用理性對抗復雜世界

瑞·達利歐

2018年，憑借《原則》一書的全球熱賣，橋水基金創始人瑞.達利歐（Ray Dalio）斬獲粉絲眾多，他將在工作和生活中遵循的原則演變為算法，用系統化的方式來進行決策，以期得到更加理性的決定。在書中，達利歐說道：“我從一個普通的美國長島中產階級家庭的孩子，變成了一個依據常規標準衡量很成功的人，正是因為實踐了 ‘以原則為基礎的生活和工作方式的理念?！?/p>

作為華爾街頂級基金管理人，達利歐曾管理著規模超過1500億美元的對沖基金，創造出超過20%的年平均投資回報率，累計盈利450億美元，成為業界明星。尤其在2008年，正是憑借對“原則”的堅持，橋水基金安然度過了席卷全球的金融風暴并實現可觀盈利。

每當達利歐在講述關于周期的概念時，人們都會驚訝不已，仿佛在聽他講述占星術一般。而在他看來，世界上絕大多數的事情都是一遍又一遍地發生，有其內在關聯和相應對策。當下，全球債務不降反升，“債務陰影”依舊籠罩世界，瑞.達利歐再次帶著他的新作《債務危機》來到北京，向公眾詳細闡述債務危機之因并分享了他的模型。區別于大多數經濟學家和決策者，作為投資者，他需要通過資本市場押注經濟變化，而為了確保勝算，也促使其關注推動資本運動的相對價值和流動方向，并制定出對抗風險的策略。

以下是瑞.達利歐自述：

如何預測周期？

《債務危機》一書是基于對過去100年間所有大的債務危機的分析，大概有48個。它們不完全一樣，但大致的周期是差不多的。我簡單地給大家介紹一下模型，以此告訴大家經濟機器的運行規律。首先，這個機器是如何運行的呢？有四大力量、三個重要的均衡和兩個杠桿。如果你能了解它們相互之間是如何運作，基本就能夠對經濟形勢做出預測。

那四大力量都有哪些呢？第一個是生產率，不斷地學習提高效率，生產力就會提高，繼而就會提高你的生活水平，它是一個向上的不斷演進的過程。圍繞它有兩個周期，也是另外兩個力量，一個是短期債務周期，一個是長期債務周期。短期債務周期是一個所謂的商業周期，比如說經濟當中有很多方面出現了疲軟態勢，假設失業率非常高，央行就想要創造信貸，有了信貸就有了購買力，你就可以購買更多東西，但是信貸是貸款，也就是債務，它本身是周期性的。如果信貸不斷增長，負責制定貨幣政策的央行會采取行動，然后信貸就會往下。

這樣的周期很多，一般這個短的是5到10年，大部分的人對這一種周期比較熟悉和習慣，短的周期累積起來就會成為長期債務周期。因為所有人都希望整個市場都是擴張，希望經濟能夠不斷增長，就會提供越來越多的信貸或信用，這樣的話越來越具有刺激性。

那么，怎么才能刺激經濟呢？一個是降息，有兩個杠桿使用：貨幣政策和財政政策。如果利率已經降到零怎么辦呢？另一個是開始印鈔，就是所謂的量化寬松，要購買資產，這就是長期債務周期。

如何判斷呢？要看利率水平是不是接近零，然后剩下的所謂的量寬，還夠買多少債務資本。第四個力量，政治就會發生效用，政治與經濟之間有著相互作用。以上是四大力量。

還有三個均衡也是非常關鍵的，我經常會看現狀和均衡狀態有什么樣的差異。第一，債務的增長和收入的增長是保持一致的。有收入才能還債，要計算一下收入增長后是不是足夠用來還債，如果收入在還債后有富余的話就沒有問題，如果債務較高的話可能會有泡沫。

第二就是經濟的均衡，經濟不能夠太熱，也不能夠太冷，必須要符合設計的產能。過熱要收緊，過冷的話要刺激，所以我會關注經濟均衡的狀態。另外還有資本市場的均衡，通過資本市場的借貸是一種流通，就像血液的流通一樣，這種流通非常關鍵。

第三，我還要看一下股票預期的回報是多少，這是我經常會看的一個數字，看它是不是超過債權的預期回報和現金的預期回報，它是不是有相應的風險溢價的差，這是非常復雜的。隨著時間的推移，現金的回報比債券低，是資本基本定價的規律。

之前提及中央銀行有兩個杠桿，一個是貨幣政策，一個是財政政策，當央行想要放緩經濟的時候，因為整個周期是處在高位，產能高利用，央行會收緊貨幣政策，短期的利率相對于長期的利率在上升，會對資本市場產生變化，所以我經常會關注資本市場的均衡。

如何應對危機？

當資產價格上升到頂端，那時候資產的價格就會下降，銀行就不愿意借錢，那在短的時間當中就會去杠桿，債務的周期有四種解決方式：

第一，進行緊縮，減少花費，用以還貸;

第二，開支減少，他人的收入也會減少，因為你的花費就是別人的收入，于是這個周期會進一步加強，如果你會違約，或者說債務重組，將會怎樣？由于你的債務就是另外一個人的資產，那別人就失去了自己的資產，也就是說他的資產下降了，開支的能力下降了，這是一種自我加強的循環;

第三，央行可以印鈔，或者是停止“流血”，并且刺激經濟;

第四，進行財富的再分配，把財富從原先的債權人那里分到債務人那里。

有兩種力量，一種是通脹的力量，一種是緊縮的力量，如何平衡這兩種力量非常關鍵。最重要的考慮是什么？債務是以本幣計價還是以外幣計價，如果以外幣計價的話會非常困難，央行控制力就非常有限;但如果以本幣計價，該國央行就可以很快地管理危機。

部分內容根據“信睿論壇.春季 2019經濟展望與投資趨勢暨《債務危機》新書發布會”速記整理。