邁克生物利潤操控術(shù)

杜鵬

邁克生物（300463.SZ）是一家體外診斷上市公司，公司主營業(yè)務(wù)分為自產(chǎn)試劑、自產(chǎn)儀器、代理試劑、代理儀器、其他業(yè)務(wù)，2018年的收入分別為9.61億元、2592萬元、14.59億元、2.1億元、2917萬元，自產(chǎn)試劑和代理試劑構(gòu)成上市公司最主要的收入來源，這兩塊業(yè)務(wù)的毛利率分別為80.41%、37.26%。

2015年上市以來，邁克生物業(yè)績一直保持較快增速，過去一年以及2019年一季度也概無例外，公司2018年收入同比增長36.31%至26.85億元，凈利潤同比增長18.92%至4.45億元;2019年一季度收入同比增長39.21%至7.22億元，凈利潤同比增長18.02%至1.18億元。

然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司收入和利潤存疑：研發(fā)投入激進(jìn)資本化、毛利率畸高、應(yīng)收賬款和存貨高企，公司盈利和資產(chǎn)真實(shí)性存疑。而且，如果沒有激進(jìn)的會計政策以及種種財務(wù)異常操作，上市公司2018年的股權(quán)激勵根本沒法達(dá)標(biāo)。

利潤有水分

財報顯示，2018年，邁克生物研發(fā)投入金額為1.63億元，同比增長49.59%。對于醫(yī)藥器械企業(yè)來說，增加研發(fā)投入是好事情，但是在會計處理上，公司卻實(shí)行了較為激進(jìn)的會計政策。

2018年，公司研發(fā)支出資本化的金額為5399萬元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例為33.16%，2015-2017年分別為6.82%、15.51%、19.55%，很顯然2018年公司資本化研發(fā)比例相比往年顯著提升，相比2015-2017年分別提升26.34個、17.65個、13.61個百分點(diǎn)。

邁克生物主營體外診斷試劑產(chǎn)品， A股上市公司中從事同類業(yè)務(wù)的有九強(qiáng)生物（300406.SZ）、美康生物（300439.SZ）、透鏡生命（300642.SZ）、基蛋生物（603387.SH）、明德生物（002932.SZ）、潤達(dá)醫(yī)療（603108.SH）、迪安診斷（300244.SZ）、迪瑞醫(yī)療（300396.SZ）、安圖生物（603658.SH）。其中，前面6家上市公司賬面上均沒有任何的開發(fā)支出，后面3家上市公司賬面上雖有開發(fā)支出，但是2018年資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例分別為1.9%、21.18%和1.82%，顯著低于邁克生物。

因此，相比往年以及同行而言，邁克生物在2018年采取了較為激進(jìn)的研發(fā)支出資本化會計政策。

邁克生物2018年凈利潤4.45億元，據(jù)此計算資本化研發(fā)支出占當(dāng)年凈利潤的比重為12.13%。

進(jìn)入2019年以來，公司賬面上開發(fā)支出繼續(xù)攀升。財報顯示， 2019年一季度末，公司開發(fā)支出賬面值為9053萬元，相比2018年年末增加1582萬元，占2019年一季度凈利潤的比例為13.36%。

顯然，如果研發(fā)投入費(fèi)用化，邁克生物披露的報表凈利潤將會出現(xiàn)較大縮水，而且業(yè)績增速也會大打折扣。

毛利率畸高

除了研發(fā)投入資本化增加利潤以外，邁克生物的毛利率相比同業(yè)而言也顯得畸高。

在各塊業(yè)務(wù)中，代理試劑是邁克生物占比最大的板塊，2018年這塊業(yè)務(wù)收入為14.59億元，占收入的比例為54.33%，對應(yīng)的毛利率為37.26%。

同樣從事代理試劑業(yè)務(wù)的有潤達(dá)醫(yī)療和迪安診斷。潤達(dá)醫(yī)療2018年收入59.64億元，其中體外診斷商業(yè)業(yè)務(wù)收入57.4億元，公司試劑及其他耗材毛利率為27.84%;迪安診斷2018年收入69.67億元，其中體外診斷商業(yè)板塊收入44.71億元，對應(yīng)毛利率為30.31%。

對比可以發(fā)現(xiàn)，邁克生物代理試劑業(yè)務(wù)毛利率均要高于上述兩家上市公司，尤其要比潤達(dá)醫(yī)療高出9.42個百分點(diǎn)。這究竟是經(jīng)營模式所致，還是其他原因所致呢？

邁克生物毛利率表現(xiàn)異常背后，《證券市場周刊》記者注意到，公司存貨和應(yīng)收賬款高企，而且周轉(zhuǎn)天數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行水平。

依據(jù)Wind，截至2018年年末，公司存貨和應(yīng)收賬款賬面價值分別為7.31億元、14.79億元，兩者合計22.1億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)48.51%;2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為177.91天、174.59天。

反觀同行水平，2018年潤達(dá)醫(yī)療應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為129.09天、91.14天，迪安診斷分別為117.37天、73.34天。

對比可以發(fā)現(xiàn)，無論是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)還是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，邁克生物均要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行水平。這至少表明，邁克生物在銷售上采取了更為激進(jìn)的賒銷政策。

