中通快遞股份有限公司投資價值分析

陳雨瀟 吳肖蓉

（溫州商學院，浙江 溫州 325006）

關鍵字：中通快遞；物流行業；投資價值；相對估值法

當今社會，中國股市進入了蓬勃發展的時期，上市公司數已達3500家左右。隨著證券市場的規范化，投資價值的概念也日益被投資者所重視。股市的大起大落提醒著廣大投資者“投資需謹慎”，在這樣的情況下，投資價值的分析就凸顯出它的重要價值。高質量的投資價值分析，為投資者提供一個更加全面、系統的綜合評價，強有力的幫助投資者減少投資失誤和風險。

自2009年2月25日，物流業已成為十大產業振興規劃中的第十產業，開始蓬勃發展。快遞作為當今世界快捷的服務方式，越來越受到社會各界的普遍歡迎。電子商務平臺的發展，亦催生物流行業的高速發展。其中，中通快遞無疑是行業的標桿。自2016年10月27日上市以來，市場份額已持續三年領跑全國，凈利潤連年上漲，盈利能力也持續領先。

一、投資價值和方法

投資價值是指資產對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。投資價值分析主要是對企業的內外部環境、SWOT、財務狀況、企業和股票價值估算等進行研究，分析指標，得出結論。對于投資者而言，投資價值分析是決策的重要依據，能夠使其更加科學、理性的做出決策。

主要方法如下：

（一）相對價值法

相對價值法是利用類似企業的市場價來確定目標企業價值。最常用包括市盈率法（P/E）和市凈率法(P/B)。

（二）市盈率法

市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率，反映了投資者對每一元凈利潤所愿支付的價格。優點是數據容易獲取，計算簡單，投入和產出之間的關系能清晰地反映出來；缺點是收益不可為負數。此外，靜態的市盈率法只能反映公司的歷史估值水平，成長性無法體現。

（三）市凈率法

市凈率指的是每股股票價格與每股凈資產的比率。每股凈資產是股票本身價值，以成本衡量；每股市價是這些資產的當前價格，是股票市場交易的結果。優點是數據容易獲得，利潤為負時可以使用，且凈資產賬面價值相對于凈利潤更穩定。缺點在于，不同企業要保持會計制度的一致性，擁有少量固定資產的企業并不適用。

二、中通快遞股份有限公司投資價值分析（以表1為依據）

中通快遞股份有限公司于2002年5月8日在上海成立，是一家集快遞、物流等業務于一體的大型集團公司。已成為國內業務規模較大、發展迅速的快遞企業。2016年10月27日，成功登陸紐約證券交易所。

截至2018年12月31日，中通在全國分布的網點數量約30100個，超過4500家直接網絡合作伙伴和5500多輛長途卡車。全國分撥中心共86個，干線運輸線路超過2100條，網絡通達98%以上的區縣，鄉鎮覆蓋率超過89%。

至2018年，中通實現穩定的發展目標，年營業額為85.2億件，與2017年總量62.2億件相比，業務量增長了37.1%，超出行業平均增速10.5個百分點。市場份額從15.5%升到16.8%，持續領跑快遞行業。

（一）物流行業現狀

1、潛在進入者的入侵

快遞行業內原有企業已達到一定規模，新企業在成本上以較小規模進入處于不利地位。同時，原有企業已樹立起較好的企業形象，有較好的用戶基礎和信任度，也與售后服務、基礎設施企業建設了良好的合作渠道，而新進入者在這兩方面若想有所建樹，亦要花費較大代價。最后，如何更令顧客滿意、更高效地運輸，需要管理層的經驗積累和員工高效的執行能力，亦構成了進入壁壘。簡而言之，潛在進入者的威脅較小。

2、替代品的威脅

由于消費者地理位置上的不同，快遞運輸是社會、科技發展的必然選擇，并且由于是物品地理位置上的變動，快遞行業極少有外在替代品。

3、購買方的議價能力

快遞行業目前主要的需求方包括中小型個人消費者和大型企業。單個消費者主要投遞以單個小型快件為主，過于零散，使得其議價能力相對較弱。而大型企業主要以大型、集中貨物為主，年需求量極大，是快遞企業的大客戶。他們往往利用本身需求量大的優勢和快遞企業不愿放棄大客戶的心理，給予快遞企業施加壓力，達到降低成本的需求，因此其擁有較好的議價能力。

