四大公司掘金寵物藥百億市場

勞倫斯·C·施特勞斯（Lawrence C.Strauss）

一系列新藥品正在問世，針對包括皮膚瘙癢、流感、肥胖和疼痛等病癥。但這些藥并非為你研制，而是為你的寵物研制的。

動物保健產業中巴兩國增速最快

現在養寵物非常普遍，美國獸醫協會（American Veterinary Medical Association）的數據顯示，2016年大約有57%的美國家庭擁有寵物，而且寵物貓狗的壽命也更長了。在醫療保健方面，寵物主人對待寵物的方式也越來越像對待人類。

“我們的服務對象從養在農場的寵物，到養在家里的寵物，再到可以上床的寵物。”全球規模最大的動物保健上市企業碩騰公司（Zoetis， ZTS）的國際業務負責人克林特·路易斯（Clint Lewis）表示，“隨著人口增長及老齡化，人們越來越意識到陪伴的重要性。”

美國寵物產品協會（American Pet Products Association）稱，2018年美國寵物主人花在寵物非處方藥和用品上的費用估計高達155億美元，是2001年62億美元的兩倍多。這還只是動物保健開支的一部分。

寵物消費的激增帶動了全球360億美元的動物保健市場的整體增長。動物保健最大的分支是家畜行業（用于牛、家禽、豬和其他動物的藥品、疫苗及藥用飼料添加劑），占全球動物保健市場份額的三分之二，寵物行業則占了剩余的三分之一。

市場資訊機構Vetnosis預測，從2017年到2023年，全球動物保健產業將以5%的復合年增長率增長。美國研究、交易和投資銀行機構Craig-Hallum Capital Group的高級研究分析師凱文·埃利奇（Kevin Ellich）基本上同意這一觀點，他預計寵物行業將實現5%至9%的年增長率，高于家畜行業。

家畜業說到底就是為更多的人提供食物，因為人們越來越富裕，肉類的食用量也在增加。“隨著中產階級的壯大，尤其是在新興市場，人們對蛋白質的需求也日益增長。”摩根士丹利分析師大衛·賴辛格（David Risinger）稱。

與此同時，寵物支出的穩步增長并不僅限于美國。碩騰公司業務增長最快的兩個市場是中國和巴西。碩騰公司國際業務負責人路易斯稱，“中國和巴西市場不僅寵物主人數量在增長，對寵物的照料水平也在提高。”

2018年，碩騰公司在中國的寵物業務總收入約8400萬美元，較2017年的5700萬美元增長了47%。

市盈率高，分一杯羹不容易

對于想要直接從寵物保健市場的增長中分一杯羹的投資者而言，機會是有限且昂貴的。

就碩騰公司和其競爭對手禮來動保公司（Elano Animal Health，ELAN）而言，其持續增長的銷售額和可靠收益獲得了投資者的充分肯定。即使規模小得多的菲布羅動物健康公司（Phibro Animal Health，PAHC），按照截至2019年6月底，當前財年的預期每股收益計算的市盈率也達到了19倍。

自2013年初從輝瑞公司（Pfizer，PFE）剝離以來，碩騰公司的年回報率為25%，而輝瑞公司的年回報率為11%。最主要的一個問題是，碩騰公司是否能夠維持如此強勁的回報率。

禮來動保公司此前一直是禮來公司（Eli Lilly，LLY）旗下的子公司，自2018年9月首次公開募股（IPO）定價24美元以來，股價已累計上漲35%。

拜耳公司（Bayer，BAYRY）也正在尋求出售其動物保健業務。不過，默克公司（Merck，MRK）還沒有顯示出任何將拆分其42億美元動物保健業務的跡象。

默克公司首席執行官肯尼斯·弗雷澤（Kenneth Frazier）在2018年與分析師的一次電話會議上稱，動物保健業務為默克公司帶來了收入增長和多樣化。

另一家行業排名前五的大公司——德國的勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）則是私有企業。

截至5月20日收盤，碩騰公司股價報收102.22美元，是分析師所預計的2019年每股收益（3.47美元）的約29倍。禮來動保公司的市盈率甚至更高，截至5月20日，禮來動保公司股價報32.81美元，是2019年預期每股收益（1.09美元）的約30倍。

