上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例研究
——以我國(guó)制造業(yè)企業(yè)為例

(鄭州大學(xué) 國(guó)際學(xué)院，河南 鄭州 450000)

1 引 言

2 集團(tuán)業(yè)務(wù)概況

2017年度內(nèi)，該集團(tuán)從事光電電子和信息顯示超薄基板玻璃的生產(chǎn)和銷售，擁有三條超薄玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)品銷售區(qū)域分布在安徽、廣東、江蘇、上海、浙江、河北等 18 個(gè)省(直轄市)。

3 集團(tuán)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析

3.1 籌資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

3.1.1 短期償債能力

對(duì)于企業(yè)的短期償債能力，也就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，筆者采用速動(dòng)比率來(lái)衡量。速動(dòng)比率是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨后的余額與流動(dòng)負(fù)債的比率，被用于衡量企業(yè)可以立即償還流動(dòng)負(fù)債的能力。由于該集團(tuán)的存貨占其流動(dòng)資產(chǎn)的比率較大，而存貨又可能因?yàn)闇N無(wú)法變現(xiàn)而影響資產(chǎn)流動(dòng)性。為了準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)短期償債能力，速動(dòng)比率更適合被用于該集團(tuán)的短期償債能力的衡量。

2016年該集團(tuán)速動(dòng)比率為0.52，2017年為0.74。速動(dòng)比率升高，原因是該集團(tuán)某子公司停產(chǎn)導(dǎo)致存貨減少，存貨在總流動(dòng)資產(chǎn)中所占比例減少，致使速動(dòng)資產(chǎn)比往年數(shù)額大，同時(shí)一部分短期應(yīng)付票據(jù)到期解付，致使總流動(dòng)負(fù)債數(shù)額減少。雖然該數(shù)值依然低于正常的1∶1，反映出該公司有一定的短期償債風(fēng)險(xiǎn)，但目前公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物基本可以滿足公司的經(jīng)營(yíng)需要，因此短期償債風(fēng)險(xiǎn)雖存在但并不大。

3.1.2 長(zhǎng)期償債能力

長(zhǎng)期償債能力比率旨在揭示公司在長(zhǎng)期內(nèi)償還債務(wù)的能力，通常用總資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)評(píng)估這種能力。總資產(chǎn)負(fù)債率考慮了針對(duì)所有債權(quán)人的所有債務(wù)，其定義是總資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。一般認(rèn)為該比率越低，企業(yè)償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。詳見(jiàn)表1。

3)環(huán)境影響加權(quán)。根據(jù)各種環(huán)境影響的重要性級(jí)別，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的環(huán)境影響潛值進(jìn)行賦權(quán)，從而評(píng)價(jià)其相對(duì)影響潛值大小。則

表1 長(zhǎng)期償債能力相關(guān)數(shù)據(jù)

2015年以來(lái), 資產(chǎn)負(fù)債率逐漸變小,截止2017年基本控制在60%左右，說(shuō)明貸款有足夠的資產(chǎn)抵押。從資產(chǎn)與負(fù)債總額上看，該集團(tuán)新增土地使用權(quán)，致使占總資產(chǎn)比重較大的無(wú)形資產(chǎn)大幅增加，其增加數(shù)量要大于庫(kù)存商品因子公司停產(chǎn)而減少的數(shù)量，因此總資產(chǎn)近年有小幅上升。而該集團(tuán)又償付了全部的到期短期應(yīng)付票據(jù)和大部分到期長(zhǎng)期負(fù)債，致使總負(fù)債下降。因此資產(chǎn)負(fù)債率逐漸變小。由此得出：資產(chǎn)、負(fù)債的變動(dòng)受營(yíng)業(yè)量變動(dòng)的影響較小。說(shuō)明該集團(tuán)有能力應(yīng)對(duì)其子公司停產(chǎn)造成的變化，且長(zhǎng)期償債能力較好。

3.2 投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在公司的投資活動(dòng)中，投資項(xiàng)目的預(yù)期收益有時(shí)較難保證，給公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資所取得的回報(bào)是企業(yè)的股東在投資活動(dòng)中關(guān)注的核心內(nèi)容，我們常用權(quán)益報(bào)酬率來(lái)衡量該年度股東的回報(bào)，該指標(biāo)又稱股東凈資產(chǎn)收益率。其計(jì)算方法是：股東權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益總額=總資產(chǎn)報(bào)酬率×權(quán)益乘數(shù)(權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額)，而總資產(chǎn)報(bào)酬率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額=凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。詳見(jiàn)表2。

