起底步長制藥

孫庭陽

5月6日，五一小長假后首個交易日，步長制藥（603858.SH）股價“一”字跌停。

此前，步長制藥董事長趙濤之女被曝花650萬美元“買進”美國斯坦福大學(xué)。

盡管趙濤稱女兒在美國留學(xué)屬個人及家庭行為，但市場還是以跌停表達(dá)不滿。與董事長之女“留學(xué)丑聞”相比，步長制藥6年來高達(dá)400多億元的銷售費用去向等問題更是引發(fā)輿論熱議。

銷售費用多年高居業(yè)內(nèi)第一

2016年11月18日，步長制藥在上交所上市。在《2017年的制藥工業(yè)百強榜》上，前五強中有兩家民營企業(yè)，步長制藥是其中之一。

步長制藥上市審核時，其巨額銷售費用就曾受到關(guān)注。證監(jiān)會發(fā)審委曾要求步長制藥補充披露銷售費用構(gòu)成明細(xì)。

《中國經(jīng)濟周刊》記者統(tǒng)計200余家制藥類上市公司的年報發(fā)現(xiàn)，從2013年至2017年，步長制藥的銷售費用始終位居制藥類上市公司第一名，與第二名的差距也在拉大，僅在2018年“屈居”第二位。

具體來看，2013年—2015年，步長制藥的銷售費用高居第一，相比銷售費用排名第二的白云山（600332.SH）分別高出15億元、20億元和24億元，而白云山這三年的銷售收入一直是步長制藥的兩倍左右。

2016年、2017年，步長制藥的銷售費用依然居高不下，且進一步拉開與第二名的距離，恒瑞醫(yī)藥的銷售費用連續(xù)兩年位列第二，步長制藥分別比其高出25億元、31億元。

直到2018年，步長制藥的銷售費用被復(fù)星醫(yī)藥反超，但也高達(dá)80億元，僅比復(fù)星醫(yī)藥低4億元，而步長制藥的銷售收入?yún)s只占復(fù)星醫(yī)藥的一半多。

從2013年至2018年這6年間，步長制藥的銷售費用超過了400億元。

據(jù)步長制藥披露，銷售費用中，最重要的部分是“市場、學(xué)術(shù)推廣費及咨詢費”，從2013年的45億元增至2018年的74.85億元。

那么，在銷售費用遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)水平的情況下，步長制藥是如何通過上市審核的呢？

步長制藥董事中不乏熟悉上市發(fā)行審核的人員。在步長制藥上市前，2015年6月，曾任證監(jiān)會第七屆、第八屆股票發(fā)行審核委員會委員的王立華任公司獨立董事。在王立華任職獨立董事約一年后，即2016年7月，步長制藥的發(fā)行獲得審核通過。

盡管步長制藥的發(fā)行獲得審核通過，但發(fā)審委當(dāng)時就要求步長制藥進一步說明銷售費用率高于同行業(yè)上市公司銷售費用率平均水平的原因和合理性、市場及學(xué)術(shù)推廣費的分項構(gòu)成、市場及學(xué)術(shù)推廣費支出的對手方情況等，并要求其確認(rèn)是否存在以市場及學(xué)術(shù)推廣費名義支付勞務(wù)費或好處費等商業(yè)賄賂問題和違法風(fēng)險。

2016年11月7日，步長制藥公布的更新招股說明書比預(yù)披露稿多了37頁，其中就包括發(fā)審委要求的補充披露：市場活動費、市場調(diào)研費、學(xué)術(shù)活動費及學(xué)術(shù)交流費等是市場及學(xué)術(shù)推廣費的主要構(gòu)成。

據(jù)更新后的招股說明書披露，2013年—2015年，步長制藥開展的市場活動、市場調(diào)研、學(xué)術(shù)活動和學(xué)術(shù)交流場次分別是：32554次、43583次、46349次。以全年365天無休息計算，同期平均每天舉辦活動89場至127場，數(shù)量之多令人驚詫。

一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，企業(yè)的營銷中心負(fù)責(zé)統(tǒng)籌安排學(xué)術(shù)推廣營銷活動。營銷中心一定是步長制藥最辛苦和勞碌的部門，以2013年每天最少89場活動計算，營銷中心的人員要么是在活動現(xiàn)場，要么是在趕往活動現(xiàn)場的路上。

這位業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃道，看看步長制藥的營銷中心工作人員，抱怨自己“996”“007”工作辛苦的同學(xué)，是否內(nèi)心平衡多了？

在招股說明書中，步長制藥還強調(diào)，保薦機構(gòu)中信證券和發(fā)行人律師北京市金杜律師事務(wù)所核查了公司銷售合同、內(nèi)控制度建設(shè)及反商業(yè)賄賂相關(guān)制度、財務(wù)報告、銷售費用核算事項，通過互聯(lián)網(wǎng)信息檢索、相關(guān)監(jiān)管部門、司法機關(guān)的信息查詢等手段，并取得了相關(guān)部門的證明文件，公司報告期內(nèi)（2013年—2016年6月）市場及學(xué)術(shù)推廣費用中不存在商業(yè)賄賂。

