越厭惡，越買入？“罪惡股”投資指南

杰克·霍夫（Jack Hough）

從什么時候開始“罪惡股”變得如此體面了？那些從事骯臟但是又讓人上癮交易的公司似乎都被投資者高看一眼，賭場巨頭拉斯維加斯金沙集團（Las Vegas Sands，LVS）今年預計市盈率為19倍，而杰克丹尼威士忌（編者注：Jack Daniels，世界十大名酒之一）的銷售商百富門（Brown Forman，BF.B）則高達29倍。

投資“罪惡股”的問題在于，即便是很輕微的負面行為，也會讓那些具有道德潔癖的投資者敬而遠之，這會給“罪惡股”的股價帶來長期的陰影，并且在未來還可能會出現導致股價暴跌的丑聞，而且就算你通過投資“罪惡股”賺到了錢，看起來似乎也沒那么風光。

不過從財務上來說，投資“罪惡股”真的很誘人，盡管你會跟朋友承認，購買這類股票比詛咒小狗看起來還要沒品。比如有這么一只股票，股息率高達6.2%，現金流也十分安全，這只股票在2019年的市盈率只有12倍，而且這個市盈率還能保持穩定增長多年，聽起來是不是很誘人？它就是在美國銷售萬寶路香煙的奧馳亞集團（Altria Group，MO）。

奧馳亞集團可能算得上過去半個世紀最為成功的投資標的之一，如果1968年的時候你在這只股票上投資了1萬美元，那么包括分紅在內，你在今天的收益會超過6000萬美元（編者注：同時期標準普爾500指數的漲幅僅僅只有87倍）。

說實話，有些“罪惡股”一直走在公司強勁增長的康莊大道上。過去十多年，美國飲酒者以犧牲啤酒為代價一直在讓烈性酒和葡萄酒變甜，千禧一代則更喜歡有背景故事的高檔酒，這些都為產自田納西州林奇堡的杰克丹尼威士忌創造了完美的條件，這個品牌已經在美國存在了150多年，正是它推動了百富門的快速增長。

投資“罪惡股”的問題在于，即便是很輕微的負面行為，也會讓那些具有道德潔癖的投資者敬而遠之。

但杰克丹尼也存在另一面。杰克丹尼的成功讓小型釀酒廠的數量成倍增加，根據投資銀行杰弗里（Jefferies）的分析，過去四年中，美國酒類市場前六名酒商之外小酒商的市場份額悄悄增長了3個百分點，達到了40%，隨著精釀啤酒的興起，如果目前在該行業只占2%到3%的工藝白酒的市場份額增長到超過10%，那么前六大酒商就會感到壓力山大。

說完了酒，我們再來說說賭場生意。賭場不像威士忌那樣時髦，但是它們可以通過行業整合和興旺的拉斯維加斯旅游業來提高效益，最重要的是，它們還能從海外賭博市場的擴張中獲利巨大，比如中國的澳門。

就連賭博活動本身也在變得越來越主流。20年前，向任何一支與噴氣機隊比賽的球隊押注50美元都讓人們聯想起神秘的代號，與嗓音沙啞男人的通話，閃光紙上草草寫下的信息，以及長滿汗毛的肥胖手指等等，但是在今天，體育博彩在八個州已經合法，雖然大多數州立法還沒有通過。

越來越多的價值投資者開始青睞于賭場這門生意，因為它同時兼具兩個吸引人的特性：現金流充沛無比，同時又能保持高速增長。還有讓人羞于啟齒的網絡色情行業，當然它不太方便直接投資，但是想一想Pornhub（編者注：全球最大色情視頻分享類網站）——我知道你沒聽說過它，我發誓我也沒聽說過，但是不知道為什么它的流量比eBay還要大，Pornhub低調的所有者是一家位于盧森堡的私有公司Mindgeek。

好在煙草行業還是可以投資的，擁有菲利普莫里斯美國的奧馳亞，今年預計將獲得198億美元收入，利潤高達78億美元，收入每上漲1%利潤就能上漲4%，而通過股票回購，奧馳亞每股收益可能提高6%，更可怕的是，奧馳亞的收益增長率還一直非常穩定，這可不像看上去那么容易，富國證券分析師邦妮·赫爾佐格（Bonnie Herzog）說：“人們一直指出卷煙銷量正在下降，但它已經下降40年了。”

赫爾佐格分析說，奧馳亞的成功秘訣在于提高價格以抵消消費量的下降，就在上周，奧馳亞宣布旗下所有品牌價格都將上漲，但是消費者幾乎都沒有注意到這件事，因為“罪惡稅”掩蓋了香煙的真實價格。煙草行業不允許并購，也限制投放廣告，這讓煙草制造商們除了發放股息和回購股票外，幾乎沒辦法把他們的錢花在其他方面，因此，煙草股的每股收益上升得更猛，而且由于不少投資者的抵制，煙草股的股價被長期低估。截至2017年為止的30多年里，奧馳亞年復合收益率為18.9%，比標準普爾500指數高出8個點，長期跑贏大市。

當然，最近奧馳亞的投資者不太走運，不過這并不是因為電子煙、大麻煙、訴訟或者制裁，而是由于超低的市場利率讓奧馳亞的估值已經膨脹到無法持續的水平，而美聯儲近期對于加息的欲拒還迎讓奧馳亞的股價在短期內跌得一塌糊涂。

其他煙草股票也差不多。伯恩斯坦研究公司的歐洲策略師最近稱，煙草股和烈酒股之間估值差距達到了有史以來的最高水平，他們建議進行配對交易，比如購買帝國煙草（TheImperialTobaccoCompany，IMB. UK）和瑞典火柴公司（Swedish Match， SWMA.Sweden）的股票，同時賣空帝亞吉歐（Diageo， DEO）、保樂力加（Pernod Ricard， RI.France）和金巴利（Davide Campari-Milano， CPR.Italy）的股票。

搞不懂為什么，雖然抽香煙的人已經成為這個社會人憎鬼厭的棄兒，但是抽大麻的人卻被社會寬容地擁抱。大麻在美國聯邦層面上仍然是非法的，但是在某些州已經合法化，不過這些公司還不能在納斯達克或紐約證券交易所上市，所以它們去了多倫多的加拿大證券交易所和美國的美國場外交易集團證券交易所進行買賣。

奧馳亞最近收購了大麻公司克洛諾斯集團（Cronos Group，CRON）和電子香煙制造商尤爾（Juul）的大量股份，來建立它的IQOS無煙煙草系統。所以無論煙民們想抽點什么，奧馳亞都能提供，赫爾佐格預測說，奧馳亞的收入增速還將繼續提升，因為即使香煙的消費量下降，替代品市場的上升也足以彌補，她說：“尼古丁池正在擴大。”

說到這個，尼古丁池子里真是什么都有。如果說燃燒煙草、大麻或者胡蘿卜葉這些有機物然后吸入煙霧對你來說很可怕的話，那么像電子香煙、尼古丁口香糖和尼古丁貼片這些花里胡哨的玩意兒，都讓尼古丁成為了一個比實際上更加無遠弗屆的存在。

最后，如果你想要戒煙，我建議讀一讀艾倫·卡爾（Allen Carr）在1985年首次出版的《戒煙的簡單方法》（Easy Way to Stop Smoking），然后照著它說的去做，讀的時候你可以間歇抽口煙，然后找到一種新的罪惡行為來代替，比如傲慢、暴食，或者挑只股票。

（翻譯：云譯；《巴倫》2019年4月17日報道）