巴菲特成功秘訣：與時(shí)俱進(jìn)、良性循環(huán)

趙康杰

開欄語

時(shí)光走進(jìn)2019，《紅周刊》“論道巴菲特”欄目也在此刻與讀者見面。

本欄目嘉賓是金石致遠(yuǎn)CEO楊天南先生。開設(shè)此專欄之前，《紅周刊》和他斷斷續(xù)續(xù)溝通了大約一年的時(shí)間。

楊天南是第一個(gè)赴奧馬哈與巴菲特握手的中國(guó)人，他曾在2001年和2004年兩次參加伯克希爾股東大會(huì)。他回憶自己在1995年秋天讀到的《巴菲特之道》是他學(xué)習(xí)投資和學(xué)習(xí)巴菲特的“啟蒙教材”。

因?yàn)閷?duì)巴菲特投資理念的認(rèn)同以及親身實(shí)踐中屢有所得，楊天南在2015年專門翻譯了《巴菲特之道》（第三版），2017年又翻譯了《巴菲特致股東的信》（第四版）。現(xiàn)在他正著手翻譯另一本與巴菲特相關(guān)的書籍，這本書會(huì)在2019年與讀者見面。

楊天南認(rèn)為，“投資家”的定義至少有五個(gè)要素——在穿越周期的情況下，跑贏指數(shù)、絕對(duì)贏利、解決問題、傳播知識(shí)、澤被他人。如果用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量的話，他正在這條路上求索。他在A股市場(chǎng)長(zhǎng)跑20余年，創(chuàng)立私募6年來也取得不俗業(yè)績(jī)，不過按照他自己的話，他在80%時(shí)間是不賺錢的;他自己感興趣的翻譯工作已經(jīng)安排到2021年;他還每周在北京理工大學(xué)教授MBA投資學(xué)課程，以及每年免費(fèi)教授太極拳等。因?yàn)閷?duì)經(jīng)手事件都力求精確、精致，坊間因此稱他是“一個(gè)被投資耽誤的作家”“一個(gè)被投資耽誤的翻譯家”甚至“一個(gè)被投資耽誤的太極大師”。

在楊天南自己看來，他就是通過投資、寫作、翻譯、教拳、傳播投資理念，來幫助那些可以幫助的人取得投資成功。

本欄目以價(jià)值投資為核心，特邀楊天南闡述他在多年的投資實(shí)踐中對(duì)巴菲特投資理念的見解與感悟，以及讀者感興趣的話題。讀者有任何問題，《紅周刊》將代為向楊天南轉(zhuǎn)達(dá)。本欄目也希望未來能夠與更多的價(jià)值投資者同行。

故事剛剛開始，我們都在路上，希望再過20年甚至更久，你我都在，這個(gè)欄目也還在。

締造了千億財(cái)富神話的“股神”巴菲特，他的成功到底有那些秘訣？楊天南認(rèn)為，巴菲特一生的成功秘訣可以總結(jié)為八個(gè)字：與時(shí)俱進(jìn)，良性循環(huán)。

與時(shí)俱進(jìn)

《紅周刊》：經(jīng)過這么多年對(duì)巴菲特投資理念的研究與實(shí)踐，在您看來，巴菲特的成功有哪些秘訣？

楊天南：關(guān)于巴菲特的成功，已經(jīng)有很多人做出了評(píng)價(jià)，不少人對(duì)巴菲特的成功秘訣也進(jìn)行了歸納。我個(gè)人看來，巴菲特成功的秘訣可以總結(jié)為八個(gè)字：與時(shí)俱進(jìn)，良性循環(huán)。

《紅周刊》：何謂“與時(shí)俱進(jìn)”？

楊天南：巴菲特早年師從格雷厄姆，后來遇見費(fèi)雪，再后來與芒格成為搭檔。巴菲特曾經(jīng)說過，自己是85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)雪，但按照《巴菲特之道》的作者哈格斯特朗的說法，“如果今天有機(jī)會(huì)再做一次表述，巴菲特可能會(huì)承認(rèn)他的方法50%來自格雷厄姆，50%來自費(fèi)雪”;而談到芒格對(duì)自己的影響時(shí)，巴菲特說是芒格“讓我從猩猩進(jìn)化成人類”。可見，巴菲特成功秘訣之一就是“與時(shí)俱進(jìn)”，這種特質(zhì)在巴菲特一生的投資中扮演了極其重要的角色。如果巴菲特將其理念只局限于格雷厄姆的“煙蒂理論”，我相信，他絕對(duì)不會(huì)取得像今天這樣偉大的成就。