上市之后，監(jiān)管部門沒有要求，步長制藥也就沒有再披露舉辦活動的場次及費用，但步長制藥每年年報都將自己的銷售費用和以嶺藥業(yè)、云南白藥、天士力、珍寶島、千金藥業(yè)和益佰制藥這6家同行業(yè)公司對比。如前文所述，除了2018年步長制藥的銷售費用低于復(fù)星醫(yī)藥外，其他年份都位居制藥類上市公司第一。

而現(xiàn)實中，也并非如步長制藥披露的那樣不存在商業(yè)賄賂。

據(jù)公開信息，步長制藥創(chuàng)始人趙步長曾行賄原國家藥監(jiān)局局長鄭筱萸。在審理鄭筱萸案時，趙步長作證：他擔(dān)任咸陽步長制藥有限公司董事長時，該公司生產(chǎn)的“腦心通膠囊”須經(jīng)國家藥監(jiān)局審查確定符合國家藥品標(biāo)準(zhǔn)后方可生產(chǎn)銷售。相關(guān)材料上報后，趙步長請求鄭筱萸幫忙盡快審批，不久即獲批準(zhǔn)。為感謝鄭筱萸的幫助，趙步長送給鄭1萬美元。

《中國經(jīng)濟周刊》記者查閱中國裁判文書網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，自2015年以來，步長制藥至少卷入六宗行賄案。

以2018年3月26日宣判的案件為例，法院審理查明，步長制藥旗下的陜西步長制藥有限公司自2009年起開拓湖南益陽市的醫(yī)藥市場，為了擴大藥品銷售量，其益陽地區(qū)銷售經(jīng)理張某某和醫(yī)藥代表蔣某某找到時任安化縣中醫(yī)院藥劑科科長胡某幫忙，并承諾根據(jù)藥品銷售數(shù)量按一定比例給予回扣。張某某通過銀行轉(zhuǎn)賬形式將回扣款轉(zhuǎn)給蔣某某，再由蔣某某經(jīng)手以現(xiàn)金方式給付胡某藥品回扣共計106793元。

毛利率高達(dá)95%，憑什么？

業(yè)界人士認(rèn)為，步長制藥生產(chǎn)藥品的高毛利率為其提供了巨額銷售費用。

根據(jù)招股說明書，2013年—2016年上半年，步長制藥主營業(yè)務(wù)毛利率分別為81.30%、80.43%、82.79%和82.96%，公司產(chǎn)品原材料成本占售價的比例不高，原材料價格波動對公司毛利率影響不大。

高達(dá)80%左右的主營業(yè)務(wù)毛利率與其主要產(chǎn)品的高毛利率密不可分，以申請國家標(biāo)準(zhǔn)的腦心通膠囊為例，該產(chǎn)品占據(jù)步長制藥收入近1/4，從2013年起，其毛利率一直在80%左右。

步長制藥年報顯示，腦心通膠囊近兩年的價格變化不大。如每盒36粒的腦心通膠囊，2016年的采購價格為21.94元～27.6元，2018年的價格為21.89元～28.5元，價格上限還略有提高。

腦心通膠囊還不是步長制藥毛利率最高的產(chǎn)品，其丹紅注射液毛利率高達(dá)95%，堪稱公司最賺錢的藥品，此注射液近年來的價格基本沒有變化。

這些高毛利率產(chǎn)品支撐了步長制藥的發(fā)展。2016年上市時，腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒和丹紅注射液3項產(chǎn)品合計收入90億元，占步長制藥當(dāng)年收入的73%。2018年，加上谷紅注射液，4項產(chǎn)品合計收入達(dá)91.43億元，占當(dāng)年收入的70%。

政府補貼拿到手軟

外界認(rèn)為，依賴?yán)袭a(chǎn)品創(chuàng)收，或是因為步長制藥沒有更多新品種推出。

步長制藥年報顯示，2016年上市后，步長制藥在研品種180種，覆蓋心腦血管、婦科、糖尿病、惡性腫瘤、消化系統(tǒng)和呼吸系統(tǒng)等大病種治療領(lǐng)域。2017年，在研品種增至221個，其中中藥15個、化藥198個、生物藥8個。2018年，在研品種仍為221個，化藥仍是數(shù)量最多品種。

在醫(yī)藥行業(yè)，天士力以重視新藥研發(fā)盛名于業(yè)內(nèi)，但天士力也只聚焦了心腦血管、消化代謝、抗腫瘤三大領(lǐng)域，同期在研產(chǎn)品數(shù)量分別是68項、74項和77項。

雖然研發(fā)效果未顯現(xiàn)，但地方政府近年來對步長制藥的支持力度倒是不小。

近三年，步長制藥獲得的專利獎獎金、環(huán)保補助專項資金、科研補助資金、研發(fā)費用補貼資金、技術(shù)創(chuàng)新補貼資金等政府補助共計8.42億元，其中2018年獲得政府補助4.49億元，占當(dāng)年歸屬母公司股東凈利潤近1/4，位列制藥類上市公司之首，比天士力獲得的補助多3.76億元。

在資本市場上，步長制藥2016年以每股55.88元的價格發(fā)行上市后，價格持續(xù)走低，2017年和2018年分別下跌46.51%和33.26%。至5月6日，股價復(fù)權(quán)只有36.85元，比發(fā)行價低34%。公司原發(fā)股東及高管承諾，在股票解禁后的兩年內(nèi)，當(dāng)價格低于發(fā)行價時，將不能減持。按時間推算，到2019年11月，步長制藥將有4.6億股解禁。