我國固定資產投資影響因素分析

李保川 朱丹

（中國人民大學，北京 100872）

一、引言

投資在我國經濟發展之中扮演著十分重要的角色，而固定資產投資是投資的重要組成部分，他在最近幾年迅速增長，2010至2013年均增長 25.88%，達到447074.36億元。正常情況下，經濟發展由投資、消費和出口三駕馬車拉動，而我國經濟增長主要依靠投資和出口拉動，在現階段，由于西方國家利用反傾銷、反補貼等手段對我國出口進行嚴厲制裁，我國政府在拉動內需、刺激消費方面操縱程度有限，從而使得投資對我國經濟發展影響越來越大。

本文首先采用多元回歸理論進行建模，利用模型得出企業所得稅、國內生產總值、存款總額和貸款利率對固定資產投資的影響因素。然后根據殘差分析，檢驗多元自變量與因變量的擬合程度。最后，在模型量化分析的基礎上，我們提出相應的結論、觀點和建議。

二、模型建立

（一）變量說明

根據中國統計信息網、國家稅務總局網站上的數據，1994至2013年中國固定資產投資總額。模型數據變量描述為Y：固定資產投資總額；X1：企業所得稅總額；X2：國民生產總值；X3：存款總額；X4：貸款利率；β：殘差。

（二）計量模型的設定

建立模型為：lnY=C1+C2*ln(X1)+C3*ln(X2)+C4*ln(X3)+C5*(X4)+β

（三）數據來源與處理

注 ：貸款利率為我國商業銀行6個月至1年期的貸款利率處理之后的加權平均利率。

（四）模型求解

為消除數據中存在的異方差，在模型具體應用中，分別對上述實際數據取自然對數，以此標記為：ln（Y）, ln(X1), ln(X2)，ln(X3)。取對數前后的數據散點圖1，圖2所示：

圖1：取對數之前的數據對應的散點圖

圖2：取對數之后對應數據的散點圖

使用Eviews6.0求解，得

其中R2為0.996237.固定資產投資與四大影響因素的細化回歸結果、殘差分析及自變量和因變量的變化趨勢。

三、固定資產投資與三大因素的匹配關系

圖3：固定資產投資和自變量的變化趨勢

可以得出，固定資產投資受企業所得稅（X1）、國內生產總值（X2）和存款總額（X3）這三個變量影響較為顯著。其中，國內生產總值的影響是最主要和最穩定的。國內生產總值每增加1億元，固定資產投資額增加1.53億元。在對固定資產投資影響方面，國內生產總值對固定資產投資的影響超過了企業所得稅、存款余額及貸款利率的總和。因此，可以得出，在過去中國國內生產總值的增長主要是依靠固定資產投資拉動，當然，企業所得稅和存款總額也對固定資產投資有著不可忽視的影響。企業所得稅和存款每分別增加1億元，固定資產投資增加0.19億元和減少0.38億元。貸款利率對固定資產投資的影響是最小的，貸款利率每增加1%，固定資產投資減少0.0013%。

四、結論和啟示

本文通過實證分析表明，影響固定資產投資的主要因素是國內生產總值的變動，企業所得稅、存款余額和貸款利率對固定資產投資的影響作用有限。國內生產總值和企業所得稅的增加對固定資產投資的增加是正效應的，而存款余額和貸款利率與固定資產投資呈反方向變動。國內生產總值的增加會導致固定資產投資的增長，說明我國經濟增長主要依賴于固定資產投資，固定資產投資確實帶來了經濟高速增長。說明到目前為止，我國經濟增長仍然過度地依賴產業數量的擴大和規模的擴張，加大對教育的投入，加強科學技術的研發，加快把經濟發展方式從主要依靠增加物質資源消耗向主要依靠科技進步、勞動者素質的提高和管理創新轉變仍然是我國面臨的艱巨任務。存款余額的增加會導致固定資產投資的減少，表明中國居民的高儲蓄率已經對固定資產投資產生了不利影響。固定資產投資的增加與企業所得稅增加的效應是正的，暗示了固定資產投資越多，產生的企業所得稅越多。貸款利率地對固定資產投資基本沒有影響，因此，國家在調節投資過熱時，采用提高貸款利率這種貨幣政策收效甚微，這可能是由于在相當一段時間內，非理性投資普遍存在及利率市場化不足等一些問題。