由圖1可知，2017年度該集團(tuán)股東權(quán)益報(bào)酬率在行業(yè)中低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)水平，反映了企業(yè)股權(quán)所有者總體投資報(bào)酬情況不太好，但這種情況在逐年改善。究其原因，除了2017年度子公司停產(chǎn)技改以外，股東權(quán)益報(bào)酬率的變化主要受總資產(chǎn)報(bào)酬率和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變動(dòng)的影響：總資產(chǎn)報(bào)酬率從2016年的0.85%到2017年的1.50%，增大了近一倍，原因是雖然本年度該集團(tuán)凈利潤(rùn)率增大，但其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率依然有待提升。分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可知，由于資本公積數(shù)額變大，歸屬于母公司股東的股東權(quán)益數(shù)額較 2016 年增加 6.85%，使得權(quán)益乘數(shù)從2016年的2.59 降低到2017年的2.46，從而削弱了股東權(quán)益報(bào)酬率的增加。因此集團(tuán)需要在少增加融資風(fēng)險(xiǎn)的情況下適當(dāng)調(diào)整集團(tuán)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)要提高資產(chǎn)利用效率，改善股東權(quán)益報(bào)酬率。

表2 投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)

圖1 股東權(quán)益報(bào)酬相關(guān)數(shù)據(jù)

3.3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)管理能力體現(xiàn)在企業(yè)的日常營(yíng)運(yùn)中。存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，旨在描述企業(yè)如何高效率、集中地利用資產(chǎn)創(chuàng)造收入。相關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

第一，存貨周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式是：存貨周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/存貨平均余額，2016年該指標(biāo)為1.89，2017年為1.85。由于該集團(tuán)生產(chǎn)量比上年減少22.71%，但銷售量降幅卻較低， 因此2017年的平均存貨余額比上年度減少32.8%，而主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的降幅與存貨平均余額降幅相近，因此存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)上一年度來(lái)說(shuō)變化不大。說(shuō)明在子公司停產(chǎn)整改過(guò)程中，存貨并未占用大量的流動(dòng)資金，同時(shí)存貨的儲(chǔ)量也可以滿足當(dāng)前的需求，也就是說(shuō)該公司具有良好的存貨管理水平和健全的存貨內(nèi)部控制系統(tǒng)。

第二，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款平均余額,2017年該指標(biāo)為2.31，比2016年少1.13。營(yíng)業(yè)收入比上年減少8.41%，而應(yīng)收賬款比上一年度增加了約3.36%。營(yíng)業(yè)收入中賒銷的比率增大，資金回籠減慢，企業(yè)的資金利用效率降低，影響了資產(chǎn)質(zhì)量，加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于該集團(tuán)只對(duì)少數(shù)信譽(yù)良好的客戶享受授信，因此應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)雖存在但較小。

第三，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來(lái)分析企業(yè)資產(chǎn)使用效率,指標(biāo)越高,總資產(chǎn)的運(yùn)用效率越高,企業(yè)的償債能力、獲利能力及股東收益能力就能增強(qiáng),反之,說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)的利用效果不好,導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力降低,影響企業(yè)發(fā)展。其公式是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)平均總額。

表3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)

從2016到2017年，該指標(biāo)下降了2.47%，從營(yíng)業(yè)收入和資產(chǎn)平均總額方面分析變化趨勢(shì)：由表可知，資產(chǎn)平均總額總體呈小幅上升，是由于新增土地使用權(quán)，使占總資產(chǎn)比重較大的無(wú)形資產(chǎn)大幅增加。而本報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年同期減少 6.39%。原因：一是國(guó)內(nèi)電子玻璃產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)形成較大沖擊，雖然通過(guò)價(jià)格協(xié)調(diào)等有效措施，價(jià)格逐步回升，但2017年全年平均售價(jià)仍低于預(yù)期。二是加大了研發(fā)投入，雖然取得多項(xiàng)科研成果，但對(duì)當(dāng)期產(chǎn)量有一定的影響。因此，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，企業(yè)應(yīng)持續(xù)關(guān)注技術(shù)研發(fā)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持銷售收入穩(wěn)步上升，這才是改善總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的根本辦法。

3.4 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

3.4.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)

該集團(tuán)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自銀行存款及借款在記賬本位幣以外的貨幣。主要為美元、歐元及港幣。但其于 2017 年度之外匯交易微乎其微。因此，無(wú)重大外匯風(fēng)險(xiǎn)。

