未來經濟領域的重大風險挑戰有哪些？

王軍

近期，習近平總書記在談到“堅持底線思維，著力防范化解重大風險”時特別指出：“我們既要保持戰略定力，推動我國經濟發展沿著正確方向前進;又要增強憂患意識，未雨綢繆，精準研判、妥善應對經濟領域可能出現的重大風險。”那么，未來我國經濟領域有哪些“可能出現的重大風險”呢？筆者以為，從內部到外部，從短期到中長期，以下九個方面的風險或隱憂值得我們高度關注。

一是內生增長動力不足，經濟面臨下行壓力。展望2019年， 固定資產投資在趨勢性下滑后有底部企穩跡象，社會消費品零售增速也有望逐步放緩下滑的速度，但是全球需求承壓疊加貿易沖突持續導致外需失速可能性較大。近期剛剛結束的各地兩會，都紛紛調低了2019年的增長目標。全國GDP增長的預期目標，預計也將下調至6%～6.5%。如果貿易摩擦繼續失控惡化，不排除下一個小臺階，步入新的5%～6%的中低速增長平臺。當然，對于總量已達90萬億元體量的中國經濟而言，質量遠比速度更加重要，在某種意義上講，我們寧要高質量的中低速，也不要低質量的中高速。

二是“債務——通縮”風險上升。在債務高企環境下，過去一年疾風暴雨般的“一刀切式”去杠桿造成資產價格劇烈變動，觸發了部分企業的債券違約潮。與此同時，在經濟下行的重壓之下，全國工業生產者出廠價格（PPI）下行趨勢明顯，工業品進入通縮概率加大。2019年的同比增幅不排除再次出現月度負值，工業品通縮有可能幽靈再現，這將極大影響上游企業的利潤和就業狀況。因此，未來出現“債務—通縮”的自我加強和惡性循環的可能性在加大：債務繼續出現違約或資產價格繼續大幅下跌，使得抵押物價值降低，銀行體系風險偏好降低、信貸投放意愿較弱，銀行惜貸甚至抽貸，進一步形成資產價格下跌或債務違約，出現通縮風險，陷入去杠桿的第一階段——“糟糕的去杠桿”——不能自拔。

三是結構性去杠桿任重道遠。據國家金融與發展實驗室的數據顯示，包括居民、非金融企業和政府部門的實體經濟杠桿率由2017年末的242.1%增加到2018年三季度末243.4%。2018年我們經歷了一場艱難的去杠桿，不僅緊縮了貨幣，還容忍了債務違約的出現，消滅了不健康的經濟細胞，但市場并沒有真正出清，清算剛開始就被迫中斷。對比2008年以來杠桿率的快速攀升，當前的杠桿率增速大幅回落，總水平趨于平穩，但結構性去杠桿仍需堅持。加杠桿已不可持續，清算不可避免，盡管市場的出清是一個十分痛苦的過程，要付出巨大的代價。

四是民營小微企業融資難、融資貴引發經營困難和違約風險。民企小微企業的融資難、融資貴問題其實一直存在，但2018年以來這一矛盾愈發凸顯。金融機構對小微企業貸款余額增速從2017年末以來逐步下滑，截至2018年三季度末，增速降至9.83%，而同期金融機構各項貸款余額增速達到13.2%。在結構轉型的調整期，宏觀經濟承受了較大的增速下行壓力，再疊加2018年以來去杠桿等嚴監管舉措，金融機構在放貸時更趨于謹慎，而小微民營企業因其天然存在的高成本、高風險成為最大承壓者。2018年企業債券違約金額超1000億元，超過前三年的總和，其中民營企業債務違約占比接近90%，達到近年來的最高點。