五、政策建議

（一）加快我國的過剩產能“走出去”戰略以及傳統制造企業轉型升級。長期以來，我國官員的考核以GDP為綱，導致了政府在制定政策時盲目追求GDP的增長，大搞城市建設，造成我國的鋼鐵、房地產、水泥和平面玻璃等領域嚴重產能過剩，單純地依靠政府層面的宏觀調控已經難以解決我國過剩產能老大難的問題，我國需要面向國際市場來尋找化解過剩產能的新思路，為了消化過剩產能，國家應堅持不懈地推進“一帶一路”建設和“走出去”戰略，根據中金公司初步估計，在未來10年，中國對“一帶一路”地區的出口占比有望提升至1/3左右，中國在“一帶一路”上的總投資有望達到1.6萬億美元。“一帶一路”沿線的地區，恰恰是基礎設施比較落后的地區，“一帶一路”覆蓋的國家的強大的基礎設施建設需求得不到徹底地滿足，成了制約其經濟快速發展的瓶頸。我國的產能過剩的行業應抓住“一帶一路”這一偉大的機遇，不僅可以幫助“一帶一路”沿線國家的基礎設施建設，還可以加快過剩產能“走出去”，從而拉動我國GDP的持續地、有效地增長，在我國的過剩的、落后的產能對于許多鋼鐵、水泥產能不足并且基礎設施建設相對比較薄弱的國家是比較優良的產能，這為我國過剩產能走出國門提供了可行性。另外，傳統制造企業主要以低端產品為主，這些低端制造業主要是勞動密集型產業，相對于新興產業來說，利潤較低，不僅需要消耗大量的人力資源和自然資源，還對自然環境產生了非常負面的影響，造成了我國資源短缺、環境污染等突出問題。就拿我國的鋼鐵行業來說，我國的年鋼鐵產量達到世界的一半，但是在高端市場領域，我國仍受制于人，尤其是高速列車的車軸、車輪及飛機起落架，渦扇發動機、燃氣輪機的高溫葉片合金材料尚不能實現自主生產。隨著我國的勞動力成本不斷上升、人民幣匯率的持續走高和外國對我國工業產品的反傾銷調查的日益深入，并且我國在高端裝備制造、生物工程、新材料、信息安全以及節能環保等新興行業領域的固定資產投資明顯不足，比較先進的產品往往需要進口，而這些新興行業正是提高我國企業競爭力，提高我國綜合國力的重要手段，是我國經濟保持中高速增長的重要引擎，所以我國制造企業的轉型升級顯得越來越重要，為有效地實現制造型企業的轉型升級，企業應當加大研發投入，積極引進高科技設備，對產業鏈進行高效的整合，提高效率，促進產業轉型升級。同時政府應當采取有效的措施，積極引導企業加大力度進行研發，對高科技固定資產采取加速折舊法，促使企業更多地采用新技術，開發新產品。由于創新型企業的主要資產是專利和專有技術等無形資產，鑒于無形資產的價值不容易評估，這些創新型企業的固定資產所占的比例相對較小，銀行不愿意將錢借給創新型的高科技企業，所以政府應當積極推進科創板，讓更多具有科技創新潛力的企業在科創板上市，減輕高科技企業對銀行以及P2P平臺的過分依賴，不僅可以使具有創新能力的高科技企業籌集到研發投資所需要的資金，而且可以減輕銀行以及P2P平臺的風險。

（二）利用投資這一手段增加GDP能起到立竿見影的效果，但容易導致經濟不穩定，經濟周期性波動比較大等問題。國際經濟危機對我國經濟造成了國外客戶的需求降低，同時，人民幣連續五年升值，不斷刷新人民幣兌美元的新高，以及中國近幾年的通貨膨脹居高不下，使得我國制造企業的成本上升，在國際市場上的競爭時喪失價格優勢，為了解決我國企業面臨的問題，我國必須進行經濟轉型，我國的投資、出口拉動型的經濟增長方式已經帶來了嚴重的產能過剩，建立完善的金融制度，實現利率市場化。各大商業銀行的存貸款基準利率是由央行確定的，貸款利率并沒有實現完全市場化，即利率并不能反映風險，規模較大的企業的風險承受能力相對較高，以及政府尋租的普遍存在，導致了銀行等金融機構并不愿意將錢借給財務風險較高的民營中小企業，而是把銀行內的主要的資金帶給了國有規模較大的企業，這些國有的規模相對較大的企業利用借來的這些資金進一步擴大生產規模，不僅導致了我國的嚴重的產能過剩，還導致了大型國企的資金使用效率下降。而我國中小企業融資比較困難，中小企業為了得到生產經營所需要的資金，往往不惜高額的融資成本，向民間金融市場獲取資金支持，所以實現利率市場化，使民間金融市場與正規金融市場逐步協調一致，有利于利率真正成為“資金的價格”，將利率的資金定價功能充分發揮出來，不僅降低中小企業的融資成本，而且可以增加中小企業的融資額度，對于中小企業以較低的融資成本獲得較大規模的資金，促進資金使用效率的提升，提升中小企業的信用價值，吸引大量的信貸資源流向中小企業和實體經濟，建立完善的金融制度，增加固定資產投資有十分重要的意義。

