MM理論及其對我國的借鑒意義

摘 要：合理配置企業的資本結構對實現企業的財務管理目標有重要意義。本文首先歸納總結了MM理論的三個階段，在此基礎上提出MM理論的學術成就和缺陷，最后闡述現代西方資本結構理論對我國現階段的社會主義市場經濟和企業管理決策的借鑒意義。

關鍵詞：MM理論;發展階段; 缺陷 ;借鑒意義

一、MM理論及其擴展

MM理論將現實中的許多因素抽象出來，從數量上揭示資本結構、資本成本與企業價值之間的關系。該理論的發展共有三個階段：

第一階段：在一定的條件下，企業價值與其資本結構無關。為了說明方面，將資本結構簡單定義為：企業流動負債和長期負債之和（D）與股東權益總額（E）之比，記為D/E。該理論認為無論D/E值為多少，企業價值不變，這一結論的基本假設有：（1）企業只有長期債券和普通股票，債券和股票都在完全資本市場上交易，交易成本為零;（2）企業不繳納所得稅;（3）不考慮企業發展需要，所有利潤全部作為股利分配;（4）不論負債額是多少，企業和個人的負債均不存在風險。顯然，這些基本假設在現實中是不存在的，在實際市場條件下，這一階段的MM理論不成立。

第二階段：對MM理論進行修正，去掉企業不繳納企業所得稅這一假設條件。由于企業對銀行繳納的利息費用可以在稅前扣除，所以，調整資本結構可以爭取稅收方面的好處，增加企業價值。但隨著企業負債額的增加，違約風險就會增大，所以企業負債的無風險假設不成立。同時，股權資本成本會隨著負債比率的提高而上升，但上升速度慢于負債比率的提高。因此這一階段的MM理論認為，在考慮所得稅因素后，企業的負債越高，其加權平均成本越低，企業價值越高。

按照修正后的MM理論，公司最佳的資本結構應該是100%負債，但顯然不合理。因為此時，忽視了由負債引起的財務危機成本和代理成本。

第三階段：對MM理論進一步修正，去掉企業負債無風險的假設。結論有：（1）在企業存在減稅效應的條件下，通過調整D/E值，可以增加企業價值;（2）大量負債將提高企業負債的風險，增加資金成本，抵消利息減稅效應。隨著對MM理論的深入研究，逐漸形成了許多理論假說，其中有均衡理論和激勵理論。

二、MM理論的學術成就

MM 理論為西方企業探索最優資本結構，降低資本成本，增加社會凈效益提供了理論指導，取得了巨大的學術成就：MM 理論開創了資本結構理論研究的先河，為資本結構理論提供了研究參照系和理論起點，以后的大多數資本結構理論如融資優序理論、權衡理論、代理理論等都是圍繞著 MM 理論的核心思想展開的;MM 理論使資本結構理論系統化，構筑了理論發展的基本框架;MM 理論采用了現代分析方法，如局部均衡、數理分析等，使對資本結構的研究成為一種科學的理論。

三、MM 理論的缺陷

1.過于嚴格的理論假設。MM理論的基本假設在現實中基本不能成立，既然理論賴以存在的基本假設現實中不存在，那么理論的指導意義就不大。正由于基本假設在現實中不存在，因此即便在實證研究極為發達的國外，MM理論的實證檢驗也一直不能實施。

2.MM理論假設是不考慮破產成本與代理成本。無稅時，沒有公司所得稅及個人所得稅，也不考慮破產成本和代理成本的影響，但在證券市場里面，公司必須衡量負債減稅帶來的公司價值的增加和負債增加帶來的成本增加。

3.MM理論認為企業負債率越高對企業是有利可圖的，當負債率是100%時，企業價值達到最大，但這種分析并未考慮企業的破產成本，而且公司的負債比率上升時，財務風險會增加，破產風險可能增加，從而公司會選擇次優籌資方案代替最大負債率的籌資方案。

4.在企業中不存在絕對的最佳資本結構，因為企業的債權收益稅率和股權收益稅率是無法調節的，低負債的企業可以吸收高繳稅等級的投資者，而高負債企業反過來可以吸收低繳稅級別的投資者。在資本市場有效性的前提下，任何以獲得最佳資本結構從而來達到價值最大化的策略最后都會被追求利益最大化的投資者的決策所抵消。

四、MM理論對我國的借鑒意義

我國現階段實行的是社會主義市場經濟，由于各國市場經濟的某些共性，使得現代西方資本結構理論對我國企業的融資決策具有一定的借鑒意義。

1.確定最佳資本結構的前提是測算出破產成本，最佳資本結構的確定更多依賴于主觀判斷。當一個企業持有的資產是有形、可出售的，那么破產時，破產損失的數值一般較低。反之，如果企業資產大多是無形的，且無法再出手，則該企業一旦破產，其破產損失數值往往較大。破產成本越高，最佳資本結構所對應的負債比率也越低。對于資產再出售能力差、產品品牌作用大的工業企業，其負債比率應低于資產再出售能力強的商業企業。其他行業的資本結構，同樣應該視其資產特性不同而有所區別。

2.按照現代西方資本結構理論，當企業負債比率升高時，其財務風險與破產成本會增大，負債比率過高，會使企業持續經營受到威脅。投資者普遍認為，我國上市公司大部分由國有企業改制而成，一般情況下政府都會保護國有企業。一些投資者認為，企業負債比率高，并不意味著財務風險大，相反，這標志著企業有能力、有辦法獲得銀行貸款。因此，盡快解決我國國有企業債務問題，加強對國有企業資本結構最優化的研究，是十分有必要的。

3.在資本結構問題中，負債/權益比率是重要的指標之一，但該指標的計算從會計角度看，有許多值得推敲之處。

（1）負債包括流動負債和長期負債。長期負債數值比較穩定，但流動負債波動比較頻繁，款項除了銀行借款外，還有應付賬款、預收貨款等往來結算款項，這些項目參與資本結構的計算有不合理之處。因此，在確定企業資本結構的具體比例時，以長期負債代替負債總額作為借貸資金數值，似乎更合適。

（2）在我國，所有者權益由股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤四部分組成，其中，未分配利潤是一個動態數值。資本結構比例中的所有者權益應是一種長期穩定的自有資金來源。因此，在確定資本結構比例時，代表企業資金來源的應是扣除未分配利潤后的所有者權益余額。

（3）在確定負債/權益比率時，要考慮企業的表外籌資因素。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反應的籌資行為，表外籌資使企業在資產負債表中反應的負債比率低于實際的負債比例，夸大了企業的資信程度，掩蓋了企業投資規模。

參考文獻：

[1]孟芳，《企業最佳資本結構問題探討》 ，【J】商業時代，2013年.

[2]侯穎，陳振宇，金春.《最佳資本結構問題探討》 ，【J】商業經濟，2012年.

[3]賀瀟潁，李婕，《MM 理論及其在中國的適用性研究》 ，【J】特區經濟，2004年.

作者簡介：

張二靜（1989—）女，河北定州人，山西財經大學2016（財務管理）學術碩士研究生，研究方向：公司財務與公司治理.