美國寵物市場

自2001年以來，美國消費者在寵物食品、醫藥和獸醫護理方面的支出增加了一倍多，這一趨勢幫助動物保健產業以每年約5% 的速度增長。下表中所有數據均以10億美元為單位。

開發快、成本低、仿制藥威脅小

雖然股價貴，動物保健行業還是有很多值得稱道的地方。首先，年銷售額增長率高達5%至9%，利潤率也十分可觀。2018年碩騰公司的凈利潤率略高于24%，是2013年的兩倍多。

美國投資銀行及資產管理公司William Blair的分析師約翰·克里格（John Kreger）估計未來幾年內，禮來動保公司的營業利潤率將從約18%增長到約20%至25%。

動物醫療保健相較于人類醫療保健有一些特定優勢。由于大多數寵物醫療保健的費用是自付的，因此該行業內不存在太大來自保險公司的價格壓力。盡管寵物保險種類越來越多，但現在還沒有得到普及。

小型動物健康生物科技公司Kindred Biosciences（KIN）在一份文件中指出，相較于人類用藥，為寵物開發藥物“通常更快、成本更低，因為寵物用藥研發所需的臨床研究較少，涉及的研究對象也更少”。該公司首席執行官理查德·秦（Richard Chin）表示，公司試圖找到那些對人體有效的化合物，這樣“我們就不必從頭開始”。

仿制藥的威脅也較小。“在一個爆款最多賣出1億美元的行業，實現規模經濟的難度大很多。”碩騰公司首席執行官胡安·拉蒙·阿拉瓦（Juan Ramon Alaix）在一次接受《巴倫》采訪中稱。可以肯定的是，這些公司還沒有開發出許多顛覆性的新藥用于治療動物癌癥，實際上獸醫有時會使用人類藥物。

盡管如此，仍有很多針對動物的新藥物不斷問世，包括治療狗皮膚瘙癢或寄生蟲、牛呼吸道疾病、貓不明體重減重和緩解狗類疼痛的藥物。

“在70年代，我們甚至想都沒想過用止疼藥。”美國加州胡桃溪市的一名自1969年就開始從業的獸醫大衛·比約克（David Bjork）回憶說。

而現在，科學家現在正在對“導致某種病情的病因”進行更為深入復雜的研究，也有能力開發出新的治療手段，碩騰公司研發部門負責人凱瑟琳·克努普（Catherine Knupp）稱。

比如，2016年碩騰公司獲批推出一種新藥Cytopoint。Cytopoint是一種單克隆抗體，可治療包括狗皮膚瘙癢等在內的特應性皮炎。它屬于注射型治療藥物，使用抗體定位并中和犬類白介素IL-31（一種將瘙癢信號傳遞給狗大腦的細胞因子）。

有時寵物藥創新過程要更簡單。

正如許多寵物主人都了解，每個月對寵物狗的跳蚤、虱子和犬心絲蟲治療方案進行跟蹤是一項復雜的工作，甚至需要特地制作表格。因為，一種藥治療跳蚤和虱子，另一種藥治療犬心絲蟲，且兩種藥不能同時服用。包括碩騰公司在內的一些公司正試圖推出一種產品，可同時治療這三種及其他寵物疾病，并制成每月服用一次的咀嚼藥片。

寵物醫療比家畜領域更有吸引力

家畜方面的動物健康與蛋白質的生產息息相關，不論是奶、奶酪、牛肉、禽肉、豬肉還是魚肉。隨著中產階級，特別是發展中國家市場中產階級的壯大，對蛋白質的需求也在增加，這與全球人口增長和不斷進化的味覺有關。“從食用大米和谷物到蛋白質，都是經濟增長的產物。”賴辛格稱。

