上市公司股本數量的合理生成控制機制研究

駱國城

[摘要]上市公司初始大股東擁有企業凈資產份額宜按股票發行價換取股份數，公司初始大股東換取股份數量=該股東擁有公司凈資產份額÷ 股票發行價;股權再融資累計數額應按公司累計派發現金股利額合理倍數關聯確定;轉送股本的資本公積金應按確認日的股票市價換取可轉送的股票數量;股權激勵機制中生成的股份數宜從回購庫存股中轉化生成，而不宜通過增加公司股份總量的方法形成。

[關鍵詞]公司凈資產;股票市價;股本數量;生成控制

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.08

1 ?公司初始大股東股權財富市值暴增現象的危害

公司股份被證監會發審委核準上市后，其初始大股東持有股份的市值普遍都呈現出暴增現象;初始大股東中的自然人也快速成了大富豪。借助山西證券和財通證券股票交易軟件系統，我們查閱了部分公司大股東在其股票上市前后擁有股權財富市值變化數據資料，發現眾多公司初始大股東股權在解禁日可變現市值普遍都暴增了幾億甚至幾十億元。比如300001特銳德公司的初始大股東于某人，持股數量3847.69萬股，上市前每股凈資產1.79元，擁有公司凈資產份額為6887萬元，該公司股票發行價是每股23.80元，禁售期滿后的解禁日該股票復權價為每股31元，可變現股權財富暴增11.24億元[即3847.69萬股×（31-1.79）];同理：300002的神州泰岳公司初始大股東王某人，在股票解禁日擁有股權財富暴增額22.75億元;300003樂普醫療公司初始大股東蒲某人，在解禁日擁有股權財富暴增額16.59億元等等。按股票編碼順序依次一 一計算查驗，均可發現上市公司初始大股東的股權財富普遍都出現暴增現象，很多上市公司大股東所獲財富暴增數額超過普通民眾連續勞動2萬年且每年都需積累5萬元的總和。而且，在馬太效應下和貨幣時間價值的作用下，貧富分化的差距在持續擴大。顯然，這是極其不公平、不合理的現象，但這是符合現行股票發行上市制度規定的，這些大股東獲取的巨額財富是合法的，可見現行相關法規制度存在著重大缺陷，亟需制定堵住漏洞的補丁。按股票發行對價換取上市公司初始大股東擁有凈資產份額的股份數，在股權融資和再融資業務中，建立公司股票數量的合理生成控制機制，這對大股東和小股東都是公平合理的，而且這可從源頭上鏟除初始大股東獲取股權財富暴增額的產生根基，從而徹底消除股票發行制度缺陷所產生的巨額貧富分化危害，這是促進整個資本市場持續健康發展的有效保障。研究完善股票發行法規制度中的相關規范，消除股票數量生成缺陷，具有顯著的現實意義。

2 ?上市公司初始大股東股權財富市值暴增的原因分析

全國千百萬家企業中，只有很少比例的公司才能夠獲得核準發行股票的資格。因此，獲準發行股票的許可權是公司獲得的稀缺殼資源，我們認為這是企業初始大股東實現財富暴增的主要外部條件;企業自身經營狀況是公司股東能否持續實現股權財富增值的主要內生性變量;資本市場供需情況、宏觀經營環境等因素對大股東財富增值也有明顯的影響;但我們認為在股權融資和再融資申請被核準后，公司股份數量的不合理生成是其初始大股東實現股權財富暴增的根本原因。初始大股東創辦公司的初始資本增值額已經體現在公司的凈資產水平中，但被核準上市的公司往往能夠高溢價發行股票，初始大股東廉價持有的股票在解禁日后又能夠與搖號中簽后高價購買取得股份形成同等交易機會，從中實現了公司初始大股東持有股權財富市值的暴增。