事實(shí)上，邁克生物不止應(yīng)收賬款和存貨高企，而且固定資產(chǎn)也非常的大。2018年年末，公司固定資產(chǎn)賬面價值有11.17億元，占總資產(chǎn)的比例為24.51%，2018年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有2.73次。

而同行潤達(dá)醫(yī)療和迪安診斷2018年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為7.32次、8.85次，邁克生物固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行，這又是否正常呢？

邁克生物大量的資金沉淀在應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)上，最直接的后果就是導(dǎo)致公司目前資金鏈處于極度危險狀態(tài)。最新的財報顯示，公司賬上貨幣資金3.15億元，而短期借款和長期借款分別為9.89億元、2.5億元。

從商業(yè)模式上來看，體外診斷是一個挺苦的生意，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中對上下游都沒有話語權(quán)：上游是IVD儀器和試劑生產(chǎn)商，包括羅氏、希森美康、雅培等跨國巨頭及部分國內(nèi)企業(yè)，結(jié)款期限較短;下游是強(qiáng)勢并且選擇較多的醫(yī)院、衛(wèi)生院、防疫站等單位，結(jié)款周期很長，所以導(dǎo)致整個行業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨非常大。

股權(quán)激勵精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)

2018年3月，邁克生物發(fā)布限制性股票激勵計劃，向98位員工授予限制性股票約600萬股，占總股本的1.08%，授予價格為每股11.58元，股票來源于二級市場回購的公司A股普通股。其中首次授予537萬股，占總股本的0.96%;預(yù)留 63萬股，約占總股本的0.11%。

激勵計劃首次授予限制性股票的限售期分別為自首次授予的限制性股票股權(quán)登記完成之日起 12個月、24個月、36個月，解除限售的比例分別為30%、30%、40%。該限制性股票解除限售期的相應(yīng)考核年度為2018-2020年三個會計年度，以2017年實(shí)際金額為基數(shù)計算，2018-2020年?duì)I收增長率不低于2017年的30%、65%、105%，凈利潤增長率不低于2017年的20%、45%、75%。

激勵計劃稱，根據(jù)收入和利潤兩項(xiàng)指標(biāo)的實(shí)際完成度來確定各年度所有激勵對象對應(yīng)的限制性股票的可解除限售比例。當(dāng)收入和凈利潤完成比例均≥70%時，各考核年度對應(yīng)限制性股票的實(shí)際可解除限售比例為當(dāng)期計劃可解除限售比例×兩者完成比例較低者;當(dāng)收入和凈利潤完成比例任意一項(xiàng)<70%時，實(shí)際可解除限售比例為零，激勵考核當(dāng)年不能解除限售的限制性股票，由公司回購注銷。

根據(jù)上述規(guī)定，通俗地講就是：邁克生物收入和利潤完成比例有任何一項(xiàng)低于70%時，高管當(dāng)年就不能拿到任何的激勵股票;反之當(dāng)兩者完成度均高于70%時，完成度越高，那么高管拿到的激勵股票比例就會越高。

按照激勵計劃，上述“營業(yè)收入”以主營業(yè)務(wù)收入為計算依據(jù)，“凈利潤”、“凈利潤增長率”指標(biāo)均以扣非凈利潤、并剔除本激勵計劃股份支付費(fèi)用影響的數(shù)值作為計算依據(jù)。照此標(biāo)準(zhǔn)，邁克生物2017年的收入和凈利潤考核基數(shù)值分別為19.7億元、3.65億元，2018年收入和凈利潤考核達(dá)標(biāo)值分別為25.61億元、4.38億元。

那么，邁克生物2018年收入和凈利潤考核完成值究竟是多少呢？依據(jù)財報，2018年公司收入和扣非凈利潤分別為26.85億元、4.36億元，當(dāng)年股權(quán)激勵費(fèi)為2454萬元，按照25%所得稅計算剔除掉股權(quán)激勵費(fèi)用因素影響之后的凈利潤考核完成值為4.54億元。結(jié)合前面的考核達(dá)標(biāo)值計算，邁克生物2018年收入和凈利潤考核完成值的達(dá)標(biāo)率分別為104.84%、103.65%。

從中可以看出，邁克生物2018年收入和凈利潤考核完成值均屬于精準(zhǔn)踩線達(dá)標(biāo)。

前面已經(jīng)分析過，公司在2018年實(shí)施了激進(jìn)的研發(fā)支出資本化會計政策，且存在毛利率畸高、應(yīng)收賬款和存貨高企等財務(wù)異常。很顯然，如果沒有激進(jìn)的會計政策以及財務(wù)異常，邁克生物2018年的股權(quán)激勵根本就不能完成業(yè)績考核。

早在2005年，享譽(yù)全球的投資大師沃倫· 巴菲特就對美國上市公司實(shí)行的股權(quán)激勵計劃進(jìn)行過嚴(yán)厲批評。他認(rèn)為，股權(quán)激勵只是肥了高管們的腰包，卻沒有真正提高公司業(yè)績水平，是一種被操縱的游戲。

針對文中疑問，本刊記者已經(jīng)給邁克生物發(fā)去了采訪函，不過截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。