收購佐力有違初衷？華東醫藥轉型遇挑戰

青僑陽光

近日，華東醫藥因為擬投資佐力藥業的意向公告而出現大跌，引發廣泛爭議。華東醫藥為何有意收購佐力藥業？收購公告為何又導致股價大跌？筆者認為，這都與華東醫藥的“轉型”有關。

醫藥行業生態在持續深刻變革，“轉型”成華東醫藥的必選項

華東醫藥是公認的優質白馬，上市以來業績持續高增，2019年一季報甚至出現明顯加速，但當前醫藥行業生態正在進行一場全面和深刻的變革，華東醫藥站在行業的十字路口，“轉型”已經成為必選項。。

在上游藥證上，藥監局除了扶持創新發展外，也在鼓勵仿制藥供給，并通過一致性評價強力背書“仿制藥的同質化”，為潛在價格戰埋下隱患;在中游診療上，衛健委推動臨床路徑和臨床指南，不斷約束和規范醫生行為;在下游支付上，醫保局的首要任務是增加獲得感，這意味著一方面必須不斷扶持創新，另一方面也必須不斷擠壓水分來提高行業效率，而首當其沖可擠壓水分最高的就是“高價品牌仿制藥”和“輔助用藥”。

據筆者了解，華東醫藥因為沒有豐富的研發儲備，未能分享到扶持創新的政策紅利。同時，又因為公司主營產品阿卡波糖和百令膠囊分別攜帶了一定的“高價品牌仿制藥”和“輔助用藥”屬性，可能要承受提高行業效率的政策壓力。據統計，去年中美華東為華東醫藥貢獻了82%的凈利潤，“阿卡波糖+百令膠囊”又為中美華東貢獻了過半營收。兩大核心產品若承壓，華東醫藥面臨的挑戰可想而知。并且對于“控糖老藥”阿卡波糖，醫改也會帶來兩大潛在風險：1.同質化競爭加劇，伴生潛在的大幅降價壓力;在過去長達18年里，國內阿卡波糖制劑的廠商只有3家，這在博弈上非常容易進化出良性共贏格局。但在藥審改革下，2年內廠家數或許會翻2倍到9家以上，這將大概率引發激烈的價格戰。2.更好的新藥替代壓力;以西格列汀、恩格列汀、度拉糖肽為代表的新型控糖藥近年陸續獲批、相繼進醫保，這些臨床更優新藥的持續放量將逐漸擠壓阿卡波糖等“控糖老藥”的市場（見附表、附圖）。而對于各種光環加身的百令膠囊，其本質仍然是輔助用藥。隨著醫保權力的增強和支付改革的推進，未來不管門診按人頭付費還是住院按病種付費，都會制約百令膠囊的推廣。當然，華東醫藥也可以模仿東阿阿膠或其他廠商走非醫療的消費品市場，但在消費品市場打造大眾品牌并不容易，華東醫藥未必擅長。

華東醫藥轉型遇阻 收購佐力事出有因

華東醫藥的選擇是加入“創新+國際化”的隊伍，并在過去2年大幅增加研發投入力度。數據顯示，2017年公司研發投入4.62億元，同比增長75%;去年研發投入7.06億元，同比增長52.81%。但不可忽視的是，投入也要考慮時間成本。比如恒瑞醫藥在2001年開始戰略布局創新，2011年后才有雛形;2007年開始加速國際布局，2014年才有所成就。全球新藥研發周期平均達到14年，在最順利的情況下也需要7～8年;同時，國際化布局也需要時間來磨合。假設按最順利的情況計算，公司2017年加碼的創新投入至少7年后才能成為新動力，但按醫改現有的推進節奏來推測，阿卡波糖和百令膠囊的壓力在2～3年內就會顯現。

創新轉型的“遠水”救不了主營產品即將承壓的“近火”，而收購則貌似是最佳的選擇，這或許就是華東醫藥去年14.9億元收購一個虧損的海外醫美企業以及有意向溢價收購佐力藥業的主要原因。實際上，佐力產品基礎不錯，如果對接華東的銷售能力，完全有可能實現雙贏。但打著“轉型做國際化創新”旗號的華東醫藥又來收購傳統中藥企業，在部分長線投資者看來，這并不是一個好的跡象，似乎意味著公司轉型決心并不堅定。

當然，階段困境并不改變華東醫藥有著令人咂舌的歷史表現和值得期待的前景。只是在可預見的幾年內，“轉型”的壓力和挑戰華東醫藥都避無可避。