公司價值分析方法及選擇運用

曾可

（重慶理工大學，重慶 400000）

一、引言

金融經濟學家給企業價值下的定義為：公司的價值是公司的預期自由現金流量的現值，其貼現率以加權平均資本成本貼現。它與公司的財務決策密切相關，反映了公司資金的時間價值，風險和可持續發展。公司價值也可以理解為公司在開發和運營過程中遵循的價值規律。

二、公司價值分析的意義

企業價值評估對于企業的所有者來說至關重要，通過公司的價值分析可以為反映企業的經營狀況，為投資者做出下一步正確的經濟決策提供依據。同時，它也可以反映經營者信托責任的履行情況。公司價值分析為企業的所有者權益做了一個貨幣量化，反映了企業未來經濟利益的流入和流出情況，揭示了企業未來發展的趨勢和方向，為投資者及時調整投資決策改變企業的經營策略提供了依據。

三、公司價值分析方法

（一）折現現金流量法

1、折現現金流量模型的概念。折現現金流量法主要是將企業預計未來的現金流入量抵減流出量后的凈額以一個恰當的折現率折算到現在從而得到公司價值的一種方法。在實際運用的過程中，折現現金流量模型需要確定幾個關鍵的參數，第一個就是對企業未來各個年度現金流量的預測。由于商業企業內在的不確定因素，公司的許多指標都不確定，只能估算。第二個就是要找到一個能夠恰當的反映企業未來風險的折現率，通常情況下企業未來面對的風險越高則折現率也就越大。一般情況下，該折現率不應當低于企業的資本成本率。折現現金流量模型可以用下面這個公式來簡單的描述：

其中P0表示某一企業，一項資產或者是一個項目的價值。ECFn表示第n年流入企業的現金流量。r表示現金流量的折現率，即資本成本。這一模型所包含的意義在于：企業的價值是未來現金流量折現后的總和。

2、折現現金流量模型的特點。雖然從公式上看起來計算非常簡單，但在實際運用的過程中卻存在一定的問題。首先，企業未來的現金流量是不可能準確預測的，對于未來現金流量的確定不符合會計信息質量要求上的可靠性原則。其次，該模型中涉及對現金流的預測，這比對會計利潤的預測更加困難。第三，對于折現率即資本成本的估計也是困難的，由于未來事項的不確定性，不可能找到一個能完全反映企業未來風險的折現率，而且，這種風險將來會繼續處于變化狀態。

（二）相對比較法

1、相對比較法的概念。相對比較法是先找到一家可供比較的公司或是一項可供比較的資產作為比較對象，通過本企業或某項資產與比較對象共同的變量做比較而確定其價值的一種方法。這種方法應用的前提是在同一行業中存在著能夠與之相比的公司，并且該公司的市場價值較為穩定和合理。一般情況下，在具體應用時相對比較法是通過比較資產類或者是收益類的相關財務比率乘數來確定企業價值。在該方法中通常使用的比率有：“價格/賬面價值”比率，企業的售價低于賬面價值通常就認為其價值被低估了。“價格/銷售收入”和“平均價格/銷售收入”等比率也是評估企業價值的主要比率。

2、相對比較法的特點。相對比較法相較于其他方法而言有它自身的獨特優勢，由于該方法中所需的市場交易價格數據大多是來自于上市公司的市場交易價格，與之相對比的企業大都也是上市公司，因此相關的財務數據比較容易獲得。除此之外，該方法能夠揭示公司價值與各種財務數據之間的關系。當然，使用該方法也存在著局限性。首先，財務比率很容易被人為因素操縱。其次，如果所選取的財務比率存在對公司的錯誤評價，那么使用該財務比率也會對企業價值分析產生較大的影響。最后，一些在新興行業發展的公司可能沒有可比公司。

（三）或有要求權法

1、或有要求權法的概念。或有要求權法，即只有在某些隨機事件發生時才會支付的權利要求。期權是典型的或有索取權。或有要求權可以作為一項資產，它賦予了持有者在特定的時間范圍內以事先約定好的價格買入或賣出某種總資產的權利。它可以分為買方期權和賣方期權。在買方選擇的情況下，當資產的購買價格高于執行價格時，我們應該行使該權利，此時公司有正現金流量。在賣方選擇的情況下，當資產的售價高于行使價時，我們應該行使該權利，并且公司有正現金流。

2、或有要求權法的特點。想要通過或有要求法來對企業價值進行分析，我們通常要關注以下要素：被評估資產或企業的現值及其變動情況、執行價值、期權的期限和無風險利率。其中應用最多的或有要求權法就是B-S期權定價模型，它是由布萊克與斯科爾斯在20世紀70年代提出。

B-S模型的實際操作和應用也是建立在一定假設的基礎上，只有在基于這些假設之上我們才能合理正確的評估期權價值。一般說來，該模型包含有以下幾種假設：

（1）與相關金融資產相對應的回報率應與對數正態分布一致。

（2）期權持有期間，無風險利率和金融資產收益率應保持不變。若是相關利率處于一個不斷波動的狀態，那么將會為我們的評估造成不必要的麻煩。

（3）市場不存在摩擦，即沒有稅負和相關的交易費用。

（4）金融資產在期權期限內沒有分紅及其他相關利益（這種假設后來被拋棄）。

（5）該模型中所指的期權是歐式期權，即在到期前不能實施。

在公司價值分析法下，企業價值應當充分考慮資本成本和財務風險兩方面的影響。此外，無論企業的財務目標是什么，都應當把企業所采取的戰略目標與日常經營活動相結合，分析能夠提升企業價值的關鍵因素。