“債王”退休，獨(dú)角獸格羅斯走下神壇

瑪麗·奇爾茲（Mary Childs）

比爾·格羅斯（Bill Gross）喜歡出其不意。

2月4日，這位債券市場(chǎng)的先鋒人物宣布正在辦理退休手續(xù)，即將告別基金巨頭駿利亨德森投資公司（Janus Henderson）。這與他2014年突然離開(kāi)自己共同創(chuàng)辦的太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.，簡(jiǎn)稱Pimco）時(shí)如出一轍，只是前一次出走鬧得更加沸沸揚(yáng)揚(yáng)。沒(méi)人料到這位生性尖銳、超級(jí)爭(zhēng)強(qiáng)好勝的億萬(wàn)富翁即將悄然退休。格羅斯經(jīng)常說(shuō)，他會(huì)先離開(kāi)交易大廳。

但是，格羅斯對(duì)數(shù)字也看的透徹。短期利率連續(xù)四年低位徘徊，是很難打破的紀(jì)錄。知先發(fā)制人之重要者，非格羅斯莫屬。到了74歲的年紀(jì)，他強(qiáng)烈地意識(shí)到時(shí)不我待之緊迫。

格羅斯近期業(yè)績(jī)令人感傷的理由有數(shù)個(gè)，核心的一點(diǎn)還是它破壞了作為現(xiàn)代市場(chǎng)創(chuàng)始人之一的傳奇。1971年，格羅斯加入太平洋共同壽險(xiǎn)公司（Pacific Mutual Life insurance）時(shí)，債券還被存在保險(xiǎn)柜里，尚未用于交易。但隨著通貨膨脹失控，造成債券日益貶值，格羅斯終于說(shuō)服老板讓他嘗試債券買賣。太平洋投資管理公司也隨之應(yīng)運(yùn)而生，最初是表現(xiàn)平庸的太平洋共同壽險(xiǎn)公司旗下子公司。格羅斯幫助發(fā)明了我們今天熟知且熱衷的主動(dòng)型債券交易。

他近期業(yè)績(jī)欠佳，給長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)上一直存在的，也是他自己多年來(lái)不斷提出的問(wèn)題，提供了錯(cuò)誤的答案：格羅斯究竟是一名偉大的投資家，還是恰好趕上了債券市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)40年的上升周期，才得以在利率下降和信貸擴(kuò)張的背景下賺得盆滿缽滿？

換言之，如果一只金毛獵犬在同一時(shí)期也管理著一只債券基金，有人懷疑到底誰(shuí)的業(yè)績(jī)會(huì)更好。這種想法忽略了一個(gè)事實(shí)，那就是除格羅斯之外，還有眾多的基金經(jīng)理趕上了同一波債市上漲周期。可他們沒(méi)能成功。

格羅斯和太平洋投資管理公司能夠取得成功，不外乎仰賴以下幾點(diǎn)。首先，格羅斯有著超乎常人的專注力，并且樂(lè)此不疲。不管是他本人還是太平洋投資管理公司都曾表示更偏好長(zhǎng)線投資，會(huì)放眼看三年，且忽略市場(chǎng)雜音。這讓他特別擅長(zhǎng)緊跟正確的趨勢(shì)，尤其擅長(zhǎng)洞察何時(shí)抽身逆勢(shì)操作。從20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初，本·托洛茨基（Ben Trosky）創(chuàng)建并一直掌管著太平洋投資管理公司的高收益?zhèn)瘶I(yè)務(wù)。據(jù)托洛茨基評(píng)價(jià)，格羅斯堪稱一只獨(dú)角獸，既是出色的交易員，又是優(yōu)秀的分析師和銷售員，能夠?qū)?fù)雜的想法提煉成簡(jiǎn)單易懂的東西。

其次，格羅斯善于隨機(jī)應(yīng)變。隨著太平洋投資管理公司逐步發(fā)展壯大，他不斷調(diào)整策略，迅速采用了從衍生品到互聯(lián)網(wǎng)的各種新技術(shù)。托洛茨基透露，太平洋投資管理公司是第一家獲準(zhǔn)在退休金賬戶管理中使用期貨交易的基金管理公司（太平洋投資管理公司未能立即確認(rèn)這一點(diǎn)）。

此外，公司的組織架構(gòu)也有所幫助。太平洋投資管理公司成立初期的“三角凳”結(jié)構(gòu)——三大支柱分別是格羅斯、比爾·珀德利切（Bill Podlich）和吉姆·瑪澤（Jim Muzzy）——使格羅斯能夠把絕大部分精力投入到債券交易上，其他兩人則主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略和客戶開(kāi)發(fā)工作?，敐稍?jīng)是一名基金經(jīng)理，管理著由客戶經(jīng)理組成的銷售團(tuán)隊(duì)，他深諳市場(chǎng)之道，因此手下的銷售人員在客戶溝通方面表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。多位曾在該公司就職的前雇員表示，也正因?yàn)槿绱耍鸾?jīng)理們才能夠一門心思地專注于市場(chǎng)，太平洋投資管理公司才能夠說(shuō)服廣大客戶接受更寬泛的投資委托協(xié)議。