對(duì)我們而言，如果刻板固執(zhí)地理解巴菲特投資理念，認(rèn)為巴菲特只是“幸運(yùn)”地出生在美國(guó)，他當(dāng)年買入的公司，我們已經(jīng)沒有機(jī)會(huì)再買到，所以我們已經(jīng)沒有機(jī)會(huì)投資成功了，我們不可以學(xué)習(xí)巴菲特，這恐怕就陷入了“不可學(xué)論”的陷阱。我們要想成功，一定要將巴菲特投資理念與中國(guó)投資的具體實(shí)踐相結(jié)合。這也是“與時(shí)俱進(jìn)”的一種方式。

《紅周刊》：歸根結(jié)底，巴菲特投資理念適不適合A股市場(chǎng)和中國(guó)的投資者？

楊天南：這個(gè)話題已經(jīng)爭(zhēng)論了很多年，現(xiàn)在已經(jīng)可以有所定論。經(jīng)過20多年的實(shí)踐，有一批人有意無意、或多或少的在A股市場(chǎng)的環(huán)境中實(shí)踐著巴菲特投資理念，并最終取得了投資成功和財(cái)務(wù)自由。楊寶忠、陳理、張可興、姚斌、張居營(yíng)，等等。包括我在內(nèi)，都是受益者。很多年前，我們這批投資人互不相識(shí)，經(jīng)過這么多年，我們最終殊途同歸，彼此仰慕，一見如故，惺惺相惜，這恰恰表明了巴菲特的投資理念可以跨越國(guó)界。芒格、李錄接受采訪時(shí)認(rèn)為中國(guó)存在長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，也說明了這個(gè)道理。從投資角度來講，巴菲特的成功離不開“與時(shí)俱進(jìn)”，作為A股市場(chǎng)投資者，我們也不能刻舟求劍，僵化死板的學(xué)習(xí)巴菲特投資理念。

良性循環(huán)

《紅周刊》：您認(rèn)為，巴菲特之所以能夠成功，除了“與時(shí)俱進(jìn)”，還得益于“良性循環(huán)”。

楊天南：“滾雪球”的前提就是良性循環(huán)，如果滾的是石頭，恐怕再努力也看不到任何回報(bào)。濕濕的雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的坡就是良性循環(huán)的前提。

《紅周刊》：我們又該如何理解“良性循環(huán)”？

楊天南：良性循環(huán)可以分為兩個(gè)層面，首先是財(cái)務(wù)上的良性循環(huán)。以巴菲特為例，無論是早年投資2500萬美元購(gòu)買喜詩(shī)糖果，還是投資10億美元入手可口可樂，如今獲得的分紅早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年的投資本金，而后續(xù)的分紅更是源源不斷、越來越多。巴菲特不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，也不會(huì)被人追著屁股討債。因?yàn)樗孔鲆还P投資，就能多出一股現(xiàn)金流，這種投資習(xí)慣堅(jiān)持了數(shù)十年如一日，結(jié)果就是伯克希爾能夠?yàn)榘头铺氐耐顿Y提供充足的資金彈藥，讓巴菲特有底氣大聲說出“我不喜歡熊市，但喜歡熊市帶來的低價(jià)格”。這種財(cái)務(wù)上“良性循環(huán)”的境界令人非常羨慕，反觀，我們當(dāng)下的資產(chǎn)管理人，當(dāng)市場(chǎng)跌出投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，有時(shí)非但沒有源源不斷的現(xiàn)金流可供更多投資，反而可能要面臨投資的的贖回壓力，甚至清盤。

《紅周刊》：除了財(cái)務(wù)層面，在您看來，“良性循環(huán)”還體現(xiàn)在哪些方面？

楊天南：相較于財(cái)務(wù)上的良性循環(huán)，更值得我們學(xué)習(xí)的是人際關(guān)系和社會(huì)關(guān)系的良性循環(huán)。很多人，尤其是在年輕的時(shí)候，并沒有想明白這個(gè)道理，他們覺得今天做一件小的錯(cuò)事無所謂，時(shí)間飛逝，大家很快就會(huì)遺忘。但一個(gè)人的言行終究會(huì)雁過留聲、人過留名。索羅斯在中國(guó)出名的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于巴菲特，但巴菲特從來不搞惡意收購(gòu)和惡意做空，也沒有洗劫財(cái)富的罵名，所以相較于索羅斯，巴菲特現(xiàn)在更為外界所尊重，這就是良性循環(huán)的結(jié)果。

