永遠滿倉，因為我是個保守的投資者

I投資

Q 世界到底是已知的還是未知的？我們到底是應該對未知保持敬重，還是，對已知保持敬 重？

A 這是一個很有意思的話題。永遠滿倉到底是保守還是激進？是因為認為世界已知還是因為認為世界未知，不同的人看法可能是完全不同的。在我看來，永遠滿倉是因為我認為世界是整體的，是不可知的，從投資角度來說，我認為是保守的。

Q 有沒有雅俗共賞的股票？

A 當一只股票上漲的時候，基本上就雅俗共賞；當一只股票下跌或者不漲的時候，就雅俗共惡。

Q 股市中，在做好基本面研究的基礎上，如何保護自己？

A 這得看什么叫“保護自己”。是避免在對公司的基本面判斷上犯錯？還是降低投資組合的凈值波動？對公司基本面判斷發生錯誤，可以通過研究的深入來減少發生的概率，通過投資組合的適當分散來減少萬一發生的損失額度，但整體而言，無法完全避免。凈值的波動，可以通過大類資產配置方案來降低，但可能要付出收益的代價；同時，買得足夠便宜也會有幫助。我覺得，凈值波動無法完全避免，也沒有必要刻意避免。股票這個資產品類，短期的波動正是長期超額收益的主要來源。

如果你想通過研究公司歷史價格規律，看存不存在規律性，以此尋找好的買點，我認為這很可能是徒勞的，你想找出規律，很可能只是找到現象；找負面都攤開的公司坑能少點—我覺得很有道理，在公司“負面展開”時買入，有兩個效用，一是“負面展開”本身加大了研究的深度，二是“負面展開”時股價通常下跌了，買得便宜，安全邊際增大；分散的思路也是可行的，資產配置和指數基金，都是分散的方法；對沖，是要付出收益的代價的，而且，不排除在某些階段效果適得其反；緊密跟蹤當然是加大研究深度的方法，但是，如果期望把握公司經營的每一個細微波動，這就像想把握股價的每個細微波動一樣的不現 實。

Q 在房屋每平方米均價1萬元的四線城市，商鋪、公寓房能否實現10%左右的收益率？

A 10%的收益率不太現實，現在貨幣基金收益率只有百分之三點幾。商鋪、公寓房的租金回報率都遠遠達不到這個水平，而且還有風險。

Q 市場上保守的價值投資者，有沒有在生活中挑戰極限運動的？

A 查理·芒格曾經在湖里把船開翻，幸好沒把巴菲特淹死。

M市場

Q 為什么有些美股每個季度都現金分紅，A股卻看不到，以及我認為以中國的高增長（全球橫比），理應享有別國所不具備的高估值，你認為有道理嗎？

A 滬深300分紅比標普500高，而且并不是今天才這樣，已經這樣很多年了。如果你認為A股應該享有高估值，而你認為現在它估值太低，那你應該珍惜這千載難逢的買入機會、發財機會。

Q 為什么有些人不持有某只股票，卻不斷發文提醒別人要注意風險？

A 按我有限的經驗，關于股票的壞消息通常比較有價值，關于股票的好消息通常沒什么價值。

Q 奢侈品是一個長期市場需求旺盛的東西嗎？

A 奢侈品滿足了人們確定自己比別人過得更好這種永恒的心理需求，所以其長期市場需求都是旺盛的。當然，在一種情況下，需求會更加旺盛，就是一部分人以自己想象不到的速度變富。

Q 怎么看分眾傳媒的“低位私有化、高位發展”的路線？

A 分眾現在在A股的估值并不比在美股時高，看起來市值增加了不少，但其實，盈利增加了更多（當然最近幾個季度有波動）。美股私有化是不是在“低位”，由美股的股東說了算，如果認為對價不合理，他們可以投反對票。A股發行價及股價是不是在“高位”，由A股股東說了算，如果認為是在“高位”，可以不買。

Q 殼公司原來盤子那么小，借殼公司的市值卻有700億元，不是說借殼上市也等同于IPO嗎，為什么借殼上市會這么容易？

A 借殼和原有市值沒有什么關系，不用想這個問題了，有這功夫不如想想裙子長還是腿長。

Q 想到某些大V曾為P2P打廣告，是不是大家在網上就會放松對自己的道德約束？你怎么看P2P暴雷割韭菜？

A 我不知道別人的動機是怎樣的。但我大致推測，如果知道P2P會出這么大的問題，不僅大多數媒體、大V都不會發布P2P廣告，大部分P2P公司也不會從事這個行業。P2P的風險，是逐步暴露并被認知的，這個逐步認知的主體，包括產業鏈上的大多數人，包括P2P公司，包括投資者。世界上有很多結果很不好的事情，釀成這些惡果的原因，有險惡的動機、失序的道德，但更主要的原因還是認知能力不足和壞運氣。

C公司

Q 作為老板你司鼓勵員工996嗎？

A 我覺得，從公司這個角度，應該目標導向而不是形式導向，如果目標是合理的，那么996也可以，10107也可以，7×24也可以。據我觀察，有很多公司是為了加班這種形式而加班，只是讓員工坐在那里而已。從員工這個角度，加班沒有什么大不了的，就業市場是一個有充分選擇權的自由市場。珍惜自己的選擇權，這個世界上也有大把朝九晚五的工作。

Q 百威與可口可樂都是重復消費率極高的著名飲料品牌，為什么百威對股東的回報極低，可口可樂的回報卻極高？

A 可口可樂獨創了一個品類，而百威只能屬于啤酒這個品類，且與別的啤酒差異很有限。

Q 你對貸款回購股票這種操作怎么看？

A 以前，有一個老板就貸款回購公司的股票，他叫杜蘭特；他的公司很有名，叫通用汽車。后來他破產了。

Q 茅臺和五糧液不都是賣酒的嗎？格力和美的不都是賣空調的嗎？好的商業模式是指更好的產品和管理嗎？

A 同樣的產品服務，人家為什么要買你的，不買別人的？同樣的產品服務，為什么你賣得比別人貴？同樣價格的產品服務，為什么你的成本可以比別人更低？

Q 在企業研究中如何判斷企業治理方面的好 壞？

A 第一，企業與社會的關系，是否共贏且可持續；第二，企業與股東的關系，是否共贏且可持續；第三，企業與員工的關系，是否共贏且可持續。

本文選編自方三文與雪球網友的文字互動