我國證券市場有效性研究

王玲

摘 要：本文選擇檢驗市場的隨機性這一基本方面來分析證券市場的有效性，通過隨機游走檢驗中常用的序列相關檢驗方法對2007年1月到2016年12月的上證綜合指數與深證成分指數收益率進行分析，發現上述兩種收益率都存在時間自相關性，以此得出我國證券市場尚未達到弱型有效市場的結論。

關鍵詞：證券市場；有效性；隨機游走；序列相關檢驗

一、引言

我國證券市場已取得了與經濟發展基本相當的地位，越來越成為人們所關注的焦點。但是從現實來看，中國的證券市場無論在信息披露、市場投資主體構成，還是在市場投資行為等方面存在不同程度的缺陷，而有缺陷的市場對于市場信息的反應肯定是不夠完全的，證券市場的有效性會受到影響。證券市場的有效性又直接反映了資本是否可以根據股票市場的定價機制有效地進行資金再配置，進而影響整個宏觀經濟運行效率，因此，對證券市場有效性的研究至關重要。

有效市場理論將市場分為了“強型有效市場”、“半強型有效市場”和 “弱型有效市場”。有學者指出判斷市場是否有效的一個重要基本面是收益率的變化是否隨機，本文也將從這個方面來分析市場的有效性。

二、模型構建與數據

本文將采用隨機游走檢驗來判斷市場的隨機性。其依據是證券價格時間序列之間的相關性為零。進行序列相關檢驗可以通過建立一階自回歸模型來進行。本文構建模型如下：

yt=α+βyt-1+εt

模型的原假設為：β=0，上一期對當期是沒有影響的；備擇假設為：β≠0，上一期對當期存在著影響。中國從2005年開始實施股權分置改革，并于2006年12月31日基本完成。本文認為研究股權分置改革完成后的證券市場有效性更具有意義。基于此，本文選取了2007年1月—2016年12月的上證綜合指數和深證成分指數的月度數據。為了降低樣本方差和簡化模型，本文將對上證綜合指數和深證成分指數每月末收盤價進行對數化處理，用價格對數的差，即Rt=Ln（Pt）-Ln（Pt-1），來反映收益率，與真實市場更為相符。

三、結果分析

本文使用Eviews軟件進行序列自相關的檢測，分別分析上證綜合指數和深證成分指數收益率的序列自相關性，使用軟件作出的自相關及偏自相關圖如圖1和圖2所示，選擇呈現滯后20階的圖：

據圖所示，上證綜合指數和深證成分指數收益率的序列在前12階（包含12階）的p值都大于5%，我們在5%的顯著性水平下不能拒絕原假設，即接受原假設，原假設為上一期對當期是沒有影響的，證券市場是有效的。但是上證綜合指數和深證成分指數收益率的序列在12階后的p值均小于5%。我們可以在5%的顯著性水平下拒絕原假設，說明證券市場收益率存在一定的時間相關性。另一個方面，從相關系數看，上證綜合指數和深證成分指數收益率都存在一些滯后期的相關系數超出臨界值，比如，上證綜合指數里的滯后4期、滯后13期和滯后14期以及深證成分指數里的滯后9期、滯后13期和滯后14期的相關系數都超出了臨界值，也表明了證券市場收益率會受到歷史收益率的影響。因此，我們可以得到，我國證券市場的收益率并非隨機的，我國證券市場尚未達到弱式有效。

參考文獻

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