從一季度工業(yè)數(shù)據(jù)看量價齊升的行業(yè)

魏楓凌

國家統(tǒng)計(jì)局在4月陸續(xù)發(fā)布了一季度的工業(yè)數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值增速3月高達(dá)8.5%，但是一季度累計(jì)同比增長6.4%仍然較低，PPI和產(chǎn)能也小幅下降。工業(yè)數(shù)據(jù)反映出目前中國經(jīng)濟(jì)仍處在周期低位，新動能尚待培育。

不過，中國經(jīng)濟(jì)具有韌性，不僅體現(xiàn)在仍具有保持中高速增長的條件，還體現(xiàn)在即便是在增速下行、動能轉(zhuǎn)換的換擋期，工業(yè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中不乏一些供需兩旺的行業(yè)成為一抹可圈可點(diǎn)的亮色，值得投資者關(guān)注。從產(chǎn)量和價格兩方面來看，石油與天然氣、黑色金屬、非金屬采礦等行業(yè)呈現(xiàn)出量價齊升的現(xiàn)象。

工業(yè)數(shù)據(jù)當(dāng)中的亮色

產(chǎn)能利用率方面，我們在這里以通常認(rèn)為產(chǎn)能合理與過剩的分界線80%來作為選取標(biāo)準(zhǔn)。在一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率較高的行業(yè)當(dāng)中，石油和天然氣開采業(yè)高達(dá)91.3%，比上年同期增加5.7%。這也是國家統(tǒng)計(jì)局正式公布此項(xiàng)數(shù)據(jù)以來最高的水平。作為石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的下游行業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)一季度產(chǎn)能利用率高達(dá)83.2%，比上年同期增加1.7%。電氣機(jī)械和器材制造業(yè)是是80.2%，比上年同期增加1.7%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)79.2%，比上年同期增加2.3%，雖然距離80%還有0.8個百分點(diǎn)，但作為一個此前公認(rèn)的產(chǎn)能過剩行業(yè)來說已經(jīng)非常不容易了。

1-3月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增長6.4%，3月增長8.5%。如果投資者選取行業(yè)，想必會期待其增速高于整體規(guī)模以上工業(yè)增加值的增速，并且盡量3月高于累計(jì)水平，使得目前處在景氣向上的趨勢當(dāng)中。從具體的行業(yè)來看，非金屬礦物制品業(yè)累計(jì)同比增長11.5%，其中3月同比增長15.4%;橡膠和塑料制品累計(jì)同比增長6.4%，其中3月同比增長12.6%;黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計(jì)同比增長7.9%，其中3月同比增長8.5%;金屬制造業(yè)累計(jì)同比增長11%，其中3月同比增長14.1%;專用設(shè)備制造業(yè)累計(jì)同比增長12.6%，其中3月同比增長16.4%;鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)累計(jì)同比增長10.9%，其中3月同比增長13.6%;電氣機(jī)械和器材制造業(yè)累計(jì)同比增長11%，其中3月同比增長15.2%。

在1-3月主要產(chǎn)品產(chǎn)量方面，化學(xué)纖維同比增長14.7%，鋼材同比增長10.8%，新能源汽車同比增長48.2%，水電同比增長12%，核電同比增長26.1%，天然氣同比增長9.4%。

最后看價格方面。1-3月PPI累計(jì)同比上漲0.2%，可見工業(yè)產(chǎn)品價格大多數(shù)還是比較低迷。在價格同比上漲較高的行業(yè)當(dāng)中，石油和天然氣開采業(yè)價格同比上漲1.2%，其中3月同比上漲9.7%;黑色金屬礦采選業(yè)價格同比上漲5%，其中3月同比上漲5.2%;燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格同比上漲5.6%，其中3月同比上漲6.8%;石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格同比上漲0.3%，其中3月同比上漲3.2%;化學(xué)纖維制造業(yè)價格同比上漲-0.6%，其中3月同比上漲-0.8%;非金屬礦物制品業(yè)價格同比上漲3.6%，其中3月同比上漲3.6%。

接下來，我們可以就上述的幾個行業(yè)來進(jìn)一步觀察。其中有一些行業(yè)互為上下游，例如石油和化纖;也有一些行業(yè)產(chǎn)量很高但是價格不高，例如化纖;還有一些行業(yè)，未來可能面臨刺激措施的提振，例如鋼材與房地產(chǎn)和汽車行業(yè)之間的關(guān)系。

