供給側改革背景下國有企業去杠桿化問題研究

李建紅

本文主要研究我國國有企業去杠桿化問題。研究發現，我國目前國有企業杠桿問題依舊突出。對此，本文認為我國現階段應立足債務現狀，改善杠桿結構，合理規劃去杠桿，重點關注國有企業，并實行差異化去杠桿策略。

一、政策背景

2015年12月中央經濟工作會議以來，以習近平同志為總書記的黨中央高瞻遠矚，統攬全局，針對經濟新常態的實際情況提出供給側結構性改革的新戰略，并從我國經濟發展的階段性特征出發，形成了“三去一降一補”這一具有重大指導性、前瞻性、針對性的經濟工作部署。 “三去一降一補”即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。目前，我國非金融國有企業杠桿率相對較高。國有企業降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。

二、中國國有企業杠桿率分析

（一）杠桿率的內涵及測度

1.宏觀杠杠率。一個經濟體整體的杠桿率通常用宏觀杠桿率來度量，根據負債總額除以GDP得出，具體而言，根據負債不同的負擔主體，總桿杠率可以進一步分解為政府部門杠杠率、居民部門杠桿率、非金融部門杠杠率、金融部門杠杠率。

2.微觀杠杠率。微觀杠桿率即資產負債率，根據企業負債總額除以資產總額得出。

本文著重分析微觀杠桿率。

（二）中國國有企業杠桿率現狀分析

據財政部資產管理司公布的數據， 從資產端看，中國國有企業資產總額2018年為1787482.9億元， 2017年底為1517115.4億元，2018年我國國有企業資產規模同比增長約為17.8%； 從負債端看，2018年底我國國有企業負債總額1156474.8億元，2017年底為997157.4億元， 2018年國有企業負債總額較2同比增長16%。從微觀杠桿率即企業資產負債率來看，2018年底，中國國有企業總體資產負債率為64.7%，2017年為65.7%，降低了1%。

據國家資產負債表研究中心研究報告數據，2017年我國民營企業為主的工業企業資產負債率為從55.5%，2018年抬升至56.5%，我國民營企業的杠桿率在2018年有所上升。這背后的原因在于，2018年民營企業資產的增長速度略低于負債的增速，實際上民營企業2018年資產和負債的增長速度都較低。與民營企業相比，國有企業負債總額增長了16.0%，資產總額增長了17.8%；不管是資產還是負債，國有企業的增長速度都遠遠高于民營企業。但由于國有企業資產增速略大于負債增速，從而導致了國有企業資產負債率的下降，但要清楚的認識到，目前我國國有企業資產負債率總體上仍高于民營企業資產負債率。國有企業債務規模占非金融企業債務的比重仍在上升。根據估算，2018年國有企業債務占非金融企業總體債務比例為66.9%，比2017年增加了5.5%。從另一方面看， 2018年國有企業負債總額與營業收入的比值為196.8%，國有企業的狀況仍不容樂觀。而工業企業（主要是民營企業）2018年這一比值僅為62.7%，遠低于國有企業。因此，僅從收入對償付能力的支撐力度來看，國有企業的債務風險依然較重。

以上數據說明，在一系列政策措施下，國有企業去杠桿取得了一定的成效，但目前我國非金融企業部門債務國有企業依舊占據比較大的比重。國有企業去杠桿依舊是供給側改革的重要任務。

三、政策建議

國有企業去杠桿，首先要切實推進國有企業改革，可以考慮吸收更多的民間投資，一方面，緩解國有企業高負債，另一方面民間資本的注入可加強經營約束和增添企業活力。

其次，國有企業要想方設法提高自身效益。要矯正不恰當的資源配置，提質增效，推動企業持續的盈利增長，從而降低實體經濟的杠桿率。

再次，金融機構應根據實際情況，在信貸資源配置管理上要注重考慮企業的盈利能力和，而不僅是考慮資本性質，要實現資金的均衡配置。（作者單位：四川大學錦江學院）

基金項目：四川大學錦江學院青年教師科研基金項目《供給側改革背景下國有企業戰略與風險管理研究——以制造業行業XX公司為例》；項目編號：QNJJ-2018-B09。