“開(kāi)門(mén)紅”帶動(dòng)三大轉(zhuǎn)變

2019年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。

ECONOMY | 經(jīng)濟(jì)

程實(shí)

CHENG SHI

工銀國(guó)際研究部主管，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.4%，與去年四季度持平，展現(xiàn)出超預(yù)期的增長(zhǎng)韌性，表明政策面的積極作為已經(jīng)開(kāi)始帶動(dòng)基本面的企穩(wěn)反彈。

一季度，較之于整體制造業(yè)，高技術(shù)制造業(yè)投資增速同比高出6.8個(gè)百分點(diǎn)。較之于第三產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增速同比高出11.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率升至2013年以來(lái)的次高點(diǎn)。這表明，走出2018年的內(nèi)憂(yōu)外患之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)高端化發(fā)展勢(shì)頭增強(qiáng)，正在培育新的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。因此，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”步伐的穩(wěn)中有進(jìn)，理性繁榮有望長(zhǎng)期延續(xù)。

筆者認(rèn)為，及時(shí)而至的“開(kāi)門(mén)紅”有望為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)三大轉(zhuǎn)變。

轉(zhuǎn)變之一：消費(fèi)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的生力軍。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，居民工資性收入和經(jīng)營(yíng)凈收入的增速較為平穩(wěn)，而財(cái)產(chǎn)凈收入波動(dòng)最為劇烈。在家庭財(cái)產(chǎn)中，較之于住房資產(chǎn)，流動(dòng)性更強(qiáng)的金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的短期沖擊更大。

事實(shí)上，2018年A股市場(chǎng)的深度探底，疊加P2P大面積“爆雷”，是拖累2018年居民消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因。2019年開(kāi)年至今，A股市場(chǎng)累計(jì)漲幅逾30%。這不僅能帶動(dòng)居民財(cái)富上升，還將改善居民的未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，在兩者共同影響下，股市每上漲10%，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)將增加1.05%。因此，從二季度開(kāi)始，中國(guó)居民消費(fèi)能力有望穩(wěn)步回升。

此外，作為2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大不確定因素，中美經(jīng)貿(mào)磋商已經(jīng)平穩(wěn)推進(jìn)數(shù)輪，總體釋放出正向的政策信號(hào)。在全球復(fù)蘇踟躕的大背景下，這一變化將進(jìn)一步鞏固中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，大幅削弱居民的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，并有望轉(zhuǎn)化為消費(fèi)行為。

與此同時(shí)，新型城鎮(zhèn)化的加速推進(jìn)，不僅將拉動(dòng)與住房、汽車(chē)相關(guān)的商品消費(fèi)需求，也將為文體娛樂(lè)、醫(yī)療美容等服務(wù)消費(fèi)注入新動(dòng)力。值得一提的是，本次消費(fèi)升級(jí)具有鮮明的下沉屬性。農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)、高性?xún)r(jià)比國(guó)產(chǎn)品牌、中檔服務(wù)消費(fèi)將成為最具潛力的主題。相反，高檔進(jìn)口消費(fèi)品將面臨國(guó)產(chǎn)替代品的激烈競(jìng)爭(zhēng)，因此在這一階段，二季度進(jìn)口數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)低迷，但是并不表示內(nèi)部消費(fèi)意愿的疲弱。

轉(zhuǎn)變之二：局部通脹壓力顯現(xiàn)。伴隨著消費(fèi)引擎的溫和回暖，局部通脹將是二季度的風(fēng)險(xiǎn)主題，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)喜憂(yōu)參半、總體可控的特征。到三季度，增值稅減稅的“降價(jià)效應(yīng)”開(kāi)始顯著抵減通脹壓力，引導(dǎo)通脹回落。從生產(chǎn)端來(lái)看，二季度，國(guó)際油價(jià)的高位維持，國(guó)內(nèi)上游產(chǎn)業(yè)安全整治所帶來(lái)的供給沖擊，以及國(guó)內(nèi)制造業(yè)企業(yè)去庫(kù)存步伐的加快，有望形成合力，推動(dòng)PPI同比增速走出低谷、小幅回升?？紤]到消費(fèi)回暖、PPI企穩(wěn)，疊加本輪減稅降費(fèi)的紅利，二季度末至三季度，以消費(fèi)行業(yè)、上游產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)，企業(yè)盈利有望企穩(wěn)反彈，并逐步向中游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)。

轉(zhuǎn)變之三：貨幣政策節(jié)奏優(yōu)化。從全球來(lái)看，近期IMF大幅下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，表明全球復(fù)蘇踟躕、危機(jī)回潮的格局并未松動(dòng)，外部需求的逆風(fēng)壓力依然可能卷土重來(lái)。而從4月15日的公告來(lái)看，央行貨幣政策委員會(huì)一季度會(huì)議不再?gòu)?qiáng)調(diào)“加大逆周期調(diào)節(jié)的力度”，將重點(diǎn)聚焦于“把好貨幣供給總閘門(mén)”“防風(fēng)險(xiǎn)”和“推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域改革”，有望進(jìn)一步優(yōu)化貨幣政策的“穩(wěn)增長(zhǎng)”節(jié)奏。

總體而言，得益于“開(kāi)門(mén)紅”的引領(lǐng)作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部壓力正在加速紓解，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大概率運(yùn)行在區(qū)間上軌，經(jīng)濟(jì)“增質(zhì)”步伐有望行穩(wěn)致遠(yuǎn)。