3.4.2 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)目前所處風(fēng)險(xiǎn)主要是超薄玻璃基板的應(yīng)用領(lǐng)域側(cè)重于消費(fèi)電子產(chǎn)品，對(duì)基礎(chǔ)材料的屬性和質(zhì)量要求高變化快。集團(tuán)必須擁有超前的研發(fā)實(shí)力和先進(jìn)的技術(shù)裝備，生產(chǎn)高質(zhì)量、高附加值產(chǎn)品才有可能保持穩(wěn)定的盈利能力和較高的利潤(rùn)水平。

3.4.3 新工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

該集團(tuán)需要開(kāi)發(fā)更多新工程項(xiàng)目，受到投入資金、建造進(jìn)度以及后續(xù)市場(chǎng)運(yùn)行、產(chǎn)品導(dǎo)入期等的制約。投產(chǎn)初期也可能存在生產(chǎn)爬坡期偏長(zhǎng)的問(wèn)題，有一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此集團(tuán)需要籌措資金，收集市場(chǎng)信息，加強(qiáng)市場(chǎng)的前瞻性預(yù)測(cè)和分析，生產(chǎn)適銷對(duì)路的新產(chǎn)品， 加強(qiáng)一線員工培訓(xùn)和籌備，制定完善合理的薪酬制度，穩(wěn)定人才隊(duì)伍。

3.5 獲利能力評(píng)估

由表4可知，集團(tuán)在因?yàn)樽庸就．a(chǎn)而營(yíng)業(yè)收入減少的情況下，營(yíng)業(yè)成本減少的比例更大，因此毛利率不減反增。原因是企業(yè)優(yōu)化了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使集團(tuán)在營(yíng)業(yè)成本的控制管理方面較好。

通過(guò)反映營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率得出，近年來(lái)數(shù)據(jù)走勢(shì)與毛利率大體相同，波動(dòng)上升，但是“毛利率與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的差值”被逐漸拉大，反映為支持營(yíng)業(yè)過(guò)程中產(chǎn)生的期間費(fèi)用的上升，其中主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升，原因是本報(bào)告期帶息負(fù)債增加。這需要引起集團(tuán)的重視，提醒集團(tuán)在安排負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)該將更加關(guān)注其對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，應(yīng)該對(duì)借債進(jìn)行統(tǒng)籌管理，以避免增加利息費(fèi)用從而加大現(xiàn)金流和短期償債風(fēng)險(xiǎn)壓力。

當(dāng)然最重要的是，為了增強(qiáng)企業(yè)利潤(rùn)率，企業(yè)最應(yīng)該增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以求更加持續(xù)穩(wěn)定的獲利能力。

表4 獲利能力評(píng)估相關(guān)數(shù)據(jù)

3.6 小結(jié)

綜上所述，該企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低幅度較大，而企業(yè)原本短期償債能力就不強(qiáng)，回款能力又變?nèi)?，則可能產(chǎn)生現(xiàn)金流危機(jī)，需要引起企業(yè)重視。同時(shí)，毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)差距加大，主要原因是本報(bào)告期帶息負(fù)債增加導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升，這也會(huì)進(jìn)一步加重短期償債負(fù)擔(dān)，因此需要對(duì)負(fù)債進(jìn)行管理。在管理負(fù)債的同時(shí)也要注意資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)益報(bào)酬率的影響。本期股東權(quán)益報(bào)酬率雖然有所提升，但適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將會(huì)使該報(bào)酬率更好。需要注意的是，本期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，主要原因是銷售收入減少。企業(yè)應(yīng)注重對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)管理的同時(shí)，還應(yīng)該增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力以提升銷售收入。

4 集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體應(yīng)對(duì)措施

根據(jù)企業(yè)生命周期理論可知，該集團(tuán)所處行業(yè)依然處于成長(zhǎng)期。下游市場(chǎng)需求擴(kuò)張及應(yīng)用領(lǐng)域拓展使得該行業(yè)的發(fā)展空間依然較大，國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)中向好，相關(guān)消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)大、升級(jí)和增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，可以看出總體市場(chǎng)格局趨好。但與此同時(shí)，新產(chǎn)能也在不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必進(jìn)一步加劇。在充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的環(huán)境下，經(jīng)過(guò)SWOT分析，針對(duì)上文所述問(wèn)題，該集團(tuán)應(yīng)從以下方式尋求可持續(xù)的健康發(fā)展。

4.1 嚴(yán)格管理生產(chǎn)銷售等不同經(jīng)營(yíng)階段，推進(jìn)以銷定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，精細(xì)管理