4、供應方的議價能力

快遞運輸需要與公路、鐵路以及航空等企業和組織緊密聯系，即使可以購買自有運輸工具，但飛機等大型設備購買成本還是過高。而航空領域，部分企業擁有絕對的壟斷地位，快遞企業在合作時不得不做讓步。此外，對具有管理技能和技術水平的人才的需求和目前實際從業人員能力不強的矛盾，使人才受多方爭搶，其本身的議價能力有所上升。可見，快遞企業在此處于劣勢。

5、現有競爭者之間的競爭

快遞行業目前以“四通一達”、順豐為主，天天快遞等為輔的現狀，隨著人們對物流行業依賴不斷加強，行業現今企業較多，競爭激烈。

通過分析，我們可以看到行業仍處于成長階段，具有良好的發展前景和較好的投資潛力。

（二）中通快遞競爭力

1、優勢（S）

中通作為全行業網點廣度最廣的企業之一，網絡通達97.97%以上的區縣，鄉鎮覆蓋率超過85.24%，且相對價格低。此外，干線車輛直營化和分揀設備自動化的方式，減少了運輸中轉成本和人工成本，使其總成本遠小于其他公司。最后，13.8 億美元投資，使其擁有雄厚的資金基礎。

2、劣勢（W）

運輸速度相較于其他幾家較慢，分撥中心的快遞處理不夠及時。底層員工綜合素質有待提升，對于上級指令執行力度有待提高。

3、機會（O）

近年來，國家更加重視物流業。日益增多的電子商務平臺與快遞公司達成了更多的戰略合作。盡管物流運輸在城鎮已經非常普及，但西部和農村地區仍有大量的市場空間。

4、威脅（T）

中國已成為物流大國，國際快遞巨頭也希望搶占中國的市場份額。行業內競爭更加激烈，迫使快遞企業需不斷完善自身服務質量，防止被市場淘汰。

綜上所述，中通雖成立較晚，內部管理制度還不夠完善，但通過其較好的成本控制能力和雄厚的資金基礎，已成為物流行業中的一匹黑馬，具有較好的發展現狀。由此可見，中通具有較強的市場競爭潛力。

（三）財務狀況分析

償債能力，指其資產償還長期與短期債務的能力，可以考察企業持續經營的能力，速動比率和流動比率為主要指標。一般流動比率大于2，速動比率大于1，資產負債率小于60%，是合理的，表明償債能力強。

營運能力是企業的經營能力，即企業利用各種資產獲利的能力。揭示了資金運營周轉情況，反映管理效率和經濟資源利用率。普遍認為，資金周轉越快，流動性越高，償債能力越強，資產盈利的速度越快。

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盈利能力指公司在一定時期內賺取利潤的能力，利潤率越高，盈利能力就越強。從中，體現公司在一段時間內的營運質量。

1、中通近三年財務數據比較（以表1為依據）

（1）償債能力：2016年至2018年，總負債與總資產呈現上升趨勢，2018年更是大幅提升。短期償債能力指標均高達3至4，說明其具有強大的短期償債能力。同時，過去三年中通的資產負債比率不斷下降，2018年低達13.64%，表明企業負債的減少，長期償債能力增強，財務風險小。償債能力的加強，與中通快遞在美股上市和阿里、菜鳥等投資中獲得大量的現金及現金等價物有著密不可分的關系。但也可能面臨資金擱置沒有得到充分利用的問題，可能會影響營運資金周轉效率和盈利能力。簡而言之，中通快遞綜合償債能力較好，財務風險較低。

（2）盈利能力：2016年到2018年，中通快遞的營業收入和凈利潤不斷提升，且2018年凈利潤僅比順豐低3.55億，總資產利潤率也維持較高水平，凈資產收益率亦有上升趨勢。凈利潤的上漲，可歸于：業務量的增速迅猛、市場份額持續保持行業桂冠、成本管控到位。可見，其盈利能力還是相當可觀的。

