A股市場(chǎng)羊群效應(yīng)檢驗(yàn)

李奕芬

【摘要】本文通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，投資者在極端上漲期和極端下跌期都對(duì)大盤(pán)股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，在極端下跌期則對(duì)小盤(pán)股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。對(duì)于中盤(pán)股，沒(méi)有明顯證據(jù)支持或反對(duì)羊群效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】羊群效應(yīng) 市值 CCK 極端時(shí)期

一、引言

人們對(duì)股票市場(chǎng)上羊群效應(yīng)的關(guān)注由來(lái)已久，Lakonishok，Shleifer和Vishny（1992）提出LSV方法，研究機(jī)構(gòu)投資者的決策行為是否存在羊群效應(yīng)。1995年由Christie和Huang首次提出用CSSD指標(biāo)來(lái)檢測(cè)股市羊群效應(yīng)存在的可能性。2000年Chang等提出了CSAD這一新的指標(biāo)，他們認(rèn)為如果存在羊群效應(yīng)，CSAB指標(biāo)應(yīng)該和市場(chǎng)回報(bào)之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系。有很多學(xué)者檢驗(yàn)過(guò)中國(guó)股票市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，然而，現(xiàn)有對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)的研究都選取某一個(gè)籠統(tǒng)的指數(shù)或者某一個(gè)單獨(dú)的股票板塊進(jìn)行研究，投資者有沒(méi)有可能僅僅對(duì)某一類(lèi)市值大小的股票表現(xiàn)出羊群效應(yīng)？是否在極端上漲條件下和極端下跌條件下都會(huì)表現(xiàn)出羊群效應(yīng)？本文將對(duì)這些問(wèn)題一一進(jìn)行檢驗(yàn)。

二、CCK方法

三、實(shí)證檢驗(yàn)

本文分別選取中證100指數(shù)及其成分股作為大盤(pán)股的研究樣本，中證200指數(shù)及其成分股作為中盤(pán)股的樣本，中證500指數(shù)及其成分股作為小盤(pán)股的樣本

所有樣本的時(shí)間區(qū)間均為2014年7月1日至2015年10月30日，將2014年7月1日至2015年6月10日劃分為上漲階段，將2015年6月11日至2015年10月30日劃分為下跌階段。

（一）大盤(pán)股

對(duì)于大盤(pán)股，我們對(duì)整體樣本、上漲階段樣本和下跌階段樣本分別進(jìn)行羊群效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果如下所示。

可以看到，無(wú)論是對(duì)于全樣本、上漲時(shí)期樣本還是下跌時(shí)期樣本來(lái)說(shuō)，（R_mt）²的系數(shù)都顯著為負(fù)，這表明不管是上漲階段還是下跌階段，對(duì)于大盤(pán)股，市場(chǎng)都表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的羊群效應(yīng)。

（二）中盤(pán)股

全樣本中（R_mt）²的系數(shù)γ₂不顯著，Rmt的系數(shù)γ₁則顯著為正，這表明從中盤(pán)股整體來(lái)看，市場(chǎng)不存在羊群效應(yīng)。不管是上漲時(shí)期還是下跌時(shí)期，R_mt的系數(shù)γ₁和（R_mt）²的系數(shù)γ₂都并不顯著，也就是說(shuō)，R_mt和（R_mt）²都未能很好地解釋CSAD的變化，我們既找不到支持也找不到反對(duì)羊群效應(yīng)的證據(jù)。

（三）小盤(pán)股

對(duì)于全樣本和下跌時(shí)期樣本來(lái)說(shuō)，（R_mt）²的系數(shù)都顯著為負(fù)，也就是說(shuō)，不管是從整體來(lái)看還是單從下跌時(shí)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)小盤(pán)股都表現(xiàn)出了羊群效應(yīng)。但是單從上漲時(shí)期來(lái)看，（R_mt）²的系數(shù)是顯著為正的，說(shuō)明在小盤(pán)股的市場(chǎng)指數(shù)瘋漲時(shí)期，市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。

四、結(jié)論

本文采用CCK方法檢驗(yàn)了2015年中國(guó)股票市場(chǎng)股災(zāi)前后，大盤(pán)股、中盤(pán)股和小盤(pán)股在暴漲時(shí)期和暴跌時(shí)期分別是否存在羊群效應(yīng)。實(shí)證研究結(jié)果表明，無(wú)論是暴漲時(shí)期還是暴跌時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)股都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的羊群效應(yīng)，投資者僅在暴跌時(shí)期對(duì)小盤(pán)股表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，暴漲時(shí)期小盤(pán)股并不存在羊群效應(yīng)，而對(duì)中盤(pán)股，我們既找不到支持也找不到反對(duì)羊群效應(yīng)的證據(jù)。