油氣增產(chǎn)推升油氣設(shè)備需求

石油價格涉及到很多方面的驅(qū)動因素，國內(nèi)外的供求、庫存、政治、投機(jī)、運(yùn)輸、匯率等原因都可能造成油價的波動。近兩年內(nèi)，50美元/桶-70美元/桶是一個相對穩(wěn)定的波動區(qū)間。但如果把油氣價格作為一個給定的條件，即在中高位區(qū)間波動，且波動中樞逐月走高，那么結(jié)合目前在污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)背景下較為旺盛的需求，以及油氣開采環(huán)節(jié)持續(xù)吃緊的產(chǎn)能利用率，那么對油氣設(shè)備的需求有望維持良好的增長勢頭。

中信建投證券機(jī)械設(shè)備組指出，目前供給端因素使得全球油氣價格有較為穩(wěn)固的支撐：首先，OPEC減產(chǎn)得到良好執(zhí)行，2月OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率105%;其次，美國頁巖油企業(yè)執(zhí)行“穩(wěn)現(xiàn)金流”策略，鉆機(jī)數(shù)向下趨勢確立，美國原油產(chǎn)量增速開始放緩;再者，OECD石油庫存已低于5年均值，油價對供需變動更敏感。

2018年8月，中石油、中海油、中石化相繼召開黨組會，學(xué)習(xí)落實(shí)習(xí)近平總書記的批示和關(guān)于保障我國能源安全有關(guān)重要講話的精神。隨后，三大油氣公司開始了油氣增產(chǎn)行動，重點(diǎn)是加大力度進(jìn)行油氣勘探開發(fā)。

在2018年，中國原油、天然氣進(jìn)口均為全球第一，原油超過半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)成為第一大貿(mào)易逆差板塊，自給化率持續(xù)大幅下降，全球貿(mào)易格局持續(xù)偏緊，中國與美國之間發(fā)生貿(mào)易沖突。而2018年國內(nèi)實(shí)際油、氣產(chǎn)量較2020年目標(biāo)均有較大差距，因此，增產(chǎn)政策具備持續(xù)性。

這已經(jīng)體現(xiàn)在三大油氣公司的2018年年報(bào)當(dāng)中。

在國內(nèi)能源安全要求下，油氣勘探尤其是頁巖氣的開發(fā)處于較高景氣狀態(tài)，產(chǎn)能利用率大幅攀升。根據(jù)三大油氣公司的2018年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，三家公司2019年在勘探與生產(chǎn)板塊計(jì)劃的資本支出共計(jì)3431億-3510億元，同比增長19%-22%。其中，中國石油計(jì)劃投入2282億元，同比增長16.4%;中國石化計(jì)劃投入596億元，同比增長41%;中海油計(jì)劃投入553億-632億元，同比增長11%-27%。受益油氣公司資本開支上升，油氣設(shè)備公司的訂單及盈利水平有望提高。

另據(jù)國際油氣設(shè)備與服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)Spears&Associates預(yù)測，2019年全球上游油氣勘探開發(fā)投資將恢復(fù)到4720億美元，比2018年4080億美元增長16%。

目前油價遠(yuǎn)高于油氣公司成本，油氣公司利潤豐厚。中海油在2018年年報(bào)當(dāng)中披露，該公司的桶油成本是30.39美元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第五年下降。隨著技術(shù)升級，成本下降，油氣公司的桶油成本、每立方天然氣成本均持續(xù)下行，油價波動對公司資本開支的影響持續(xù)減弱。

根據(jù)國內(nèi)頁巖氣“十三五規(guī)劃”，目前頁巖氣產(chǎn)量仍有較大差距。東吳證券機(jī)械組在研報(bào)中指出，頁巖氣開發(fā)是整體油氣開發(fā)領(lǐng)域中景氣度最高的板塊，隨著頁巖氣開發(fā)經(jīng)濟(jì)性逐漸體現(xiàn)，國家對頁巖氣的開發(fā)支持力度有望持續(xù)增大。而且，由于頁巖氣高衰減的特點(diǎn)使得后期增產(chǎn)難度加大，并且2019-2020年鉆井?dāng)?shù)有望持續(xù)增加，壓裂設(shè)備供不應(yīng)求將持續(xù)至“十四五”時期。

黑色產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)景氣

中共中央政治局4月19日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。會議將當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力原因歸結(jié)為結(jié)構(gòu)性、體制性的因素大于周期性的因素，因此必須“保持定力、增強(qiáng)耐力”。這一消息公布后，被市場普遍解讀為高層對經(jīng)濟(jì)總體滿意，逆周期的貨幣政策將開始回收。