在市場(chǎng)方面，格羅斯與其他人——比如仍在太平洋投資管理公司任職的克里斯·迪亞納斯（Chris Dialynas）和該公司前董事會(huì)成員邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）——還善于發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)漏洞。不信就找一位60歲以上的朋友，問(wèn)問(wèn)1983年吉利美（Ginnie Mae）衍生品交易的相關(guān)歷史。當(dāng)時(shí)太平洋投資管理公司利用了其他人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的定價(jià)漏洞，迫使標(biāo)的合約必須進(jìn)行實(shí)際結(jié)算，讓交易對(duì)手完全措手不及。

這簡(jiǎn)直與搶劫無(wú)異，但卻在合約條款保護(hù)下完全合乎法律。

其他交易雖沒(méi)有如此輝煌，卻更加真實(shí)可信，比如賣出波動(dòng)率，或買入幾乎等同于現(xiàn)金但收益卻略高一籌的短期公司債券，或買入指數(shù)基金中的抵押貸款、國(guó)際債券等高收益?zhèn)?。其中一些交易策略?jīng)過(guò)梳理，形成了投資管理策略。比如StocksPlus，這個(gè)誕生于1986年的創(chuàng)新理念將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)率與短期債券的額外收益結(jié)合起來(lái)。

格羅斯稱這類“結(jié)構(gòu)性阿爾法”交易是太平洋投資管理公司制勝的關(guān)鍵因素。把買進(jìn)利率設(shè)置在恰當(dāng)?shù)乃?，再加上若干基點(diǎn)，再配以托洛茨基所言的“交易保證金方面有我這樣的笨蛋根據(jù)各債券情況的不同啃下那么一點(diǎn)點(diǎn)，”跑贏大盤就順?biāo)兄哿恕?/p>

有人說(shuō)，格羅斯最后一段時(shí)間的表現(xiàn)令人失望，是因?yàn)樗狈据o助團(tuán)隊(duì)的支持，沒(méi)人向他提供出色的交易點(diǎn)子。這種論斷無(wú)疑低估了格羅斯自己的宏觀理念占據(jù)主導(dǎo)地位的事實(shí)，也低估了太平洋投資管理公司在投資中資產(chǎn)配置的額度之巨。即使在格羅斯非常錯(cuò)誤的時(shí)刻，有才能的交易員也不容易背離他的投資路徑。

但是，上述有關(guān)團(tuán)隊(duì)輔助不利的論斷與另一個(gè)觀點(diǎn)很接近：格羅斯確實(shí)離不開(kāi)太平洋投資管理公司的海量基金。1940年通過(guò)的美國(guó)《投資公司法》（Investment Company Act of 1940）中有項(xiàng)豁免規(guī)定，在特定情況下允許同一組合中的不同基金交叉交易。格羅斯非常善于利用這項(xiàng)豁免規(guī)定。太平洋投資管理公司前員工稱，交叉交易有助于保護(hù)投資組合的資產(chǎn)免受客戶突然要求贖回的不利影響。

利用豁免條款顯示了另一項(xiàng)有助于格羅斯/太平洋投資管理公司取得成功的人格特質(zhì)：他們?cè)敢飧蛹みM(jìn)。更敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以更好完成交易的名義擴(kuò)大在華爾街的銷售范圍，但同時(shí)也更激進(jìn)地利用術(shù)語(yǔ)、授權(quán)和監(jiān)管的灰色地帶。

格羅斯通過(guò)發(fā)言人拒絕了置評(píng)。太平洋投資管理公司請(qǐng)《巴倫》參看該公司就格羅斯退休所發(fā)布的聲明。

也許世界發(fā)生了變化，利率不再走低，格羅斯的結(jié)構(gòu)性交易也走下神壇。也許市場(chǎng)效率已然過(guò)高，或者格羅斯過(guò)于迷失在“無(wú)約束”基金中不可自拔，找不到可以押注的基準(zhǔn)。也許他想讓太平洋投資管理公司看到他們錯(cuò)過(guò)了良機(jī)的心太切，結(jié)果顛覆了自己與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。但是，在太平洋投資管理公司，“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”非常重要，即在萬(wàn)一投資慘敗時(shí)，必須對(duì)交易或項(xiàng)目負(fù)責(zé)。在過(guò)去的一周里，格羅斯沒(méi)有回避四年來(lái)自己投資業(yè)績(jī)欠佳的事實(shí)。現(xiàn)在，他終于可以投入自己喜歡的運(yùn)動(dòng)——高爾夫了。

（翻譯：王旭靜；《巴倫》2019年2月8日?qǐng)?bào)道）