現金流量與企業生命周期的相關性分析

靳馨茹

摘要：本文以上市公司為研究對象，通過建立回歸模型，從企業獲取現金的能力和會計收益質量兩方面分析現金流量的變化對企業生命周期中成熟期階段的影響。以347家房地產上市公司為例的實證分析證明：企業獲取現金能力越強，現金流量越充足，其成長速度越快，企業越成熟;企業會計收益和公司業績之間吻合度越高，其成長性越穩定。

關鍵詞：現金流量;企業生命周期：會計收益

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：CN61-1487-（2019）03-0090-03

一、引言

任何事物的發展都有著自己的生命周期，企業也不例外。企業生命周期如同一雙無形的手，始終左右著企業發展的軌跡。企業的生命周期一般經過初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。企業在生命周期的不同階段，現金流量的特征是不同的，對現金流量的管理也應當有所不同。那么，現金流量與企業生命周期之間究竟存在什么樣的相關陛？是否可以認為只要企業獲取現金流量的能力足夠強，企業就會保持高水平的成長速度？本文從企業獲取現金的能力和會計收益質量兩方面分析企業生命周期中成熟期階段現金流量所扮演的重要角色。

二、理論分析與研究假設

（一）企業現金流量充裕度對企業生命周期的影響

企業現金流量的充裕度是企業持續經營以及生存和發展的基本保證，它為企業提供資金保障的同時也影響著企業資產流動性的強弱。通過分析企業在生命周期不同階段現金流量的具體狀況，能夠客觀地判斷企業日常生產經營是否是良性運轉，有助于增強投資者、債權人了解企業的償債能力、營運能力、獲利能力及發展能力。此外，從企業在生命周期成熟期階段現金流量的增減變化情況，可使企業管理者掌握準確的現金流量信息，調度好資金的使用，發現企業內部隱藏的風險因素，從而最大限度地提高資金使用效率，化解投資、資信、財務和資金調度等方面的風險。一般而言，新成立的企業在經歷初創期的建設、成長期的發展后就會步入成熟期的繁盛，最后進入衰退期的蕭條。沿著企業生命周期的四個階段，每個階段銷售額以及凈利潤的發展趨勢都不同，經營活動、投資活動、籌資活動現金凈流量所出現的變化形態也各異，現金流量形態的顯著變化主要體現在現金流量凈值是正值（資金剩余）或負值（資金不足）的變化結果中。企業在初創期階段還沒有知名度，為了大量籌集資金，一般會通過吸收權益資本來籌資以降低財務風險，籌資活動的現金流入量較大。此外，這一時期投資活動很活躍，投資活動消耗的現金流出量遠大于經營活動產生的現金流入量。由于此時期的凈利潤比較少，固定資產、各種攤銷和應計費用對經營活動產生的現金流量貢獻較大。隨著企業進入成長期階段，產品市場占有率逐步提高，銷售額也不斷增長，為了能夠加大發展速度，企業會在努力擴大經營現金凈流量的同時，繼續選擇合適的籌資渠道吸納資金，此時期的融資活動收到的現金流量比重較大，經營現金凈流量為正值，但是數值不是很大。

當企業的經營活動相對穩定、生產的規模效應出現時，表明企業進入成熟階段。這一階段企業經營活動產生的現金凈流量很大，現金流儲備充足;管理者開始傾向從一元化經營向多元化經營轉化，企業通過建立新的價值源和現金流增長源以尋求新的商機，為企業的可持續發展奠定基礎。隨著銷售額的下降，產品老化，企業就處于衰退階段。這一階段企業經營不力，甚至虧損，投資活動收到的現金流量中，可能處置固定資產等收到的現金流量比重較大。微薄的凈利潤無法滿足再投資所需的現金量，經營活動收到的凈現金流量不斷減少，甚至為負。

假設1：企業在生命周期的成熟期是現金流量強勢攀升的階段，企業獲取現金能力最強，其成長速度快。

（二）企業會計收益質量和企業業績情況對企業生命周期的影響

企業的會計收益質量主要體現在盈余現金保障程度、財務報告收益的可信程度和企業持續獲得收益的能力這三方面。如果財務報告收益和企業業績之間的相關性高，表明報告能夠真實反映企業的業績，企業的會計收益質量優;反之，如果財務報告收益和企業業績之間的相關性低，表明企業的會計收益質量差。此外，會計收益的盈余現金保障程度是企業利潤總額或凈利潤與現金流量的匹配程度。企業在生命周期的不同階段，凈利潤存在差異，現金凈流量也不同，必然導致企業的會計收益質量優劣參半。一般而言，會計收益的變現能力越強，其未來財務風險就越低，會計收益的質量就越好。如果企業的收益沒有經營活動現金凈流量的支撐，必然導致資產虛增，盈利能力指標出現泡沫，即企業賬面上可能顯示有許多收益，但是實際卻沒有足夠的現金支付銀行利息及其他債務，賬面收益和實際現金流不吻合，這正是企業會計收益質量差的真實表現。正因如此，會計收益質量的好壞和企業的生命周期有一種客觀的映照關系。

