股市的躁動之春

張程

如果多年之后人們回想起2019年春季A股，大概會想到的一個關(guān)鍵詞是“躁動”。

在經(jīng)歷了2018年幾乎持續(xù)一年的中美貿(mào)易摩擦負(fù)面情緒的影響，以及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走低所帶來的經(jīng)濟不景氣氛圍的逼壓之后，2019年春節(jié)過后資本市場的突然啟動，顯然是給人們的神經(jīng)帶來了很大的刺激。

2019年春節(jié)過后，A股在創(chuàng)業(yè)板和中小板的帶動下快速上漲。其中創(chuàng)業(yè)板和中小板僅用了15個交易日漲幅就達(dá)到約四分之一。部分個股的漲幅更為驚人，如東方通信憑借“5G概念”在3個月的時間里股價翻了十倍，中信建投、大智慧等券商股因為“牛市”概念和金融供給側(cè)改革而出現(xiàn)連續(xù)漲停。股市的突然上漲攪動了人們的神經(jīng)，不少新投資者紛紛沖了進去。

然而這種瘋狂的背后卻并沒有多少有力的支撐。不少瘋狂上漲的公司本身增長前景乏力，甚至有不少公司問題纏身，發(fā)展前景不明。在宏觀層面，新出爐的各方面經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然不容樂觀，中國經(jīng)濟在短期內(nèi)的增長下行壓力依然很大。在這種情況下，股市的躁動顯得尤其惹人關(guān)注。

新人新氣象

2019年農(nóng)歷春節(jié)前，1月26日，證監(jiān)會主席更替，原主席劉士余調(diào)任中國供銷總社，證監(jiān)會主席一職由原中國工商銀行董事長易會滿接任。證監(jiān)會“一把手”的更迭，對于中國股民而言，在某種程度上意味著股市迎來了一個新的時期。所有人都在期待著新人的新氣象、新作為。

2月1日，農(nóng)歷新年前的最后一個交易日，A股以大幅上漲收尾。原本以為這僅僅是一個給農(nóng)歷新年的禮物，但是誰也沒有想到這是一個上漲的開始。春節(jié)過后，A股一改2018年震蕩下行的頹勢，一連多個交易日大幅上漲。尤其是創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)，漲幅驚人。創(chuàng)業(yè)板在2月份的15個交易日里累計上漲25%，創(chuàng)歷史單月最高漲幅。深證成指漲幅也達(dá)到20%，上證綜指漲幅為13%。聯(lián)系到2018年股市持續(xù)一整年的低靡，這種大幅上漲很難不令人興奮。

股指的一路上漲也帶動了市場的人氣和成交量的上升。2018年A股的日成交量一直比較低迷，基本上在兩三千億元左右的水平徘徊，其中還多次出現(xiàn)兩市成交量不足千億的超低情況。然而2019年開年之后，隨著股指的一路上揚，兩市的成交量也一路攀升，至2月底，兩市成交量已經(jīng)連續(xù)幾日達(dá)到萬億元水平，創(chuàng)三年多以來的新高。

股市的火爆吸引了投資者的進入。根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2月份的新開戶投資者數(shù)量顯著增多，其中有一周新增投資者的數(shù)量達(dá)到31.61萬人，為過去一段時間的新高。

新人果然帶來了新氣象。相比于前任證監(jiān)會主席劉士余，對于股民而言，易會滿開了一個好頭，才一上任就給股市帶來了一輪牛市。盡管這一輪牛市背后有著多重疊加因素，如金融去杠桿的階段性結(jié)束，貨幣政策的適度寬松，中美貿(mào)易摩擦的緩和，以及政府不斷出臺減稅降費和定向降準(zhǔn)等幫扶民營經(jīng)濟的政策。但是顯然股民并不在意這些。

劉士余一直以來都被股民指責(zé)“過度干預(yù)市場”，其主要表現(xiàn)在于嚴(yán)格監(jiān)管股市中的“異常”波動。尤其是一些異常的連續(xù)上漲或突然暴跌。在這方面，易會滿主政后的證監(jiān)會減少了“干預(yù)”異常波動的行為。備受市場關(guān)注的東方通信，在主業(yè)并未發(fā)生實質(zhì)性改變的情況下，僅憑“5G概念”，股價在3個月的時間里就翻了十倍。易會滿任主席后的證監(jiān)會并未像劉士余在任時期那樣對這種“異?！爆F(xiàn)象發(fā)出問詢函。證監(jiān)會減少對市場的干預(yù)，降低了投資的行政風(fēng)險，間接助長了投資者參與股市的熱情。

在這些種種因素的作用下，人們壓抑已久的熱情被迅速上漲的股市所帶動起來，大家像競逐一個新時代一樣開始躁動起來。各路資金紛紛集結(jié)，“賣房炒股”的口號重新被提出，大家都躍躍欲試，想要在這一輪牛市中大展拳腳。

非理性的瘋狂

然而這一輪股市的上漲卻明顯有些過于著急。一些公司在主業(yè)并未出現(xiàn)實質(zhì)性改變，甚至業(yè)績預(yù)虧預(yù)減的情況下依然出現(xiàn)大幅上漲，甚至是連續(xù)漲停。東方財富的一個涵蓋258只股票的“預(yù)虧預(yù)減”概念板塊，自2月1日以來，20個交易日累計漲幅達(dá)到43%，遠(yuǎn)超同期創(chuàng)業(yè)板、深證成指和上證綜指的漲幅。

除了以3個月十倍聞名的東方通信之外，大量短短一個月股價即翻番的“績差股”數(shù)不勝數(shù)。例如備受市場關(guān)注的中信建投，在2018年營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)同比下滑的情況下，股價卻連續(xù)漲停，短短一個多月的時間股價上漲了167%。

