A股“入摩”一周年 指數原地踏步背后的質變

張俊鳴

·主持人語·

繼伯克希爾·哈撒韋股東大會后，“巴菲特午餐”拍賣再度引發投資界熱議。今年“巴菲特午餐”拍賣以345.6789萬美元的價格落錘，以歷史天價競得與巴菲特共進午餐機會的是來自中國的90后——“幣圈大佬”孫宇晨。值得一提的是，巴菲特此前多次表示，對加密貨幣“不感冒”。而靠比特幣發家的孫宇晨日前發布公開信表示：“此次與巴菲特共進午餐，將是一個謀求互相理解和成長的機會。”年近九旬的巴菲特和來自中國的90后“幣圈大佬”共進午餐能擦出怎樣的火花？這恐怕是這頓午餐最大的看點。

“入摩”一周年的A股市場也不乏看點。盡管主要指數原地踏步甚至出現下跌，但白馬股、績優股的表現明顯勝過指數，如貴州茅臺、上海機場、海天味業、中國國旅等，均在近期創出歷史新高。與此同時，大批基本面惡化、財務爆雷的中小盤股、題材股被快速邊緣化，不斷新低成為常態。

近期北上資金的動向也成為市場的一大看點。有“聰明資金”之稱的北上資金，在4、5月大幅流出A股市場之后，6月開始連續4個交易日凈流入，以金融為首的大藍籌和以消費為主的大白馬仍是北上資金的心頭好。從中長期來看，受益于中國資本市場的進一步改革和開放，外資長期保持凈流入的趨勢不會改變。那么北向資金大舉回流是否意味著A股有望企穩反彈？如何看待A股“入摩”一周年指數原地踏步、個股冰火兩重天？本期欄目將就相關話題展開探討。 主持人 龐丹

轉眼A股“入摩”一周年，去年對“入摩”歡呼雀躍的投資者，現在難免有些失望。從指數角度來看，“入摩效應”不如預期，上證指數、深證成指不漲反跌（2018年6月1日到2019年6月3日），主要指數大部分出現下跌，僅有上證50和中證100出現小幅上漲，表現最弱的中小板指數跌幅高達23.28%（見附表）。相比之下，A股之前13個新興國家納入MSCI指數后短中期大概率都出現上漲，納入一個月，60%以上的股市上漲;納入一年后，61.5%的股市漲幅超過10%。顯然，原地踏步甚至還有所下跌的A股，表現不如其他“入摩”的“前輩”是不爭的事實。

為何A股的“入摩效應”不如預期？相比A股的大體量，外資進入的規模相對比重較低，整體也比較緩和，難以成為主動推高A股的動力。去年A股“入摩”納入因子僅為5%，一直到今年的5月28日臨近一周年的時候才提升到10%，而根據券商的測算，5%納入因子對應外資被動配置的資金大約是1000億元人民幣，相比A股目前超過40萬億元的總市值來說只是九牛一毛。雖然說還有一些主動投資型的外資會因為“入摩”而增加對A股的配置，但外資機構普遍采用分散買入、組合投資的方式進場，鮮少集中買入推高股價，這也造成A股散戶對外資進場普遍“無感”。除此之外，影響A股波動還有多重因素，這一年里，貿易摩擦、上市公司財務爆雷等外因也壓制了市場的風險偏好，原本估值較高、存在一定泡沫的中小盤股很難獲得外資增量資金的關注，這部分品種也因此成為調整的重災區，這從中小板指、中證1000、創業板指在這一年里跌幅居前可見端倪。

顯然，“入摩”并非A股扭轉乾坤的靈丹妙藥，外資也不是萬能的救世主，但“入摩”之后市場的質變，已經在指數原地踏步的過程中悄然展開。有統計顯示，截至今年3月，外資持股市值為1.68萬億元，逼近公募基金1.95萬億元持股市值。隨著A股對外開放程度的擴大，持股金額和比例顯然還有很大的上升空間，對A股的影響也將越來越大，5月28日MSCI納入因子擴大帶來的尾盤異動就是一個前奏。除了MSCI之外，富時羅素等其他國際主流指數編制商，也紛紛對A股伸出橄欖枝。“入摩”之后還要“入富”，A股在一輪輪對外開放中吸引更多外資關注的目光，而外資的選股理念也逐漸對A股產生影響。

早在2017年下半年，在A股“入摩”已成定局之后，市場就出現了一輪以白馬股、績優股為主線的結構性行情，而在A股“入摩”這一年間，雖然市場幾度起伏，但以白馬股、績優股為主的指數，走勢明顯勝過上證指數，除了上證50和中證100出現小幅上漲之外，通達信軟件編制的MSCI成份指數同期也僅下跌0.12%。在MSCI成份股中，不乏類似中國國旅、貴州茅臺、上海機場、海天味業等個股在今年的上漲中超過去年高點，再創歷史新高。同時，大批基本面惡化的中小盤股、題材股被快速邊緣化，持續探底、不斷新低成為常態。冰火兩重天之間，A股的質變已經悄然展開，一年前后的點位雖然相去不遠，但其中的股價結構變化卻已經是天上人間。

從資金流向上看，去年下半年A股的探底過程中，陸港通“北向資金”基本維持流入狀態;而在經過一季度大漲之后，陸港通“北向資金”在四五月份出現明顯的流出，一進一出之間，展現的是外資機構“人棄我取、人取我予”的逆向投資風格，這樣的投資取向無疑有利于減緩A股的波動，壓抑市場估值泡沫的過快膨脹，有助于催生期盼已久的慢牛出現。如果投資者在“北向資金”持續流入且市場超跌、股指較低的情況下分批布局，而在“北向資金”密集流出的階段獲利了結，也是不錯的波段操作方式。就在本周，“北向資金”開始出現回流的態勢，或許又是外資新一輪逆向操作的開始，值得投資者高度關注。

如果以A股去年“入摩”為起點線，結合目前整體較低估值的狀態，不妨把這條線以下的空間視為長線的“黃金坑”。雖然過去一年A股原地踏步甚至有所下跌，但如果從一個更長的歷史周期來看，起點線并不會成為天花板，遲早會成為噴薄而出的地平線。在這條線下面逗留的時間越久，意味著給投資者建倉的時間越充分，對優質股的機會值得好好珍惜（見附圖）。

不過，外資帶來的也不全是無腦買入的機會，從過去一年的實證中看，此前被納入MSCI成份股中也存在一些因為各種原因股價下跌的品種，如康美藥業、三安光電、中航沈飛等，盲目買入也存在踩雷的風險;此外，未來如果對外開放渠道增加、股指期貨等可供對沖的金融衍生品放開，外資操作模式可能出現變化，散戶參與短線投機被割韭菜的可能越來越大。因此，立足價值投資、指數化投資是散戶生存的長線法寶，唯有如此，在“黃金坑”里面才能拿到“黃金”而避免被“坑”。