盈余管理對投資效率影響的實證研究

王啟列　王嫣然

【摘要】盈余管理和投資效率近年來備受關注。較高的會計信息質量對企業投資效率有著正向作用，而企業的盈余管理行為會扭曲會計信息質量，使得決策者產生錯誤判斷，對企業的投資效率產生影響。為研究盈余管理和投資效率的關系，我們選擇2014—2017滬深兩市的全部制造業上市公司為研究樣本，共得出1368個年度觀測值。

【關鍵詞】設計 變量 盈余管理

盈余管理和投資效率近年來備受關注。較高的會計信息質量對企業投資效率有著正向作用，而企業的盈余管理行為會扭曲會計信息質量，使得決策者產生錯誤判斷，對企業的投資效率產生影響。

為研究盈余管理和投資效率的關系，我們選擇2014—2017滬深兩市的全部制造業上市公司為研究樣本，由于模型中存在滯后一期的變量，實際選用的樣本為2015—2017三年間的制造業上市公司。為了提高結論的準確性，根據以下標準對樣本進行了篩選：（1）剔除在樣本期間內變量數據缺失的上市公司。（2）剔除財務異常的ST和ST*公司。（3）剔除在樣本期間凈資產為負的公司。（4）剔除在樣本期間內變量為極端異常值的公司。由此，共得出1368個年度觀測值。

一、模型設定與分析方法

為研究盈余管理和投資效率之間的關系，我們設計以下回歸模型：

其中，被解釋變量ABI為投資效率殘差的絕對值；表示新增投資支出。解釋變量EM為盈余管理殘差的絕對值；ROA、SAR、Cont、CFO分別表示總資產收益率、資產周轉率、國有企業虛擬變量和自由現金流，作為控制變量。

二、多元回歸結果及分析

（一）盈余管理與非效率投資的回歸分析

（二）盈余管理與投資過度的回歸分析

（三）盈余管理與投資不足的回歸分析

表1.1為盈余管理與非效率投資的線性回歸分析結果，EM作為盈余管理的代理變量與投資效率的代理變量之間的相關系數為0.056，兩者呈正相關關系，且通過了5%的顯著性檢驗。說明盈余管理程度越高，非效率投資的程度就越高。由此可知，減少盈余管理行為并降低盈余管理程度，能夠減少非效率投資，提高制造業上市公司的投資效率。

表1.2為盈余管理與投資過度的線性回歸分析結果。EM與ABI之間的相關系數為0.146，呈正相關關系，且通過了5%的顯著性檢驗。說明盈余管理程度越高，投資過度的程度越高。

表1.3為盈余管理與投資不足的線性回歸分析結果。EM與ABI之間的相關系數為O.04，同樣呈正相關關系，且通過了5%的顯著性檢驗。說明盈余管理程度越高，投資不足的程度越高。

以上三組線性回歸分析均通過了F檢驗，sigF為0.000，在0.01的水平下顯著，

三、研究結論

以投資效率為被解釋變量，盈余管理為解釋變量，加入總資產收益率、資產周轉率、國有企業虛擬變量、自由現金流為控制變量，分析制造業上市公司盈余管理對投資效率的影響。根據實證分析，我國制造業上市公司的盈余管理程度與非效率投資顯著正相關，企業盈余管理程度越高，非效率投資程度越高。盈余管理程度與投資過度呈顯著正相關，盈余管理會增加投資過度問題。同時，盈余管理程度與投資不足顯著正相關，盈余管理的增加會增加企業投資不足問題。根據本文的理論分析，這三種正相關關系的影響原因主要是信息不對稱引發的逆向選擇和道德風險問題。會計信息質量的降低使得融資成本和代理問題增加，從而引起投資不足或投資過度的現象，降低企業的投資效率。委托代理問題也影響著企業的盈余管理程度，管理者為謀求自身利益可能會進行不恰當的投資決策，使得非效率投資現象更加嚴峻。

四、政策建議

首先，應當提高信息披露質量和有效性。提高會計信息質量有利于緩解管理者與投資者之間的信息不對稱程度，減少道德風險和逆向選擇問題，優化公司的投資決策，減少潛在的非效率投資現象。上市公司應當建立有效的內部信息管理機制，以暢通公司信息披露渠道。另外，上市公司應當注重外部信息的收集和反饋，使得公司披露內容更加符合信息使用者的需求。

其次，應當建立完善的監督機制，完善監證會、外部審計機構和媒體等監督途徑。監證會應加強對企業披露會計信息的監督與管理，對披露虛假信息的企業進行嚴肅處理。外部審計機構加強審計責任管理，對企業信息披露進行更好的監督，并選擇合理的審計準則，對企業盈余管理程度進行評估。同時發揮媒體的力量，對企業的盈余管理行為進行輿論監督。

再次，應當對企業管理人員進行監督和信譽評估，并建立良好的激勵制度。企業加強對管理人員工作的記錄，對企業管理人員經營業績進行跟蹤評價，促進經理人市場的規范，使其對企業管理人員產生約束作用。完善激勵制度，促進企業管理人員以企業價值為目的，降低盈余管理程度，做出合理的投資決策。