美的40億回購給A股帶來了什么

張俊鳴

本周美的集團公告40億元回購方案已實施完畢，回購的股份將注銷。這一2018年金額最高的回購方案順利完成，給A股注入了正能量，也呼喚更多的“真回購”的實施。而“真回購”也需要建立起長效機制，給投資者明確的預期。如果能做到持續不斷的“真回購”，市場的底部至少敢于大手筆回購的白馬股，將會構筑起堅實的“回購底”，有利于A股價值投資理念的提升。

40億回購的四大亮點

美的集團的40億元回購可圈可點，具有回購金額高、實施時間較快、二級市場真實買入、注銷股份提升每股含金量這四大亮點。從金額的角度看，花費了40億元的真金白銀，達到事先設定的上限，而不僅僅停留在下限草草了事，可謂誠意十足的大手筆。此外，從開始實施到完成，此次回購只用了半年左右的時間，沒有拖泥帶水，而且全部在二級市場上買入，相當于直接給美的集團股票帶來真實的買盤資金支持，對二級市場投資者來說也是實實在在的支持。此外，這次回購實施完成之后，回購股份將全部注銷，直接縮小了總股本，在凈利潤不變的情況下提升每股收益，增加了存量股票的每股含金量。

以往A股不少回購的案例，不乏雷聲大、雨點小，上限定得高最終實施的比例卻很低。2018年，管理層發布了“回購新規”，在鼓勵回購的基礎上，最大限度遏制“忽悠式回購”的發生。可預見的是，類似美的集團此次的“真回購”將會越來越多，投資者也會逐漸找回對回購的信心。可以說，在回購新規之后美的集團率先完成大手筆的“真回購”，給A股市場帶來的不僅是40億元增量資金那么簡單，更是眾多藍籌股未來用真金白銀維護股價的信號彈。

利好效應重在長期

雖然美的集團此次毫無疑問屬于“真回購”，但毋庸諱言，在40億元資金回購期間，公司股價表現并不算理想。從7月5日公布預案到實施完畢，美的集團股價下跌了約18%，僅比同期深成指下跌近20%略強，和同期滬深300指數10.5%的跌幅比則明顯偏弱。這其中除了大盤持續走低、美的集團此前股價堅挺在高位出現補跌效應之外，也和市場此前對回購方案是否不折不扣地完成存在一定程度的疑問。雖然方案最終按計劃完成，但40億元回購金額對應的股份是9500多萬股，占總股本只有1.43%，這些都在一定程度上制約了短期股價的表現。

從歷史上來看，在行情低迷的階段，也有上市公司“回購底”被跌穿的案例。比如2012年寶鋼股份推出50億元回購，方案公布次日股價漲停，此后隨著50億元回購資金的托底效應而一度相對堅挺，但在回購實施完成之后A股尚未走出泥潭，市場擔憂回購完成之后“利好出盡”導致股價回落跌穿“回購底”，但事后證明這里就是寶鋼股份的歷史大底，盡管2018年股價回落不少，但復權之后仍比當時高出一倍以上，遠遠跑贏同期大盤表現。因此，盡管短期之內表現未必如人意，投資者也需要著眼于長線，把關注的核心聚焦到上市公司是否真的拿出真金白銀快速回購，而且回購實施不影響公司基本面和現金流狀況。能做到以上兩點，回購帶來的長期利好效應就值得期待。如果能有一批白馬股、藍籌股力所能及進行“真回購”，股市的止跌企穩甚至展開牛市，也是水到渠成的事情。

回購不是決定漲跌的唯一因素

歷史上許多案例都證明，回購不是決定股價漲跌的唯一因素，2018年除了美的集團之外，實施回購金額超過10億元的多家公司，如中國建筑、均勝電子、陜西煤業等表現也不盡如人意。其中固然有市場系統性風險的因素，但可以明顯看出，回購價和凈資產越接近，股價的抗跌性越好。因此，投資者對于上市公司的回購，即使是“真回購”，也需要結合市場整體環境，以及回購價對應的估值進行綜合分析，尋找最合適的進場時機。

除了市凈率的因素之外，回購能否形成長效機制，也是影響市場信心的關鍵。40億元的回購實施之后，會不會成為利好出盡的絕響？如果是的話，即便是真回購，也不過是一錘子買賣，對股價提振效果有限。反之，如果上市公司能夠明確制訂章程，規定在估值低于特定水平下，用當年一定比例的凈利潤用于回購，或者每年將凈利潤的一部分固定用于回購股份，這將給市場明確的預期和信心，也將給市場帶來真正的“回購底”。