與人交往亦是如此。“與壞人打交道，做成一筆好生意，這樣的事情，我從來沒有遇見過。”巴菲特的這句名言引人深思。堅(jiān)持與合適的人、合適的企業(yè)打交道，從而形成良性互動(dòng)，這是巴菲特多年一直保持成功的秘訣。無論是因?yàn)閮?yōu)秀的管理層而入手富國(guó)銀行和大都會(huì);還是買入內(nèi)布拉斯加家具大世界時(shí)，處處體現(xiàn)著對(duì)老板B夫人的信任;以及購(gòu)買《華盛頓郵報(bào)》的股票后，主動(dòng)讓出投票權(quán)釋放善意，巴菲特的識(shí)人之智日后均得到了正面積極的反饋。

“負(fù)數(shù)”還不如是“零”

《紅周刊》：作為資產(chǎn)管理人，您在平時(shí)的工作中對(duì)良性循環(huán)的重要性有著怎樣的切身體會(huì)？

楊天南：良性循環(huán)形成后，最大的好處是減少我們?cè)诠ぷ骱蜕钪械哪Σ脸杀尽ＤΣ脸杀具^大，你就很難把事情做好，阻礙了人生的綜合回報(bào)。我們之前就犯過一個(gè)類似的錯(cuò)誤。

《紅周刊》：愿聞其詳。

楊天南：2005年上證綜指跌到1000點(diǎn)的時(shí)候，我曾經(jīng)建議一個(gè)朋友投資股票，可人家卻無動(dòng)于衷，心想“這年頭股市跌成這樣，鬼才買”。不成想，2006年和2007年，一輪波瀾壯闊的大牛市撲面而來。這個(gè)朋友又找到我們，希望我們幫他打理資產(chǎn)。那個(gè)時(shí)候我們沒有經(jīng)驗(yàn)，又抹不開面子，也就答應(yīng)下來。結(jié)果到了第二年，金融危機(jī)爆發(fā)，他自己的投資虧光后，也贖回了委托我們管理的投資，當(dāng)然也是虧損。這樣“雙輸”的案例也怪我們沒有做好投資者篩選和教育工作。后來我們吸取了教訓(xùn)，到了2015年的牛市，有出資人想追加投資，我們就沒有同意。

《紅周刊》：2018年以來，A股跌幅較大，上證綜指在周五（1月4日）甚至一度跌破2449點(diǎn)。您認(rèn)為現(xiàn)在是一個(gè)長(zhǎng)期投資的好時(shí)機(jī)？

楊天南：沒錯(cuò)。很多人說市場(chǎng)充滿著不確定性，但確定的事情還是存在的。比如，2500點(diǎn)比5200點(diǎn)低就是確定的，雖然我們也不知道市場(chǎng)什么時(shí)候會(huì)再次漲到5200點(diǎn)。但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，5200點(diǎn)買股票的人一定遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于2500點(diǎn)買股票的人，這幾乎是確定的，另外一點(diǎn)也是確定的——5200點(diǎn)買股票會(huì)比現(xiàn)在買要貴得多。“買高不買低”的倒金字塔型建倉(cāng)也成為絕大多數(shù)散戶虧損的原因。

所以我們的內(nèi)心就設(shè)定了一個(gè)方案：當(dāng)前這種低迷市況下，現(xiàn)在所有來找我們的合格出資人，只要理念認(rèn)同、志同道合，我們基本上都會(huì)接納;但當(dāng)市場(chǎng)上漲到高位的時(shí)候，我們可能任何投資都不接受了。因?yàn)椋F(xiàn)在來找我們的人，哪怕只能拿出符合法規(guī)最低限度的資金，他未來賺錢概率都很大，會(huì)對(duì)我們更加信任，也更有利于我們后期工作的開展，這就是良性循環(huán)。但如果像上述的案例，出資人虧了錢，心里會(huì)不高興，我們也損失了名聲。對(duì)資產(chǎn)管理人來說，不合適的人在不合適的時(shí)機(jī)最好不要合作，不合作是“零”，合作壞了是“負(fù)數(shù)”。“負(fù)數(shù)”還不如是“零”。