3 ?上市公司股本數量的合理生成控制機制研究

3.1 ?公司初始大股東擁有企業凈資產份額宜按股票發行價換取相應的股份數。即公司初始大股東換取股份數量=該股東擁有公司凈資產份額÷股票發行價。比如股票代碼為300001特銳德公司初始大股東于某人擁有凈資產宜換取的股份數為3847.69×1.79/23.80=289萬股，假設解禁日收盤價未變（如有變化，宜按新收盤價測算），獲取股權財富增值額為=289萬×31-3847.69×1.79=0.21億元;但現行法規制度產生的股權財富增值收益額11.24億元，兩者增值額相差11億元，顯然財富增值額0.21億元符合事實，即按現行法規確定的增值額中有11億元是脫離事實的，這是相關制度缺陷產生的，應當消除的。同理可計算確定：300002神州泰岳公司初始大股東王某人，按現行法規制度確定的22.75億元股權財富增值收益額中，有22.175億元是制度缺陷產生的，應當消除的。300003樂普醫療公司初始大股東蒲某人，按現行法規制度確定的16.59億元股權財富增值收益額中，有15.847億元是制度缺陷產生的，應當消除的，等等。

公司大小股東都應按市場價獲取可同等交易的股份。市場交易投資者通過申購搖號確定中簽的股份數量，而初始大股東可直接按其擁有凈資產份額全部換取對價的股份數，由此獲取股份數量的優勢利益足以補償其為實現公司上市所作出的貢獻;大股東溢價換取股份后增強了公司的持續發展能力，初始大股東仍然是其溢價獲得股份的最大受益者。

3.2 ?上市公司股權再融資限額應與其累計派發現金股利額之間保持緊密的聯動關系。公司股權再融資方式可歸為四種：即配股、公開增發股票、發行的可轉換債券轉換形成股票、資產注入形成的定向非公開增發股票。有些上市公司不重視對股東的回報，多年不分配股利;還有些上市公司大股東將資本市場作為實現圈錢的“搖錢樹”。為激勵上市公司注重對股東回報，重視謀求經營業務發展實現股權財富增值，制約上市公司對資本市場股權再融資的依賴，優化資本市場的資金資源配置，使上市公司注重對股東回報成為其自身發展的內在需要，并由此實現資本市場的資金資源優先配置給分配股利數額多的績優企業中，我們認為上市公司股權再融資限額應與其累計派發現金股利額之間保持緊密的聯動關系。實施股權再融資所生成的股份數上市后形成了資本市場的變現負擔，因此，在股權再融資業務控制中，不僅要合理確定公司股權再融資數額，還要合理確定股權再融資所生成的股份數。經過調研分析，我們認為上市公司股權再融資累計限額按其累計分配現金股利數額的3倍范圍內確定為宜，并按股權再融資確認日前1個月公司股票平均收盤市價生成再融資的股份數

3.3 ?股權激勵機制中生成的股份數宜從回購庫存股中轉化生成，而不宜通過增加公司股份總量的方法形成。

股份支付方式可劃分為現金結算和權益結算兩種，實行權益結算股權激勵機制的企業中，激勵對象在具備行權條件的確認日，可按照約定的行權價獲取股份數。為激勵對象，制定的行權價通常都遠低于行權日公司股票的市場價，由此擴張的股本將稀釋其他股東的權益。我們認為實施股權激勵的股份數量應當從流通市場中回購股票形成的庫存股中生成，而不宜采用向特定對象低價增發可行權的新股方式實行股權激勵，回購價與股本面值的差額以及行權時的行權價與回購價之間的差額調整資本公積數額。使權益結算的股權激勵機制行權后不影響公司總股本的變化，這可避免因實施股權激勵機制而低價增發股票造成對其他股東的負面影響。行權過程中形成的賬面損失能夠通過激勵對象為企業作出的超額貢獻中獲得抵補。

3.4 ?轉送股本的資本公積金應按確認日的股票市價換取可轉送的股票數量。企業將積累的資本公積或留存收益轉送給股東，這是上市公司常見的股利分配形式，轉送后企業股本數量必將擴大，攤薄后稀釋了每股收益和每股凈資產。企業股東會有權決議用累積的資本公積金和留存收益轉送股本，公司法定公積金不能全部用于轉為資本，除了需留存一定比例的公積金外，筆者認為轉送的股票數量宜按照轉送股本確認日的股份對價確定生成的股本數。即：轉送股本數量=可用于轉送股本的公積金數額/轉送確認日的股票公允價 。

參考文獻：

[1]山西證券金典網下載的山西證券大智慧版股票交易軟件.相關上市公司資料[EB].http：//www.i618.com.cn.

[2]陳琪.新型股權激勵機制與新興企業上市研究[J].上海對外經貿大學學報， 2017（1）：66-75.