貿易爭端重塑投資：習慣不確定性

在2019年的前4個月，中美雙方將很快達成貿易協議曾是市場的普遍預期。但進入5月，波瀾突起，變局陡生。

5月5日，美國總統特朗普的一條要擴大加征關稅的推文給主導市場的樂觀情緒潑了一大盆冷水。此后，美股三大股指伴隨著雙方針鋒相對、不斷升級的角力連跌數周，全球風險資產持續承壓。用《巴倫》一篇報道中的話來說，“十年來，無所不能的金融市場第一次失去了對世界敘事走向的控制”。

盡管市場普遍認為貿易協議仍將達成，但隨著貿易問題的分析緯度變得更復雜，圍繞貿易爭端解決方案的預期可能不得不調整。《巴倫》在5月14日的一篇分析文章中指出，特朗普可能希望在今年晚些時候再宣布達成協議，以最大限度地擴大貿易協議對他的總統連任競選的助力。曾在奧巴馬政府擔任負責國際經濟事務的國家安全副助理卡羅琳·阿特金森認為，人們需要習慣這種不確定性。

在5月20日的封面文章中，《巴倫》列舉了市場所擔心的與貿易相關的五大風險：貿易緊張局勢導致市場慌亂、貿易緊張局勢導致全球增長停滯、關稅令中國經濟承壓、中國將人民幣匯率作為應對選項、中國拋售美國國債。文章對這五大風險進行了評估，并認為：市場波動可能加大，投資者需要更加平衡的投資組合；雖然貿易爭端將損害全球增長，但不斷變化的貿易模式降低了全球貿易對經濟增長的影響；中國將采取更多刺激措施以緩解關稅的影響；人民幣貶值對中國有利亦有弊，并非理想的博弈手段；而拋售美國國債也是不太可能的選項。

在中美相爭的局面下，歐洲是否能作壁上觀，獨善其身？世界是平的，地球是圓的，事實可能恰恰相反。《巴倫》在分析文章中指出，無論中美貿易爭端能否迅速達成妥協，歐洲在這場爭端中都面臨“雙輸”：如果貿易爭端持續，中國經濟可能會受到沖擊，對歐洲商品和服務的需求也將減少，從而導致歐洲的經濟產出下降；如果協議很快簽署，那么特朗普可能會把注意力轉向歐洲和德國，轉而開始在這些地區加征關稅。因此，投資者也需要針對不同風險，進行相應的策略安排。

不過，投資者更擔心的是，這場爭端可能預示著某種更深層次的東西，這會對全球經濟增長乃至最終對企業盈利都構成更大的威脅。《巴倫》在3月15日刊發的深度文章中指出，“即便中美達成協議并停止互加關稅，企業經營發展之道可能也無法再一如從前。全球貿易體系正在被重新調整。持續數十年的推動國際貿易自由化的趨勢已經開始逆轉……企業供應鏈決策罕見地充滿了濃厚的政治擔憂。”文章也提醒投資者，可以從供應鏈的變化中發現投資機遇，“購買那些將受益于新的中國投資的股票”，或者“把目光轉向那些將在全球貿易中扮演更重要角色的國家”。

橋水基金創始人瑞·達利歐則把中美貿易爭端放到了更大的框架內進行分析。在他看來，雖然中美兩國可以通過談判解決貿易問題，但無法通過談判解決處世之道這種更基本的問題。“這是旗鼓相當的兩個大國在一個狹小的世界里進行的一場觀念形態博弈”。

這意味著，爭端可能長期存在，甚至更具對抗性。《巴倫》告訴投資者，要保持冷靜（Keep Calm）。畢竟，“更多的不確定性和更多的波動性，都是長期投資者的朋友”。