隨著食品公司轉向生產不含抗生素的牛肉、雞肉和豬肉，家畜的治療方法正在發生變化。比如，食品公司Perdue Foods生產的大部分雞肉都有“無抗生素”標簽。2018年12月麥當勞也表示將爭取減少牛肉中抗生素的總體使用。

“從依賴抗生素治療到依賴其他形式的疾病管理和預防，行業已經發生了巨大變化。”美國家畜疫苗生產商Epitopix董事總經理吉姆·桑德斯特羅姆（Jim Sandstrom）稱。

更好的診斷方法、畜群電子追蹤，及基因測試等也將被綜合用于飼養家畜。盡管家畜保健開銷持續增長，但寵物治療用品的銷量則更有吸引力。相較于貓和馬，寵物狗的治療花費要出很多。

“相比上一代人，現在人們對寵物價格不再那么敏感了。而家畜領域則沒有那么大的動能。” 克里格稱。

跳蚤藥有數十億美元市場

寵物保健護理行業里有一個價值數十億美元的類別是驅蟲藥，它可以控制跳蚤、虱子和螨蟲等。

勃林格殷格翰公司是這個領域的佼佼者。默克公司也已經成功研制了Bravecto，該藥物可以殺死狗貓身上的跳蚤和虱子。

四家大型動物保健機構

在四家大型動物保健機構中，只有碩騰公司和禮來動保公司兩家是經過拆分后獨立經營的。

以前，這些產品都必須局部外用；新推出的咀嚼片對寵物主人來說更方便。禮來動保公司在這一領域用于防治犬心絲蟲病的產品Interceptor Plus去年銷售額達到1億美元。

碩騰公司在這一領域也在奮力追趕，推出的產品組合包括Simparica，一種治療跳蚤和虱子的每月需服用一次的狗用咀嚼片。為了獲得更大的市場份額，碩騰公司明年將推出新藥Simparica Trio，可用于治療跳蚤、虱子、犬心絲蟲和其他體內寄生蟲。

碩騰公司在治療包括特應性皮炎在內的犬類皮膚病方面做了大量的工作。藥品愛波可（Apoquel）銷售額在2018年達到4.64億美元，比2017年增長28%。藥品Cytopoint銷售額為1.29億美元。行業的高速增長，加上有力的管理團隊、充足的財務靈活性、高效的研發能力，使碩騰公司股票具有吸引力，盡管該公司估值較高。

碩騰公司首席執行官阿拉瓦堅持認為，碩騰公司“有充足的財務能力支持我們的投資”，并且“碩騰公司堅守投資原則，即投資能夠實現收益最大化且長期可盈利增長的領域”。這些領域包括寵物驅蟲藥和皮膚病藥。

禮來動保公司一直在家畜領域表現強勁，也在進軍寵物治療領域。2018年，禮來動保公司動物治療業務的銷售額占該公司總銷售額（30億美元）的三分之一，其中包括一種針對狗骨關節炎的藥物Galliprant，以及治療犬類跳蚤和虱子的藥物Credelio。

克里格給予禮來動保公司的股票評級為“與大盤持平”，給予碩騰公司的股票評級為“跑贏大盤”。該分析師認為碩騰公司的銷售額可以在未來四年以每年5%至6%的速度實現有機增長，而禮來動保公司的年銷售額增長率預計為3.5%至4%（不包括正在出售的業務）。禮來動保公司表示，預計今年的核心收入（不包括其正在出售的業務）將增長4%至6%。

克里格認為碩騰公司擁有渠道優勢，并例舉了該公司Apoquel和Cytopoint兩種動物藥品最近的成功表現。“禮來動保公司的一個關鍵未知因素是新產品的流程。”克里格表示。

禮來動保公司全球對外傳播總監科琳·帕爾·德克爾（Colleen Parr Dekker）表示，公司“從2015年開始每年大約推出3款新產品”。其中包括Interceptor Plus。

然而，投資者可能希望等待一個更好的買入時機。目前來看，至少碩騰公司正在全速前進，這也證明了這家公司股票估值的合理性。

（翻譯：柏柏；《巴倫》2019年3月30日報道）