罕見巨量“甩尾”：MSCI的“陽謀”有套利空間？

陶丹

主持人語

本周貴州茅臺再度刷屏！5月29日召開的貴州茅臺2018年年度股東大會異常火爆，這場“中國版巴菲特股東大會”共吸引超過2200名股東前往現場參加。為此，貴州茅臺不得不取消歡迎晚宴，并更改會議地點，“擴容”會議室。今年茅臺股東大會為何如此火爆？原董事長涉嫌受賄被雙開、被逮捕，集團公司在上市公司外成立營銷公司等消息，使投資人對茅臺的關注度達到了史無前例的高點。此外，能平價買到一箱普茅、兩瓶茅臺生肖酒的參會福利，對不少小股東來說也是非常有吸引力的。

火爆的股東大會將貴州茅臺股價再度推升至900元上方，5月29日貴州茅臺報收911.91元，諧音“就要要，酒，要”。而就在茅臺股東大會前一天，中金公司發布研報稱，預計到2028年，每瓶茅臺酒出廠價將漲至4000元，未來10年營收和利潤有望增加10倍以上。事實上，股價本身就是一種品牌形象的展示。好公司有好價格，反之，爛公司也必會走價值回歸之路，這也是市場的大趨勢。而從近期的盤面觀察，經過一輪調整之后，市場整體估值有所下降，行業優質龍頭公司更具備長線投資價值，而一度被爆炒的題材股、垃圾股則大面積回落，甚至打穿去年的低點，這正是市場“優勝劣汰”的體現。步入六月，隨著MSCI擴大A股納入因子、A股“入富”、貿易戰摩擦、科創板即將推出等多重因素影響下，盤面會呈現怎樣的特征？“五窮六絕七翻身”是否會再度上演？本期欄目將就相關話題展開探討。

主持人 龐丹

暴力拉尾盤在以往A股并不少見，一般都是高控盤的莊股主力“秀肌肉”，早年也有一些基金重倉股在年末突擊拉升搶排名;而本周二（5月28日）的拉尾盤并非個別股票單打獨斗，而是大批股票集體異動，讓上證指數在最后三分鐘“臨門一腳”，有驚無險地收紅（見附圖）。

在當天收盤后，許多投資者不明就里，認為護盤資金出手有之，認為“光大烏龍指”重現有之，還有人認為軟件顯示行情出問題等，其中甚至不乏一些粉絲眾多的所謂“大V”。但實際上這次罕見的巨量“甩尾”，只是由于MSCI擴大A股納入因子和調整成分股名單，導致大量追蹤指數的外資機構投資者在集合競價階段大舉買入所致。這些被動配置的外資，為了盡可能讓調倉時的價格貼近收盤價，采取了名為“mark to close”的MOC交易策略，在臨近收盤時集中買入。這次罕見的巨量“甩尾”動作，是A股國際化進程一個重要的里程碑，說明外資對A股的影響日益擴大，已經在局部足以對市場短期波動產生關鍵作用。

和A股形成蹺蹺板的是被MSCI調低權重的臺灣、韓國等地股市在尾盤出現集中拋售，壓低收盤價。對于這些地方的投資者來說，因為MSCI權重例行變化帶來的調整或跳升，早已見怪不怪。從本周二臺灣股市走勢來看，收盤集合競價階段成交金額高達778億新臺幣，占全天成交金額的50%，拋壓不可謂不沉重;但僅拖累臺灣加權指數33點，幅度僅為0.32%，顯示當地投資者對此已經比較淡定。

隨著投資者對外資被動買入行為的理解，未來A股投資者也有望以更平常心來面對類似的波動，實現平穩過渡。

早在去年8月31日，A股也因為MSCI納入因子的提升出現一定程度的異動，但當時的幅度遠不如本周二明顯，原因在于此次調整的幅度較大。尤其是首次納入的18只創業板股票，波動更加明顯。理論上說，如果將這些需要被動買入的外資作為博弈對象，提前布局再擇機讓其接盤，存在一定的套利空間。

但有兩點需要注意，一是提前布局，在A股現行的T+1交易機制下，當天早盤買入無法在當天收盤賣出，最快只能等到第二天，而次日許多周二尾盤飆高的品種紛紛低開，所謂的套利空間快速消失，想要參與的投資者至少要提前一天動手才有機會;二是要看指數整體權重和成分股名單變動的情況，只有在比例較大的情況下才會有所謂的套利機會出現。

而6月21日，富時羅素納入A股第一階段實施，筆者預計重現本周的異動可能性較小。一方面，當天涉及的股票多達1097只，數量遠超MSCI成分股，被動配置的“火力”明顯分散;此外，涉及的金額規模預計只有136億元，遠低于本周的258.4億元。在被動資金規模明顯縮水、需要納入的股票明顯增加的情況下，如果投資者參與類似的套利，反而要注意個別股票提前炒高之后面臨的風險。

事實上，MSCI納入因子和成分股的變動，屬于提前公布的“陽謀”，由此帶來的一次性買盤或賣盤，并不會影響股市的長期走勢。如果是涉及的被動資金規模較大、且在此之前股指表現平淡、調整充分的話，才存在比較好的波段套利機會。招商證券的研報統計顯示，今年11月MSCI將A股納入因子從15%提高到20%，將涉及多達421.6億元的被動資金買入，規模遠超本周二的258.4億元。屆時如果市場表現平穩，一些新納入的成分股可望存在一定的波段套利機會，投資者可關注相關公告的發布，提前布局適度參與。

而對本身就持有這些成分股的投資者來說，在消息明朗之后也存在一定的“高拋低吸”的空間。筆者針對本周納入MSCI的18只創業板股票進行了統計，除了三環集團之外，其余17只股票在周二收盤和周三開盤均存在相當程度的落差，最大差距達2.35%。因此，如果投資者在看好相關公司長期發展的前提下，在MSCI指數變動當天收盤拋售，在次日開盤再低吸回來，可以在不影響長線投資的基礎上，適當降低持股成本。