上市公司退市風險分析及風險管理

葉淑雯

【摘要】上市公司的企業經營與監管關乎著我國證券市場的穩定性和廣大相關者的切身利益。那么，不可避免的會有部分上市公司因為經營不善等原因陷入財務困境，從而面臨退市的風險，卻由于退市制度不完善等原因仍然在證券市場中活躍，威脅著各方的利益。本文從我國現有上市公司退市制度出發，綜合分析了退市風險的影響因素、形成原因、特點和影響。

【關鍵詞】退市風險 財務困境 風險管理

1引言

盡管我國的上市公司退市制度在日益趨向完善之中，這也表現出了國家對完善我國證券市場各項制度，建立一個井然有序先進的證券市場的決心，然而我國證券市場中上市公司在退市的過程中，遇到了許多的問題，并沒有很好且有效率地完成退市這一過程。現實中，仍舊有很多有退市風險的公司活躍在市場上，關于上市公司退市風險的識別與控制，現有管理辦法比起事前的預警，更多的是事后的控制。因此，我們來討論上市公司的退市風險，有利于維護投資者權益，維護證券市場的穩定同時也有利于保護上市公司，以避免陷入更大的財務危機。

2上市公司退市風險的不同類型

2.1主動性退市

主動性退市的影響因素較為復雜，負面因素和正面因素都有。負面因素有公司破產、股東大會解散、終止經營等等。很多公司由于財務指標不能達到標準，是面臨退市風險的。在此情況下，與其到了期限被終止上市，公司可能會轉而選擇主動退市，早作準備把有關退市的事宜都處理好。正面因素有公司資金雄厚，可選擇其他的融資途徑，不再有上市融資需要因而會退出市場。比如華為公司，作為中國名片的通訊業龍頭企業，資金雄厚并不需要進行上市融資，因此從未上市過，但它的資金實力又是不容小覷的。上市公司會根據市場的需要調整自己的經營戰略和布局，由此會導致企業間的合并或分立，這也是原上市公司主動性退市的原因。

2.2被動性退市

被動性退市指的是有關監管組織將期貨機構的《許可證》采取強制措施吊銷，而造成這種局面產生的原因通常情況下是期貨機構出現違法犯罪行為或者是由于自身經營問題導致金融風險的出現等。國內的證券市場中，公司在三年內一直虧損就被要求暫停上市，而公司在三年之后的六個月還是處于虧損狀態就會被要求退市。一旦上市企業發生下述現象時，我們一般就認定公司出現了退市風險。一是上市公司嚴重違反了交易所所規定的三公原則，例如信息披露中的造假行為或其他違反規定的行為；二是股票失去價值，即公司未來現金流的貼現值為O，預計將來無現金收入，那么這樣的上市公司將被終止上市。上市公司的經營不善是被動退市的主要原因，而其財務指標是其經營狀況的最直接反映。所以下文我們將從財務指標和非財務指標人手，分析上市公司退市風險的原因。

3上市公司退市風險的原因分析

3.1財務風險

根據我國證券法規定，出現以下情形之一的，終止上市：（1）在最近的三年中，企業一直處于虧損狀態，并且在三年后的一個年度內還處于虧損狀態的；（2）當企業已經被解散或者已經公開宣布破產；（3）滿足證券交易所中有關規定的其他終止上市情況的。

從上述論述可以得出，我國針對上市企業退市在財務方面提出了一定的標準，基于財務性的指標進行退市風險原因分析時，我們通常的依據是上市公司發布的相關財報。可以參考的財務變量的選取主要關于公司的償債能力、營運能力、成長能力、盈利能力等。償債能力相關指標用于分析企業償還債務的能力；營運能力相關指標反映著企業運用資產創造利益的效率；公司在成長能力方面的相關數據顯示出公司未來的發展能力；盈利方面的相關數據顯示出公司賺取利潤的水平。下述指標主要對這些能力進行反映：流動資產率、資金周轉率、利潤增長率以及總資產凈利潤率等。在這些指標中，數據異常是公司面臨退市風險的明顯外在表現。

3.2非財務性風險

在我國證券法中提到，發生下述一種情況時就會終止其公司上市：（1）當企業的股本總額和股權分布等方面出現轉變已經不能滿足上市標準，并在證券交易所要求的期限內還不能達到上市要求的；（2）企業違反相關規定不將企業財務現狀進行公開的，或者對財務報告弄虛造假而還不進行改正的。