鋼鐵行業(yè)作為與經(jīng)濟(jì)周期和總需求強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段和以基建房地產(chǎn)刺激為調(diào)控措施的經(jīng)濟(jì)下行階段都有較好的需求側(cè)支撐，但考慮到行業(yè)整體上產(chǎn)能過剩，因此盈利尤其需要結(jié)合供求以及上游鐵礦石的價格來看。

1-3月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的產(chǎn)能利用率79.2%，比上年同期增加2.3%;行業(yè)的工業(yè)增加值1-3月累計(jì)同比增長7.9%;在3月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價格同比下降1.5%，但環(huán)比上漲1.1%。在上游，黑色金屬礦采選業(yè)價格同比上漲5%，其中3月同比上漲5.2%。

中泰證券鋼鐵研究組在研報(bào)中稱，中國的投資需求之前就沒有經(jīng)歷過真正的“衰退”，因此目前也并不能視作“復(fù)蘇”。在中泰證券看來，與潛在增速相比，中國經(jīng)濟(jì)2018年處于過熱狀態(tài)，甚至到目前依然很好，鋼鐵行業(yè)基本面也依然處于供需雙旺格局。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，1-3月地產(chǎn)投資增速同比增長11.8%，新開工面積同比增長11.9%，增速較1-2月分別提升0.2個百分點(diǎn)和5.9個百分點(diǎn)，同時施工面積增速繼續(xù)上行至9.7%，較上月提升1.4個百分點(diǎn)。中泰證券認(rèn)為，地產(chǎn)后端進(jìn)一步崛起，加上基建投資邊際繼續(xù)改善，需求端韌性十足。

從供給端來看，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國1-3月粗鋼產(chǎn)量23107萬噸，同比增長9.9%，較1-2月同比增速提高0.7個百分點(diǎn)。1-3月鋼材總產(chǎn)量26907萬噸，同比增長10.8%，較1-2月同比增速提高。

在鋼廠開工率方面，截至4月21日，全國高爐開工率為70.03%，唐山高爐開工率降至60.37%。在產(chǎn)能利用率方面，截至4月19日，全國高爐產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升0.73個百分點(diǎn)至78.42%，雖然唐山市公布自4月20日-25日啟動重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng)，但仍需關(guān)注具體執(zhí)行情況。中泰證券預(yù)計(jì)，若唐山市臨時限產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行，庫存去化速度有望繼續(xù)維持甚至加速，短期鋼價在供需相對穩(wěn)定的情況下處于高位震蕩之中。

申萬宏源鋼鐵行業(yè)研究組則認(rèn)為，隨著采暖季結(jié)束以及鋼企盈利狀況好轉(zhuǎn)，二季度長流程和短流程鋼廠增產(chǎn)意愿增加，供給同比2018年將大幅增長，預(yù)計(jì)鋼價在高供給壓制下將震蕩下跌，盈利仍會繼續(xù)下行。

愛建證券鋼鐵行業(yè)組發(fā)布研究報(bào)告指出，從產(chǎn)業(yè)鏈角度，當(dāng)前鋼材旺季需求已經(jīng)達(dá)到峰值，后期鋼材基本面不如鐵礦樂觀，鐵礦上周港庫大幅下降，盡管淡水河谷重啟3000萬噸級產(chǎn)能礦山，但隨著四大礦山增產(chǎn)周期即將結(jié)束，鐵礦供需依然是從供大于求逐漸過渡到偏緊狀態(tài)。

興業(yè)證券鋼鐵行業(yè)研究組在報(bào)告中指出，目前旺季向淡季轉(zhuǎn)換鋼材的高供給壓力可能會凸顯，投資者需要警惕。興業(yè)證券指出，如果單看螺紋鋼的庫存去化情況，4月份以來，螺紋鋼總庫存（社會庫存+鋼廠庫存）的去化速度持續(xù)3周均慢于2018年同期，4月前三周螺紋鋼總庫存分別環(huán)比下降72.69萬噸、72.12萬噸和60.78萬噸，2018年同期螺紋鋼總庫存分別環(huán)比下降103.65萬噸、82.37萬噸和91.48萬噸，差異達(dá)10萬-30萬噸/周。在地產(chǎn)韌性好，旺季需求如期釋放的情況下，社會庫存保持高去化速度，而鋼廠庫存的去化速率環(huán)比顯著放緩，且慢于2018年同期，二者去庫存速度的同比差異主要來自于這期間產(chǎn)量高企。螺紋鋼在截至4月21日的周產(chǎn)量突破355萬噸，創(chuàng)歷史新高，較2018年同期高40萬噸以上。

