創業板為前車之鑒 科創板估值還需理性

籍承

《紅周刊》：本周金科環境科創板上市申請獲受理，公司業務的市場領域主要包括市政飲用水深度處理、市政污水和工業廢水的深度處理及資源化利用等，此類公司該如何估值呢？

小徐：金科環境擬發行不超過2569.00萬股，募集資金項目總投資73943.49萬元，若按此計算公司的發行價格要達到29元以上，才能夠募足所需資金。若按發行價格每股29元，發行后總股本不超過10276.00萬股計算，公司總市值將接近30億元，上市后若公司漲幅達到100%，公司總市值將接近60億元。

《紅周刊》：金科環境2016年至2018年分別實現營業收入1.67億元、2.63億元、4.02億元，凈利潤分別為1654.50萬元、3544.20萬元、6696.77萬元，若按總市值60億元計算，其市盈率已達90倍左右，同行業上市公司的估值又是如何呢？

小徐：與金科環境主業較為類似的上市公司較多，主要有碧水源、津膜科技、博天環境、鵬鷂環保、博世科、國禎環保、巴安水務等公司。上述公司中津膜科技近兩年業績較差，因此暫將這家公司剔除可比范圍。

剩余6家公司之中，碧水源的市值最大，目前總市值約230億元左右，若按金科環境上市后總市值約60億元計算，碧水源的總市值約為金科環境的3.85倍左右。2018年碧水源實現凈利潤127742.05萬元，約為金科環境的19倍，雖然碧水源的總股本偏大，按目前市場規律總股本較小的上市公司的估值會明顯高于總股本偏大的公司，但碧水源凈利潤是金科環境的19倍，而其總市值僅為金科環境的3.85倍，很顯然金科環境的估值是明顯偏高了。

《紅周刊》：其余幾家公司的估值又是如何呢？

小徐：剩余公司之中，巴安水務是市盈率最高的公司，2018年巴安水務實現凈利潤12290.96萬元，約為金科環境的1.84倍，而目前巴安水務的總市值52億元左右，遠低于60億元。鵬鷂環保是上述公司之中上市最晚的公司，目前上市僅一年多時間，2018年鵬鷂環保的凈利潤為16824.32萬元，約為金科環境的2.51倍，而目前鵬鷂環保的總市值不足50億元。

除上述公司外，目前博天環境總市值約55億元，其2018年凈利潤約為金科環境的2.76倍。國禎環保總市值約50億元，其2018年凈利潤約為金科環境的4.19倍。博世科目前總市值不足36億元，其2018年凈利潤約為金科環境的3.50倍。

而說到博世科，其在創業板上市后的走勢具有一定的代表性意義。2015年上市之后，由于當時博世科總股本僅有6200萬股，受到市場追捧，其股價一度大漲至155元（除權前），總市值接近百億。而2015年博世科的凈利潤不過4299.20萬元，市盈率超過200倍。而2016年至2018年，博世科分別實現凈利潤6267.89萬元、14670.42萬元和23526.30萬元。公司上市后凈利潤持續大增，其2018年凈利潤約為2015年的5.47倍，但其總市值卻從近百億跌至不足36億元。

《紅周刊》：如我們之前所言，目前市場對科創板的預期較高，科創板公司上市首日不出意外股價將至少較發行價翻倍，但若定位過高，博世科上市后的走勢或許值得借鑒。除金科環境外，清溢光電也是近期上市申請獲受理的公司，又該如何估值呢？

小徐：清溢光電是國內成立最早、規模最大的掩膜版生產企業之一，公司主導產品為石英掩膜版和蘇打掩膜版。2016年至2018年清溢光電的蘇打掩膜版的產能利用率分別為72.72%、69.10%和68.20%。石英掩膜版是清溢光電目前最主要的利潤來源，但全球領先掩膜版廠商的主要產品均為石英掩膜版，部分廠商甚至完全退出蘇打掩膜版的生產銷售，導致石英掩膜版產品市場競爭更為激烈，2016年至2018年清溢光電的石英掩膜版產品毛利率分別為27.11%、25.04%和26.54%。

清溢光電擬發行不超過6680萬股，發行后總股本不超過26680萬股，按公司擬募集資金凈額40250萬元計算其發行價格在6元以上，可募足所需資金。2018年清溢光電實現凈利潤6265.48萬元計算，若按公司上市后股價翻倍計算，市盈率約52倍，雖然估值不低，但仍存炒作價值。