中國石化繼續高分紅

孫旭東

中國石化（600028.SH）2018年度利潤分配方案為：派發末期股利每股人民幣 0.26 元（含稅），加上中期已派發股利每股人民幣0.16 元（含稅），全年股利每股人民幣 0.42 元（含稅）。

以5分制進行評價，我給這一方案打滿分5分。

中國石化2018年度的派息率為81%，遠低于上一年的118%，而我仍然給打滿分，這并不是因為我持有中國石化的股票而有意偏袒。事實上，如果我是一家上市公司的小股東，我反而會對它的分紅提出更為嚴厲的要求，格力電器（000651.SZ）如此，萬科（000002.SZ）和中國神華（601088.SH）也是如此。

我的理由如下：

首先，除非出現公司業務持續萎縮等罕見的情形，超出100%的派息率很難持續下去。在一年前點評中國石化2017年度利潤分配方案我就說過，“我們也不能奢望公司長期維持118%的派息率。”

其次，中國石化的盈利能力并不強——最近五年，公司扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率分別為7.42%、4.52%、4.33%、6.37%和8.20%，而其所在的行業又是一個周期性行業，因此財務安全問題不容忽視。中國石化2018年年末的資產負債率為46.14%，還是稍微高了一點兒。

最后，我注意到中國石化近三年來雖說歸屬于上市公司股東的凈利潤年年增長，經營活動產生的現金流量凈額和調整后自由現金流卻恰恰相反，因此，在分紅方面有必要更加謹慎一些。

或許有細心的讀者會發現，盡管中國石化近五年的平均派息率高達76%，平均“現金分紅/調整后自由現金流”卻只有33%，這是為什么呢？

首先，中國石化的子公司中有不可忽視的少數股東權益，因此，合并報表中的現金流有相當一部分屬于少數股東所有。以2018年為例，公司凈利潤為802.89億元，少數股東損益為172.00億元，占了凈利潤的21.42%。

其次，中國石化經營活動產生的現金流量凈額遠高于凈利潤，近三年累計凈利潤2097.53億元，累計經營活動產生的現金流量凈額5813.46億元。可惜，這未必是好事情。中國石化近三年累計凈利潤不過2097.53億元，而折舊（3052.03億元）和攤銷（284.99億元）卻高達3337.02億元——這種現象往往出現在盈利能力不佳的重資產的企業中。

此外，中國石化近三年計提了504.72億元的資產減值準備，這會減少利潤卻不影響現金流。然而，公司為什么要計提資產減值準備？還不是因為預計這些資產未來產生的現金流量現值不及賬面價值么？當我看到審計師將與石油和天然氣生產活動相關的固定資產賬面價值的可收回性，將與煉油相關的原油、產成品及在產品的可變現凈值作為中國石化的審計關鍵事項時，我莫名其妙地感到悲哀。

最后，近三年來經營性應付項目的增加為中國石化貢獻了1350.05億元的現金流。上一年點評時我對中國石化推遲支付供應商貨款的行為不太認可，而2018年其應付票據和應付賬款終于減少了，這也是2018年經營活動產生的現金流量凈額下降的主要原因。

行文至此，或許有讀者會問我什么會持有中國石化的股票。答案也很簡單，由于股價低（以5月21日收盤價計，市凈率為0.9）而派息率高，持有它的股息收益率還不錯——以5月21日收盤價計，為7.66%。只要中國石化未來能夠繼續高分紅以回報股東，能夠積極改善經營管理，我就有信心持有它的股票。