還有深陷財務(wù)造價泥潭的炒股軟件公司大智慧，年后股價已經(jīng)上漲了近3倍。大智慧因2013年財務(wù)數(shù)據(jù)被證監(jiān)會認(rèn)定存在造假行為，而遭到投資者的集體索賠。截至2019年1月底，大智慧公司共收到上海市第一中級人民法院及上海金融法院發(fā)出的民事訴訟《應(yīng)訴通知書》及相關(guān)法律文書合計 2699 例，涉訴訟請求金額合計為 5.2億元。大智慧公司已經(jīng)因為這些訴訟賠償了近9500萬元，并且預(yù)計還要賠償約1.8億元。

除了官司纏身，過去幾年大智慧的主營業(yè)務(wù)也一直處于虧損狀態(tài)，2017年和2018年的主營業(yè)務(wù)收入連續(xù)出現(xiàn)同比下滑。同時，2017年主營業(yè)務(wù)凈利潤虧損1.1億元，2018年預(yù)計虧損1000萬元。

就是這樣一家有著財務(wù)造假前科，公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，主營業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)重大實質(zhì)性改變的公司，在本輪市場行情中卻能不斷收獲漲停板，股價在短短一個月不到的時間里即翻了幾番。顯然這種上漲并不合理。

市場的瘋狂不僅體現(xiàn)在“績差股”的上漲，還體現(xiàn)在有人還開始借錢炒股。滬深兩市的融資融券余額從2月初的7100億元在一個多月的時間里就上漲到了8500億元，激增1400億元，創(chuàng)出了階段性的新高。

除了場內(nèi)的融資融券，場外的股票配資隨著股市的上漲也開始活躍起來。各類配資平臺開始大張旗鼓的通過各種渠道打廣告，做電話銷售，來獲取新的客戶。不少平臺的配資杠桿更是高達(dá)10倍，這么高的杠桿意味著不需一個跌停，投資者的本金即會全部損失。2015年股災(zāi)中出現(xiàn)的“十年奮斗輸給股災(zāi)”、股票遭遇強平的悲情式故事或又要上演。

股市的躁動還帶動了房地產(chǎn)市場的躁動。隨著股市“牛市”行情的確立，人們的信心得到修復(fù)，對于經(jīng)濟發(fā)展的前景變得樂觀，對于房市也變得樂觀起來，尤其是一些二三線城市，甚至出現(xiàn)了樓市“金三銀四”行情。

牛市的啟動理論上應(yīng)該是對于未來經(jīng)濟前景樂觀預(yù)期的一種提前反應(yīng)，然而本輪A股的瘋狂似乎并不是因為預(yù)見到了未來一段時間內(nèi)中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，更像是一種非理性的報復(fù)性反彈。

經(jīng)濟下行壓力依然很大

就像許多股價連續(xù)漲停的上市公司自己所發(fā)布的風(fēng)險提示公告那樣，公司的主業(yè)并未發(fā)生變化，短期內(nèi)也不會出現(xiàn)實質(zhì)性突破。中國經(jīng)濟的基本面同樣如此，雖然近期中美之間的貿(mào)易摩擦有所緩和，但是中國經(jīng)濟依然承受著較大下行壓力的基本面短期內(nèi)不會出現(xiàn)大的變化。

3月5日，國務(wù)院總理李克強在十三屆全國人大二次會議上做了2019年的政府工作報告。報告中明確指出了國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，消費增速減慢，有效投資增長乏力;實體經(jīng)濟困難較多，民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題尚未有效緩解，營商環(huán)境與市場主體期待還有差距;金融領(lǐng)域風(fēng)險隱患依然不少等問題。這表明政府視角下的中國經(jīng)濟基本面在未來一段時間里并不樂觀。

在2019年的政府工作報告中還主動調(diào)低了2019年的經(jīng)濟增長預(yù)期至6%-6.5%。同時上調(diào)了城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率至5.5%左右，以及居民消費價格漲幅至3%左右。這些經(jīng)濟運行預(yù)期目標(biāo)的改變，也預(yù)示著2019年的經(jīng)濟下行壓力真實存在，經(jīng)濟整體增長速度會進一步放緩，失業(yè)率會上升，為了刺激經(jīng)濟會有一定的通貨膨脹現(xiàn)象。

3月8日，海關(guān)總署公布的2月份進出口貿(mào)易數(shù)據(jù)也不如人意。以人民幣計價，2月份我國進出口貿(mào)易總額同比下滑9.4%，其中出口同比下滑16.6%，進口同比下滑0.3%。延續(xù)了2018年下半年以來的下滑趨勢。

盡管海關(guān)總署在數(shù)據(jù)下注釋：剔除春節(jié)因素后，今年2月份進出口總值同比增長10.2%，其中出口增長7.8%，進口增長12.9%。但是對于未來一段時間中國的進出口貿(mào)易情況人們依然比較擔(dān)憂。

工業(yè)方面，中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2019年2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，低于預(yù)期值0.2個百分點，比上月下降0.3個百分點。2月份的PMI也是連續(xù)第三個月位于枯榮線下方，創(chuàng)2016年2月以來的新低。2月份的PMI創(chuàng)新低有部分春節(jié)因素的影響，但是在某種程度上也反映了經(jīng)濟增長的乏力。

總體而言，中國經(jīng)濟的基本面短期內(nèi)不會出現(xiàn)非常大的改變，因此股市的急速上漲缺乏有力地支撐。這也讓這場上漲顯得有些浮躁而令人擔(dān)憂。