該集團(tuán)可以在以產(chǎn)定銷的基礎(chǔ)上，根據(jù)歷史銷售情況及市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)各品種需求量，結(jié)合生產(chǎn)線的實(shí)際運(yùn)行情況，實(shí)現(xiàn)以銷定產(chǎn)，提升產(chǎn)能利用率節(jié)約成本，提升產(chǎn)銷量增加收入，緩解短期的現(xiàn)金流危機(jī)，增強(qiáng)企業(yè)短期償債能力。企業(yè)也應(yīng)該實(shí)施精細(xì)管理，嚴(yán)控應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)， 降低庫(kù)存、資金占用和成本費(fèi)用，提高盈利能力。

4.2 優(yōu)化機(jī)構(gòu)人員配置，完善薪酬制度

集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)一線員工培訓(xùn)，完善薪酬制度，提升員工福利，穩(wěn)定人才隊(duì)伍，實(shí)現(xiàn)人崗匹配、崗薪匹配、薪酬與績(jī)效同步的目標(biāo)，調(diào)動(dòng)員工積極性。

4.3 調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，處理好權(quán)益負(fù)債的關(guān)系

平衡對(duì)金融負(fù)債和經(jīng)營(yíng)負(fù)債的使用，以防財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升，處理好股東權(quán)益和負(fù)債的關(guān)系，使股東權(quán)益報(bào)酬率等指標(biāo)變好。

4.4 做大做強(qiáng)新玻璃業(yè)務(wù)，拓寬公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍

集團(tuán)將在現(xiàn)有光電電子和信息顯示玻璃業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，增加更多新的業(yè)務(wù)，這可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品種類的多元化以及下游市場(chǎng)的多元化，減少對(duì)單一下游市場(chǎng)的依賴。隨著公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和資產(chǎn)質(zhì)量的提高，有望進(jìn)一步增強(qiáng)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，提升盈利能力和整體競(jìng)爭(zhēng)能力。

4.5 保持品牌優(yōu)勢(shì)，加大研發(fā)投入，持續(xù)創(chuàng)新能力

該集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始研發(fā)并商業(yè)化生產(chǎn)超薄浮法玻璃產(chǎn)品的企業(yè)，在十余年的超薄玻璃基板生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中積累了豐富的知識(shí)體系與工藝經(jīng)驗(yàn)，在報(bào)告期內(nèi)也取得了多項(xiàng)科技成果。針對(duì)快速變化的市場(chǎng)需求導(dǎo)向，該集團(tuán)應(yīng)該保持原有的品牌優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化提高工藝技術(shù)，并堅(jiān)持持續(xù)創(chuàng)新的態(tài)度，這樣才能在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

4.6 關(guān)注國(guó)家政策與市場(chǎng)變化，調(diào)研行情，制定競(jìng)爭(zhēng)策略

我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。目前中國(guó)成為 ITO 導(dǎo)電膜玻璃、TP 觸摸屏玻璃、蓋板玻璃 及視窗保護(hù)屏等的最大生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，國(guó)內(nèi)及國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)中向好，總體市場(chǎng)格局趨好。因此未來(lái)質(zhì)量、品質(zhì)才是企業(yè)努力的方向。對(duì)于市場(chǎng)情況，集團(tuán)要鞏固傳統(tǒng)市場(chǎng)，深挖細(xì)分市場(chǎng)，抓大客戶、大合同， 關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格，穩(wěn)定市場(chǎng)份額，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

5 結(jié) 論

面對(duì)集團(tuán)所處行業(yè)較好的發(fā)展趨勢(shì)， 分析該集團(tuán)相關(guān)償債、投資、營(yíng)運(yùn)、獲利指標(biāo)，探究財(cái)務(wù)發(fā)展制約因素和風(fēng)險(xiǎn)成因：一方面源于市場(chǎng)需求導(dǎo)向的快速變化帶來(lái)的產(chǎn)品科研創(chuàng)新的壓力及其對(duì)銷售收入的不利影響。另一方面來(lái)自日趨激烈的業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的營(yíng)收壓力。為謀求企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，該集團(tuán)需結(jié)合國(guó)家政策，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)需求等方面，做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和生產(chǎn)銷售管理，增加研發(fā)投入，優(yōu)化人員配置，拓寬業(yè)務(wù)并維持品牌優(yōu)勢(shì)，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。只有在外在壓力下維持自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，該集團(tuán)才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)和快速變化的市場(chǎng)中繼續(xù)維持自身的地位。