保險行業標準化投資的風險管控要點簡析

劉華

摘要：在明確標準化投資的定義及范圍的前提下，詳述了保險投資機構如何從機制、系統兩方面管理和控制標準化投資的風險，其中機制方面主要涉及年度戰略、季度/月度戰術、投資標的可投池的建設和管理、以及投資業務歸因分析等四個步驟，系統方面主要論述了如何在保障標準化投資時效性的同時控制相關風險，最后對個人買賣股票、止損機制兩個重要風險點進行了解析。

關鍵詞：保險 標準化投資 風險控制

一、標準化投資的定義

一般來講，金融機構依據投資資產是否在公開市場上市交易，將其區分為標準化投資資產和非標準化投資資產。標準化資產指在銀行間市場及證券交易所市場上市交易的債權性金融產品或股權性金融產品。與標準化資產對應，非標準化資產主要是非標準化債權資產，主要指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。這類資產一般不公開發行，風險較高，流動性也較低，缺乏標準化的證券特征，因此其名義收益率相對于標準化資產應有較高溢價。

按照保險業的大類資產可投資品種的規定，標準化投資的資產大體包括以下三大類：一是流動性資產，境內品種主要包括現金、貨幣市場基金、銀行活期存款、銀行通知存款、貨幣市場類保險資產管理產品和剩余期限不超過1年的政府債券、準政府債券、逆回購協議，境外品種主要包括銀行活期存款、貨幣市場基金、隔夜拆出和剩余期限不超過1年的商業票據、銀行票據、大額可轉讓存單、逆回購協議、短期政府債券、政府支持性債券、國際金融組織債券、公司債券、可轉換債券等;二是固定收益類資產，境內品種主要包括銀行定期存款、銀行協議存款、債券型基金、固定收益類保險資產管理產品、金融企業（公司）債券、非金融企業（公司）債券和剩余期限在1年以上的政府債券、準政府債券，境外品種主要包括銀行定期存款、具有銀行保本承諾的結構性存款、固定收益類證券投資基金和剩余期限在1年以上的政府債券、政府支持性債券、國際金融組織債券、公司債券、可轉換債券等。三是上市權益類資產，境內上市權益類資產品種主要包括股票、股票型基金、混合型基金、權益類保險資產管理產品，境外上市權益類資產品種主要包括普通股、優先股、全球存托憑證、美國存托憑證和權益類證券投資基金等。

二、機制的管控

由于標準化投資的產品是在公開市場進行交易的，在投資方面的管控重點集中在投資前端，如何看待市場的走勢、確定投資標的、擬定持倉水平等等均需在較短的時間進行決策，才能抓住市場時機，這就要求投資機構設定科學、合理的投資決策機制，從年度戰略、季度/月底戰術、投資標的池的建設和管理、投資業績歸因分析等方面入手，層層遞進，實現風險可控下的投資收益。具體來講分以下四個層次：

（一）年度戰略

投資機構將根據自身及外部對相應市場的深入研究，在每年年初或前一年年底進行市場年度走勢預判，綜合以前年度的經驗和積累，擬定本年度的投資戰略，經機構的最高投資決策機構認可后上報董事會進行審批，成為本年度投資的基本策略。

（二）季度/月度戰術

基于年度投資戰略，投資業務部門根據市場的變化擬定具體的季度、年度投資戰術，經投資機構分管該項投資業務的領導認可后上報最高投資決策機構審批，如市場趨勢較年度戰略制定時的預判發生根本性的逆轉，應考慮在季度或半年度形成專題報告上報董事會審批，對年度戰略進行必要的修正。

（三）投資標的可投池的建設和管理

在投資戰略和投資戰術均已確定的情況下，投資業務的落地依賴于具體投資標的選取，這一過程需在有效的控制進行，才能使投資機構在投資前端把控住風險，保障投資戰略、戰術的準確執行到位。投資標的的初選一般來源于業務部門，譬如，固定收益業務部門經過充分研究，遴選出發債主體及其發行的債券，報至信用管理部門進行信用風險評估，判定主體及債項是否符合機構可投資級的相關規定，形成可投債券池;權益投資部門經過仔細研究討論，按行業、區域等緯度進行層層篩選，擬定出可投標的，報經合規部門把關，剔出不符合監管要求的禁投標的后，形成可投標的池，在此基礎上，業務部門進一步挑選出其中更為優秀的投資標的進入核心標的池，所有投資業務均投資于核心標的池里的投資標的。

（四）投資業績歸因分析

投資業績歸因是投資決策機制中非常重要的一環，在月末、季末、年末均應依靠相應的統計分析模型進行細致的歸因分析，一方面作為對業務部門績效考核的有力依據，達到激勵投資團隊的目的，另一方面是對年度戰略、季度/月度戰術的回溯，印證當時決策的科學性、有效性以及執行的到位與否。

三、系統的管控

由于公開市場上市交易高時效性的要求，標準化投資的投中管控主要體現在交易系統的預設及適時調整上，譬如，關于股票禁投池，雖然在建立股票可投池時已經過合規部門的把關，但為防止人為故意或疏忽，所有禁投標的均預設進交易系統，并根據監管要求的變化以及標的本身的變化（如股票變成了ST股票）適時調整系統設置，以避免業務部門因某種原因錯誤下單時，買入禁投標的，發生合規風險。

提高系統控制有效性的關鍵在于系統的開放性和兼容性，能對外部機構提供的禁投數據、風險預警等重要信息開放接口，允許及時、準確地導入相關數據，提高管控的效率和質量。

另外，為使業務部門及時掌握信息，保障投資業務的順利進行，合規部門可考慮在禁投等數據發生變動時，系統導入數據的同時即第一時間知會相關業務部門，避免發生業務部門在不知情的情況下已安排下單，在過系統合規時被突然攔下，才知某只股票被納入了禁投，打亂了投資業務部門的相應部署，致使投資業務的開展處于過度被動的地位。

四、其他需注意的管控要點

（一）個人買賣股票

監管機構均要求機構持倉股票的情況下應對相關敏感人員的個人買賣股票予以限制，如入職時的股票申報、入職后買賣股票的提前報批等等。據了解，各機構在對敏感人員的定義方面有所不同，就資產管理公司而言，包括業務部門、風控合規部門、交易部門、運營部門、信息技術部門以及相關公司領導等與業務的開展緊密相關的人員均應歸屬于敏感人員，需嚴格執行股票申報及報批等的相關規定，進行有效的內部管控，避免老鼠倉等事件的發生。

（二）止損機制

標準化投資資產在投資后均涉及因投資資產的市場價格發生波動而產生浮虧或浮盈，在浮虧的情況下，如何設定止損機制是投資機構需要慎重考量的風控要點之一，如設置過松，可能導致無人對浮虧進行必要的有效管理，產生實質性風險;如設置過嚴，又可能導致在不必要的情況下斬倉，坐實虧損，影響整體投資收益。根據過往的經驗，可考慮在符合監管和內部相關規定的條件下設置預警線和止損線，并詳細列明在資產價格觸碰預警線和止損線時必須分別履行的分析和報批程序，以保證浮虧致較為嚴重程度時有相關人員在具備一定靈活性的基礎上進行必要的專業管理和決策程序。

（作者系建信保險資產管理有限公司首席風險官，中級經濟師）