五是房地產市場結構性泡沫較為嚴重。房地產市場的健康平穩發展對降低金融乃至全局風險至關重要，對于打贏以防范化解重大風險為首的三大攻堅戰至關重要。城商行、農商行和部分股份制行的涉房貸款占比更高。同時，高房價以及居民部門高達52.2%的高杠桿率，不斷侵蝕著居民儲蓄和收入，花在住房上的投資（消費）過高必然會對居民的日常消費產生擠出效應，居民為提前實現美好生活，大膽負債購房后，被迫“節衣縮食”，造成所謂“消費降級”。因此，未來房地產價格一旦顯著下行， 不僅會對商業銀行資產負債表產生影響，更會對地方政府財政收入、中產階層財富與經濟增速產生顯著壓力。

六是創新動能尚顯不足。創新驅動是實現中國經濟轉型升級和高質量發展的關鍵。從根本上來說，經濟的可持續增長來自于宏觀上全要素生產率和微觀上企業生產效率的提高，而不是政策的短期刺激。無論是宏觀還是微觀上效率的提高，均來自于創新。但是，中國在創新動能的培育方面還有很長的路要走。近期，歐盟委員會發布了《2018年歐盟工業研發投資排名》，對全球46個國家和地區的2500家公司在2017～2018年度的研發投入進行了匯總，其中，唯一上榜前五十的中國公司是華為，排第五; 在2500家公司總計7364億歐元的研發投入中，來自中國的公司占比僅9.7%，排名低于美國（37.2%）、歐盟（27.2%）、日本（13.6%）。

七是人口紅利漸行漸遠，老齡化與少子化來勢兇猛。當前， 中國已經進入人口老齡化快速發展的時期。15～64歲勞動年齡人口比例2010年達峰值，實際參與勞動就業的人口也已于2018年出現自1961年以來的首次下降，人口紅利消失，中國“未富先老”。2017年，中國平均3.5名在職人員承擔一位退休者的養老金，養老負擔日益加重。與此同時，2016年全面二孩政策不及預期，2018年出生人口第二年出現負增長，已降至1523萬人，較2017年和2016年分別減少11.6%和14.7%。高齡少子所帶來的政治、經濟、社會和文化后果，將是我們未來不得不正視的重大挑戰，它不僅將增加社保負擔，還將導致市場需求下滑、創新能力下降和國家競爭力減弱。

八是中美經貿沖突復雜化，短中長期仍有巨大不確定性。中美經貿摩擦既是兩國重大戰略利益的沖突，更是價值觀和意識形態的對立，將長久影響中國發展。當前的中美貿易磋商可能只是未來漫長談判的一個開始，而絕對不是經貿爭端的結束。可以預見，中美過去穩定平靜的經貿關系可能已發生實質性變化，中美經貿摩擦只會越來越多、越來越頻繁，未來“摩擦-斗爭-談判- 再摩擦-再斗爭-再談判”的循環將成常態，中美經貿摩擦將是一場曠日持久的交鋒和博弈。就中長期而言，中美經濟在一定程度上的脫鉤可能性依然存在。未來中美經貿摩擦的深度沖擊可能是，某些特定產業的整條產業鏈被迫移出中國。這遠遠要比貿易逆差問題嚴重得多，影響更大。

九是全球經濟需求承壓、增長放緩，重陷長期停滯的風險加大。IMF在瑞士達沃斯世界經濟論壇上發布的最新一期《世界經濟展望》中，將2019年、2020年全球經濟增速預期下調至3.5% 和3.6%，比2018年10月的預測分別低0.2和0.1個百分點。IMF警告：“貿易緊張局勢升級和金融環境惡化是當前全球經濟面臨的主要風險”“更大幅度的下調風險正在上升”。作為世界經濟的主要發動機之一，美國經濟或已越過繁榮頂點，美元、美股、美房、美油均面臨較大的下行壓力。美國經濟未來大概率將緩步下行或進入“滯脹”，甚至是長期停滯。美國經濟的調整，貿易摩擦以及全球不斷收緊的貨幣條件，加上中國經濟穩中放緩，都將抑制世界經濟增速，擠壓全球需求，利空金融和商品市場。

（作者系中原銀行首席經濟學家，中國國際經濟交流中心學術委員會委員）

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中國2018年對外貿易順差減少46.7%

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