首批公司過會(huì) 再談科創(chuàng)板估值

籍承

《紅周刊》：本周科創(chuàng)板3家公司成功過會(huì)，將會(huì)成為首批科創(chuàng)板上市公司，首批公司上市后的定位無疑會(huì)影響到之后科創(chuàng)板上市公司的定位，如本周獲上市申請(qǐng)受理的興欣新材在個(gè)別產(chǎn)品上與首批過會(huì)的安集科技有所接近，該如何對(duì)公司定位呢？

小徐：興欣新材主要產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子（濕電子化學(xué)品）、環(huán)保（脫硫脫碳劑）、聚氨酯和醫(yī)藥（醫(yī)藥中間體）四大下游行業(yè)，上述行業(yè)之中濕電子化學(xué)品是估值相對(duì)較高的行業(yè)，相關(guān)上市公司主要有江化微、晶瑞股份等。

興欣新材的濕電子化學(xué)品產(chǎn)品主要是光刻膠剝離液的重要成分，用于去除微電路面板上殘余的光刻膠。相比之下，江化微和晶瑞股份的產(chǎn)品用途更廣，其中江化微是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備為平板顯示、半導(dǎo)體及LED、光伏太陽能等多領(lǐng)域供應(yīng)濕電子化學(xué)品的企業(yè)之一。公司已為6代線、8.5代線高世代線平板顯示生產(chǎn)線供應(yīng)高端濕電子化學(xué)品。晶瑞股份是國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品行業(yè)領(lǐng)頭羊，國(guó)內(nèi)從事光刻膠產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、光伏太陽能電池、LED和平板顯示等電子信息產(chǎn)業(yè)。

上述3家公司相比，興欣新材并不具備明顯的優(yōu)勢(shì)，因此其上市后市盈率應(yīng)與江化微、晶瑞股份等公司相近，不應(yīng)明顯超過這兩家公司。興欣新材所有產(chǎn)品之中，N-羥乙基哌嗪是公司銷售金額最高的產(chǎn)品，占公司總收入的26.37%，該項(xiàng)產(chǎn)品是光刻膠剝離液的組成部分。目前興欣新材的N-羥乙基哌嗪產(chǎn)品的產(chǎn)能為3000噸，公司擬利用募集資金擴(kuò)大N-羥乙基哌嗪產(chǎn)品產(chǎn)能至6000噸，但2017年和2018年，興欣新材的N-羥乙基哌嗪產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為82.85%和81.60%，其中2018年的產(chǎn)能還較上年有所下滑。在這樣的背景下，利用募集資金繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能是否還有意義呢？

安集科技同樣生產(chǎn)光刻膠剝離液產(chǎn)品，安集科技該項(xiàng)產(chǎn)品2017年和2018年的產(chǎn)能利用率分別僅為45.77%和69.92%，同時(shí)安集科技還在招股說明書中明確指出，全球光刻膠剝離液產(chǎn)品市場(chǎng)容量有限。對(duì)于安集科技而言，光刻膠剝離液并非主導(dǎo)產(chǎn)品，而對(duì)于興欣新材而言，光刻膠剝離液是公司利潤(rùn)的主要來源，因此興欣新材的定位應(yīng)低于安集科技。

《紅周刊》：普元信息擬發(fā)行不超過2385萬股，募集資金33428.74萬元，按此計(jì)算，發(fā)行價(jià)格至少在14元以上才能募足所需資金，普元信息是國(guó)內(nèi)軟件基礎(chǔ)平臺(tái)主要供應(yīng)商之一，看似可以參照軟件類上市公司進(jìn)行估值，但公司與軟件類可比公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上存在顯著差異，同行業(yè)可比公司軟件基礎(chǔ)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入主要為軟件產(chǎn)品銷售和維護(hù)服務(wù)，普元信息軟件基礎(chǔ)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入主要為平臺(tái)定制等技術(shù)服務(wù)收入，該如何對(duì)公司進(jìn)行估值呢？

小徐：軟件基礎(chǔ)平臺(tái)的概念源自中間件，軟件基礎(chǔ)平臺(tái)位于應(yīng)用軟件與操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫之間。2016年至2019年，普元信息的營(yíng)業(yè)收入分別為31537.06萬元、31727.42萬元和34019.16萬元，公司綜合毛利率分別為61.44%、60.47%和60.84%，凈利潤(rùn)分別為4493.73萬元、4235.18萬元和4803.14萬元。綜合上述數(shù)據(jù)來分析，公司近3年業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，但成長(zhǎng)性不足，因此參照軟件類上市公司對(duì)公司進(jìn)行估值并不會(huì)低估。

目前上市公司之中同樣經(jīng)營(yíng)軟件基礎(chǔ)平臺(tái)業(yè)務(wù)的公司為東方通，2018年東方通實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12216.86萬元，扣非后凈利潤(rùn)約為10589.94萬元，同期普元信息扣非后的凈利潤(rùn)約為4500.86萬元，約為東方通的43%左右。目前東方通的總市值約為52億元，按其50%計(jì)算約為26億元，普元信息的總市值在此附近較為合理。

《紅周刊》：本周德林海在科創(chuàng)板上市申請(qǐng)也獲受理，公司主業(yè)較為獨(dú)特，為國(guó)內(nèi)首家專業(yè)化治理湖庫藍(lán)藻并為藍(lán)藻爆發(fā)應(yīng)急處置提供解決方案的企業(yè)，這樣的公司是否能獲高估值呢？

小徐：雖然上市公司之中并沒有以治理湖庫藍(lán)藻為主業(yè)的上市公司，但數(shù)據(jù)顯示，2017年德林海共開展了三個(gè)項(xiàng)目，三項(xiàng)目合計(jì)設(shè)計(jì)處理規(guī)模為15000立方米/天。2018年德林海共開展了兩個(gè)項(xiàng)目，兩項(xiàng)目合計(jì)設(shè)計(jì)處理規(guī)模為80000立方米/天。而上市公司之中，博世科同樣擁有藍(lán)藻治理產(chǎn)品，雖然藍(lán)藻治理產(chǎn)品并非是博世科主要的利潤(rùn)來源，但2018年博世科也中標(biāo)了洱海藍(lán)藻水華控制與應(yīng)急工程，設(shè)計(jì)處理規(guī)模為50000立方米/天，僅稍遜于德林海，而目前博世科的市盈率僅15倍左右。綜合其他水處理上市公司的情況，德林海的估值不應(yīng)超過40倍市盈率。