不同支付方式下并購商譽對企業績效的影響研究

摘 要：隨著并購活動愈演愈烈，并購商譽在并購活動中越來越重要。采用不同的支付方式并購也會對并購商譽與企業績效也會產生不同影響。本文采用我國2013-2017年發生并購的上市A股公司的數據研究不同支付方式下并購商譽與企業績效二者關系得出下結論：（1）并購商譽對企業績效具有顯著正向影響。（2）現金支付方式下，并購商譽對企業績效的正影響比非現金支付方式更顯著。

關鍵詞：并購商譽;企業績效;支付方式

新企業會計準則（2006）對商譽做出了新規定，在非同一控制下并購方支付的超過被合并方可辨認凈資產公允價值的部分被確認為商譽。2006年的股權分置改革后上市公司發行股份為對價并購逐漸增多，目前已成為一種重要的并購交易類型（趙立新等，2012）。Leake提出了超額收益一詞。Hendrickson（1965）提出了著名的商譽“三元論”。Henning et al.（2000）發現投資者對并購協同效應的商譽更為關心。Myers（1984）認為并購采用不同的支付手段向社會公眾傳遞不同的信號。Travlos（1987）和Franks（1992）通過實證研究發現，相對于股份支付方式，現金支付方式下產生的商譽能夠創造更多的超額收益。王萌（2010）認為股票支付方式下產生的溢價成本與被并購企業的商譽更加接近。趙息（2014）研究發現選擇股份支付手段的企業績效表現更好。

在并購過程中，被并購方的異質資源通過并購活動向并購方部分轉移，該異質資源即商譽。并購雙方的協同效應和被并購方的異質資源組成核心商譽，該部分核心商譽能夠對并購方企業績效產生正向影響。

根據信號傳遞和信息不對稱理論，不同支付方式通過影響支付對價和商譽成本進而對企業績效表現造成不同影響。谷留鋒認為，采用不同的支付方式會給市場傳遞不同信號。選擇現金支付的方式產生的商譽質量更高是因為會給社會公眾傳遞積極的信號，產生的商譽質量更可靠。而非現金的方式下由于限售和股價波動易造成商譽高估，因此對企業績效的影響不那么明顯。

基于以上理論分析，本文提出如下假設：

H1：并購商譽對并購企業績效具有顯著正向影響。

H2：現金支付方式產生的并購商譽比非現金支付方式對企業績效影響更顯。

建立了下列模型，以資產收益率ROA為被解釋變量，GW商譽為解釋變量，資產負債率Lev、總資產規模Size、獨董人數Bs、獨董比例Outr、股東持股比例Big1和Big2-5、HHI指數、國有股比例Srate和總資產周轉率Tatr為控制變量，年度和行業為虛擬變量。

ROA=β0+β1GW+β2Lev+β3Size+β4Bs+β5Outr+β6Big1+β7Big2-5+β8HHI+β9Srate+β10Tatr+β11Year+β12Ind+ε

ROA=β0+β1GW+β2Pay+β3Pay*GW+β4Lev+β5Size+β6Bs+β7Outr+β8Big1+ β9Big2-5+β10HHI+β11Srate +β12Tatr+β13Year +β14Ind+ε

本文選擇2013-2017年間在深滬兩市有并購行為的A股上市企業，剔除異常樣本后得到2519個有效樣本。

ROA與GW回歸系數為0.0826，并且在1%水平上具有顯著的正向影響。說明并購商譽可以對企業績效產生正影響，商譽數額與超額利潤和企業績效呈正比。

ROA與GW*Pay系數為0.15且在1%的水平上具有顯著正影響。說明現金支付方式能夠對并購商譽與企業績效產生正向作用。GW*Pay與GW系數之和為0.2771，未加入GW*Pay之前的GW系數0.0779，即現金支付方式下并購商譽對績效的促進作用比非現金支付方式更為顯著。

以上可得出結論，并購商譽對企業績效能產生正向作用。企業采用現金支付方式進行并購比非現金支付方式的產生的商譽對企業績效的正向作用更顯著。

參考文獻：

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作者簡介：

徐晶晶（1993.10.2-），女，遼寧沈陽人，滿族，碩士研究生，在讀專業：會計學。