（3）營運能力：近三年來，公司的應收賬款周轉率有所下降，這是因為行業競爭加劇，中通為吸引顧客所提出的優惠政策，例如延長付款期限和賒銷等，但應收賬款的增加，可能產生壞賬的增加，資金的使用效率下降，不利于償債能力的提高。此外，固定資產周轉率、總資產周轉率均呈下降趨勢，可歸因于干線車輛直營化和大量購買運輸車輛等。總體來說，中通的資產周轉率需要提高，公司的運營能力也有提升空間。

2、快遞公司橫向分析

（1）償債能力：總資產方面，順豐作為老牌企業規模最大，中通為近年來崛起的黑馬次之，可見企業實力雄厚。同時流動比率、速動比率均高于同行的平均水平，表明中通相較于同行有較強的償債能力。

（2）盈利能力：中通的銷售利潤率排名第一，總資產利潤率位居行業榜首，可見資產的運用效率高，主營業務的盈利能力強。而凈資產收益率相對較低，說明該企業股東利潤分配較少，極大可能是企業負債低，上年凈利潤要大量投入下一年的運行中所致。綜述，企業的盈利能力還是較好的。

（3）營運能力：中通的應收賬款周轉率遠高于其他，可以看出，企業管理效率高，平均收款期相對較短，有利于及時收回欠款，減少壞賬的可能性。同時，存貨周轉率也達到平均水平，可見銷售能力強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度快，有助于提高資產流動性和短期償債能力。而固定資產周轉率、流動資產周轉率處在末尾，反映出企業資金周轉效率不高，銷售能力也還有上升空間。

通過對傳統財務指標的分析，可以看出中通快遞的償債能力和盈利能力強，營運能力也有上升空間，成本控制到位，凈利潤較高，有較大的投資價值。

（四）內在價值評估

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1、市盈率法

百世市盈率為負數，明顯偏低，剔除后，平均市盈率為26.125，中通最近12個月每股收益為5.7201元

股票價值（每股價格）=5.83×26.125=152.3088元

所有者權益價值=公司股票價格×普通股總數

企業價值=股權價值+凈負債=股權價值+金融負債-金融資產

在市盈率法下，五家企業股票價值平均值為41.85277。中通的股票價值為152.3088，遠高于平均值，穩居第一。表明中通的股票價值高于快遞行業的平均水平，在“四通一達”中更為突出，再加上其近年來凈利潤上升飛快，可見發展前景良好。

2、市凈率法

根據表2可得出，平均市凈率為4.266，中通2018年末所有者權益合計為3,421,723.8萬元。

每股凈資產=3,421,723.8/78700=43.4781(元/股)

股票價值= 4.226×43.4781=183.7385元

所有者權益價值= 183.7385×787000000=14,460,219.95(萬元)

通過市場比率估計公司價值，反映了公司所在行業平均水平的市場價值。而中通快遞2019年9月30日的收盤價格為21.330美元，折算后為152.60元，接近市盈率法的股票價值，略低于市凈率法估計的股票價值，說明現階段，中通的股票價值較為合理。

（五）風險提示

1、近年來，中通購買運輸車，前期投入的資金量較大，且無法預知投資收益的多少，致使這方面資金回收情況不可控，可能導致不可預測的財務風險。

2、當今，油價上漲和勞動力成本提高，運輸和人工成本亦將有所上升，而作為快遞行業的主要成本來源，影響運營成本有進一步走高的趨勢。

三、結論

綜上所述，快遞行業仍將處于成長期，發展前景較好。中通快遞干線車輛直營化、分揀設備自動化等營運模式，使得中通在至關重要的成本環節擁有較大優勢，凈利潤較高，僅次于順豐。同時，隨著電商化時代的到來，物流需求的加大，中通的業績增長迅速，迎來了發展的高峰期。為更好地適應行業的新發展，與阿里巴巴和菜鳥等協同創新，使其本身的發展潛力有所提升。此外，公司的企業價值較高，雖然大量購買資產的戰略可能帶來一定的財務風險，不斷提高的運輸和人工費用會帶來更高的營運成本，在一定程度上影響企業的營業利潤。但整體來說，中通快遞還是擁有較好的投資潛力的。