（三）由于存款的增加對固定資產投資的增加產生了不良影響，所以我國應拓展投資渠道，積極引導資金流向資本市場。存款的增加導致了中國的銀行掌握了企業籌資的生殺大權，而中國的銀行是以利潤最大化為主要的目的的，銀行為了自身的利益往往傾向于將錢借給了資金實力雄厚大型國有企業，尤其是擁有政策扶植的大型壟斷性國有企業，比如大型石油、電力、通訊、鐵路、航空、鋼鐵及軍工等行業的大型國企，這些企業擁有自身的資金、資源以及政府政策優勢，自身生產經營不需要這么龐大的資金量，便可以獲得其他企業無法比擬的超額利潤，所以隨著固定資產投資的不斷增加，資金對這些國有企業固定資產投資量產生的影響是邊際遞減的，從而使其資金使用效率低下，最終導致其固定資產的投資量不能達到理想的效果，但是整個社會的存款是有限的，資金實力雄厚的大型國有企業獲得的資金量越多，中小型企業獲得的資金越少，在不能獲得充足銀行存款的情況下，有些中小型企業保證自身的資金鏈不斷裂已經比較困難了，更不用說大量追加固定資產投資。由此可見，雖然大型國有企業容易從銀行獲得存款，但是資金量的增加不能對其產生理想的效果，而迫切需要資金的中小型企業并不容易從銀行獲得充足的資金支持，導致了中小型企業不易大量追加固定資產的投資規模。在中國經濟轉型的大背景之下，A股的新股發行體制改革也被中國證監會視為眼下的核心任務之一，要求資本市場要更好地服務于實體經濟。在有些情況下，中小企業為了降低自身的財務風險，不愿從銀行借入較多的資金，建立更加開放的資本市場，如降低創業板的營利性門檻，對新三板公司進行轉板等新股發行體制的改革，不僅可以使更多的中小企業通過發行股票來獲得生產經營所必需的資金，還可以減少中小企業的財務風險，減輕中小企業對銀行的依賴，同時如果這些上市公司獲得了豐厚利潤，還可以更好地回饋中小投資者，使得中小投資者的投資收益增加，提高中小投資者的購買力，從而進一步有效地刺激全社會的消費水平。在推進股票發行注冊制改革的方案制定的同時，也應加快各項監管制度的完善，包括退市制度、信息披露制度和內幕交易的處罰力度，有效地保護中小投資者的利益，防止其收到股市中的大股東、管理層以及“惡莊”的損壞，引導中小投資者更加愿意將錢投入資本市場，從而提高資本市場的活力以及賺錢效應。

（四）鑒于利率的變動對于固定資產投資的影響不大，政府在調節投資過熱時，不能簡單地將調整貸款利率作為唯一手段，而應配合地采取一些財政手段。一直以來，雖然許多學者認為，如果提高了貸款利率，那么企業就會因為考慮到籌資成本的增加和財務風險的放大而不會向銀行等金融機構籌集更多的錢，但是我們試想一下，中國過去十幾年中一直處在適當的通貨膨脹之中，造成了民間借貸和P2P平臺（典型的比如陸金所、有利網等）的興起，即使民間借貸和P2P平臺的利息是銀行的好幾倍，但許多企業為了能化解短期資金鏈斷裂的風險，仍然千方百計地向其獲得資金。那么，雖然央行提高了貸款利率，但是對許多資金短缺的中小企業來說，這點利率的變化相對于民間借貸利率要低得很多，它們仍希望從銀行借到資金來彌補資金短缺的難題。由于中國人民的思想觀念相對比較保守，儲蓄率一直處在世界前列，中國的投資渠道相對較少，并且中國的社會公共醫療、養老體系相對西方發達國家來說要弱得多，股市的風險相對較大，所以利率的變動對儲戶的儲蓄率的影響相對較少一些。不管央行采取的是降低貸款利率還是增加貸款利率，在不改變存款準備金的情況之下，商業銀行貸出去的資金是一定的，由于商業銀行貸出去的資金量并沒有變化，所以企業在得到這部分資金之后，進行固定資產投資的投資額也基本不會發生變化，央行在2014年11月22日下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，在接下來的一個月之中，樓市降幅收窄，而股市更是新一輪暴漲，央行的本意是降低融資成本，提高固定資產投資，但是卻沒有獲得本想得到的效果。從這一個月市場表現來看，這可能有相當部分資金流向了資本市場，少量流向樓市以及實體企業等領域，所以利率在調節固定資產投資方面不能單獨使用，而應作為重要的輔助手段。