我們可以把上述條款看作是上市企業務必要承擔的義務，即上市公司退市風險衡量的非財務性的指標，這其中涉及到了上市公司的一些管理方面等的非財務性原因。此外，宏觀經濟環境、經濟周期、行業區別等等都是涉及到退市風險的非財務性指標，且為不可抗力，公司本身無法通過手段來避免。其他的公司治理結構對公司的經營也有著不可忽視的重要的影響。同時，公司的外部審計意見對于公司所處于的現狀也具有很好的揭示作用，對于其潛在的風險、該如何回避也會加以指導，所以會計師事務所的選擇、審計報告也是很重要的環節。此外，公司的社會聲譽也是不可以忽略的一環，是否有發生較大的影響力的丑聞等會影響到公司的口碑和消費者的選擇。這種情況下，若公司的危機公關未處理好，消費者將會轉而選擇其他同類型的產品作為替代，這對于公司則是致命的打擊。

4上市公司退市風險的特點

4.1擴散速度快

從以前在交易所交易股票，到現在各種諸如同花順、大智慧等股票類APP的崛起與上市，進入股票市場這一操作變得不再繁瑣。人們在手機上就可以自助接受和查找相關股票的資訊并購買股票。互聯網的快捷、方便、及時的特點也導致了退市風險擴散速度很快。上市公司任何的利好利壞的消息都可以即時被投資者接收到。區別于以前上市公司還有尋找風險源頭，及時調整的時間，現在來說企業一旦爆出特別的重大事項，投資者幾乎是可以立刻對此作出反應的，因此也加快了其退市風險的擴散速度。

4.2破壞力強

上市公司一旦出現了退市風險時，通常意味著公司的很多方面都出現了問題。而退市風險已經是這些問題的終極表現形式了。在此情況下，根據我國退市制度的相關規定，企業很有可能出現了連續的虧損且不能盈利，陷入了巨大的財務困境。此時退市風險的破壞能力對于公司自身經營、投資者信心都是巨大的打擊，是有很強的破壞力的。

4.3具有交叉傳染性

隨著我國證券行業創新的步伐不斷加快，其與保險市場、基金市場等的交集越來越多，涉及多個行業的相關產品的推出也帶來了交叉金融風險。上市公司的股票可以在股票市場上流通，上市公司必然也作為投資方投資了其他的產品，上市公司是同時有投資者和上市企業這樣的角色。當上市公司出現財務困境，面臨了退市風險，需要為其債權人和投資者帶來投資資金的風險。此外，深陷財務困境的上市公司，公司自身的投資將更加謹慎，很大可能會出現對于其他控股公司進行股份減持的操作，從而影響到一系列的關聯方與非關聯方，上游與下游企業。

5上市公司退市風險的影響

5.1對上市公司自身的影響

對于企業自身經營的風險。財務報表作為公司經營狀況的晴雨表，當上市公司發生了退市風險時，財務報表上數據的異常是最明顯的表現。根據各類財務指標情況，公司目前的財務狀況、經營水平、成長能力和盈利能力等都將會清楚明白的表現在財報上。面臨退市風險的公司的主要問題到底出在哪里，是資產負債率過低還是現金流出現了問題，這些問題都必將影響到公司的正常運轉，為上市公司的自身經營狀況帶來風險，上市公司的退市風險首先表現為企業自身持續經營的風險。

5.2對投資者利益的影響

對于投資者和債權人等相關利益方的風險。由于證券市場的相對不健全和投資者本身的非專業性，在股票市場中出現大量以“題材”“概念”進行股票炒作的，投資者不重視上市公司的經營狀況和未來發展，相反投資者熱衷于行業吹捧，信奉公司名氣，容易被輿論帶跑。市場上投資者對于ST股票的追逐可以看出這一點。這樣一來投資者就極易進行盲目的投資，從而使自己的資金受到虧損。

5.3對證券市場穩定性的影響

上市公司的退市風險對于證券市場的穩定性有負面的作用，也不利于證券市場資源的優化配置。一些長期管理不善、業績不佳的公司，或由于產業沒落，或由于自身決策失誤等，本應該在證券市場被摘牌，不具有在證券市場流通的能力了，但由于本身制度的不完善，仍然在市場中活躍。甚至由于投資者的盲目和其他原因，這些投機股反而比起績優股獲得了更多的融資資金。這種資源的不合理配置，會進一步影響到證券市場健康和穩定的發展。

6結束語

綜上所述，在我國證券市場蓬勃發展的大背景下，我國證券市場退市制度不能很好的適應我國證券市場的發展，部分高風險公司仍舊活躍在市場中，這在一定程度上對投資者的利益產生了負面的影響，不利于我國證券市場的穩定發展。本文結合我國國情，從我國上市公司退市制度出發，分析我國面臨退市風險的上市公司的退市風險類型及其成因與特點，盡管我國退市制度已經實施多年，但是客觀上依然存在著諸多可以完善的地方。退市風險管理大多局限于事后，不能在退市發生前進行風險管理使上市公司度過危機。退市過程較為漫長且效率不高，這些在很大程度上阻礙我國證券市場健康地發展，因此對上市公司的退市風險做出分析并進行風險管理具有重要意義。