興業(yè)證券進(jìn)一步指出，當(dāng)前盈利水平下短流程產(chǎn)能預(yù)計(jì)將充分釋放，雖然短期高供應(yīng)尚有高需求消化，但是隨著旺季向淡季轉(zhuǎn)換時期到來，高供給壓力預(yù)計(jì)會進(jìn)一步凸顯。

非金屬礦產(chǎn)的小市場與大需求

非金屬礦產(chǎn)行業(yè)和黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈以及石油化工產(chǎn)業(yè)鏈有一些類似的是，由于下游的需求已經(jīng)有所復(fù)蘇，促使行業(yè)加快開工，但是又不足以帶動價格大幅上漲，因此盈利有向上游原材料供應(yīng)商轉(zhuǎn)移的傾向。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1-3月非金屬礦物制品業(yè)的工業(yè)增加值累計(jì)同比增長11.5%，其中3月同比增長15.4%;非金屬礦物制品業(yè)價格同比上漲3.6%，其中3月同比3.6%。這可謂是量價齊升的行業(yè)景氣度提升情景。

Wind數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類，從事非金屬礦產(chǎn)采掘的上市公司并不多，在此通過螢石的例子來說明。

螢石又稱氟石，主要化學(xué)成分是氟化鈣（化學(xué)式CaF2），是氟化工行業(yè)的主要原材料。螢石的下游應(yīng)用廣泛，提取的氟是制冷劑行業(yè)不可或缺的重要元素，在冶金領(lǐng)域，螢石具有降低難熔物質(zhì)熔點(diǎn)的能力，因此作為助溶劑而應(yīng)用于鋼鐵冶煉、鐵合金生產(chǎn)、化鐵工藝和有色金屬冶煉，在新興領(lǐng)域，螢石廣泛用于新能源、新材料中。

螢石產(chǎn)品具體劃分為酸級精粉、冶金級精粉、高品位礦，應(yīng)用于化學(xué)工業(yè)、冶金工業(yè)及建筑建材等領(lǐng)域，各下游需求占比分別約為53%、32%、13%。在酸級螢石粉中，制冷劑占據(jù)其需求的70%以上，是目前最大的螢石需求領(lǐng)域。新時代證券采掘業(yè)組的研究指出，制冷劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用空調(diào)、汽車空調(diào)、冰箱、冷庫以及工商制冷領(lǐng)域，受技術(shù)升級及環(huán)保要求提高，全球制冷劑正在更新?lián)Q代，從而帶動螢石需求。

由于螢石的應(yīng)用廣泛，且需求分布于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興行業(yè)當(dāng)中（見表），因此其價格和經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)不及強(qiáng)周期的金屬礦產(chǎn)品，且受到供給端的影響比較明顯。2010年以來，國家陸續(xù)出臺相關(guān)政策規(guī)范螢石行業(yè)生產(chǎn)，螢石產(chǎn)量趨于下降，同時下游氟化工近年來表現(xiàn)景氣，疊加環(huán)保督查，螢石供需逐漸向好，價格從2015年1500元/噸提高至2018年2650元/噸。

根據(jù)新時代證券的研究數(shù)據(jù)，中國的螢石產(chǎn)量從2001年的245萬噸到2011年最高450萬噸，在2011年國家出臺相關(guān)整改行業(yè)的文件后，中國螢石產(chǎn)量又逐步降低到2018年的350萬噸。但20年來中國產(chǎn)量占全球比重卻整體處于上升趨勢，已經(jīng)從2001年54%提高至2018年63%，目前是全球最大螢石生產(chǎn)國。

2019年1月工信部（原材料工業(yè)司）起草了《螢石行業(yè)規(guī)范條件（征求意見稿）》，旨在保護(hù)螢石戰(zhàn)略資源，規(guī)范螢石采選，提高清潔生產(chǎn)、節(jié)能與資源綜合利用、本質(zhì)安全水平，推進(jìn)螢石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)螢石產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。新時代證券指出，這一征求意見稿與2010年出臺的《螢石行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》相比，對螢石企業(yè)生產(chǎn)規(guī)范要求明顯提高，若《螢石行業(yè)規(guī)范條件》能夠順利出臺并嚴(yán)格落實(shí)，將進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)生產(chǎn)，加速行業(yè)整合，淘汰落后產(chǎn)能，提升行業(yè)集中度。