假設2：企業在生命周期的成熟期是會計收益和公司業績之間吻合度最好的階段，其成長性穩定

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文按照證監會2012版行業分類，選取我國2010-2015年房地產業上市公司的財務指標數據作為統計樣本，剔除數據不完整的公司，最終得到347家公司的正確數據。本文所有數據都來源于國泰安數據庫（CSMAR），變量指標的整理和計算主要通過Excel完成，統計分析工作運用SPSS17.0完成。

（二）變量定義

（三）模型構建

本文以企業成長性為被解釋變量，主要從現金流量充裕度和會計收益質量兩方面進行研究，通過建立Logistic回歸模型實證檢驗上述兩個解釋變量對企業成長性影響。其中模型（1）為現金流量充裕度對企業成長性影響的回歸模型，模型（2）為會計收益質量對企業成長性影響的回歸模型。

四、實證分析

（一）描述性統計

本文通過最大值、最小值、均值和標準差對各個變量進行描述性統計分析。通過表2分析得出如下結論：

1、樣本數據的標準差都小于均值，表明樣本數據變異程度小，數據成正態分布。

2、樣本公司的數據顯示：營業收入現金凈流量（NCFPS）這個變量的標準差是61.756，標準差較大，代表這個變量大部分的數值和其平均值之間差異較大，離散程度較大;現金流量充裕度（CFA）、會計收益質量系數（QAE）、自由現金流量（FCF）、全部資產現金回收率（CRRAA）、凈資產收益率（ROE）、現金營運指數（C01）這幾個變量的標準差較小，代表這些變量的數值較接近平均值，平均值的代表性較好，數值的離散程度較小。

（二）回歸分析

本文運用Logistic回歸分析的原理對模型1和模型2進行了回歸分析，得到了回歸分析的結果，如表3所示。從回歸的結果可以看出樣本公司現金流量充裕度的概率p值為0.000，小于顯著性水平0.01，說明模型（1）回歸顯著，具有統計學意義。現金流量充裕度（CFA）與其企業成熟期的現金流量增長狀況呈顯著正相關關系，CFA這個指標能夠很好的反映企業成熟期現金流量的上升趨勢，基本驗證了假設1：企業在生命周期的成熟期是現金流量強勢攀升的階段，企業獲取現金能力最強，其成長速度快。同時，樣本公司的會計收益質量系數的概率p值為0.001，小于顯著性水平0.01，說明模型（2）回歸顯著，會計收益質量系數（QAE）與成熟期的企業的會計收益和公司業績呈顯著的正相關關系，企業在生命周期的成熟期會計收益能力強，公司業績平穩上升，驗證了假設2：企業在生命周期的成熟期是會計收益和公司業績之間吻合度最好的階段，其成長性穩定。

（三）穩健性檢驗

為了使回歸結果的準確性更高，本文用總資產收益率（凈利潤÷平均資產總額×100%）來衡量企業成長性，再次進行了回歸分析，得出的結果仍然呈顯著正相關關系，且顯著性水平基本達到1%，與原回歸結果基本一致，進一步證實了本文的結論。

五、結論與建議

（一）結論

本文以347家房地產業上市公司作為研究對象，通過樣本公司的財務數據進行描述性統計和Logistic回歸分析，得出以下結論：

一是公司在生命周期的成熟期，生產穩定，規模效應顯著，產品的單位成本開始有下降的趨勢，利潤逐步提高，市場占有率較高，籌資能力提高，擁有大量的資金，公司經營活動的現金凈流量呈正值，籌資活動的現金流入量與現金流出量基本保持平衡。為了在激烈的市場競爭中立于不敗之地，公司需要追加投資促進發展，隨著籌資活動開展，現金的不斷注入，公司進入現金流量強勢攀升的階段，良好的投資項目轉化成經營項目，公司獲取現金能力不斷增強，經營活動產生新的現金流量，使其成長速度加快，公司進入了一個更高的發展平臺。

二是公司充足的現金流量為生產的正常運轉提高了源源不斷的資金保障，公司的利潤不斷提升。優質的現金流量質量和利潤質量是呈正相關關系的，現金流量充裕度高，公司會利用穩定的現金流對投資和籌資活動進行合理安排，在取得高收益投資的同時節約了資本成本。成熟期的公司最顯著的特點是是會計收益和公司業績之間吻合度較高，現金流充足而穩定，其成長性健康。

（二）建議

基于上述結論，本文認為房地產上市公司在企業生命周期的成熟期階段對現金流量的管理至關重要，公司決策者對此應當高度重視。

一是在傳統的財務指標評價體系的基礎上，應當著力分析經營活動、籌資活動和投資活動中對現金流配置和利用的合理性，根據現金流的波動及時調整評價體系的權重，將現金流的管理上升到財務管理的高度，并加強公司財務風險的控制，以免出現因現金流中斷而導致公司陷入財務困境。

二是關注公司現金流走勢，提示會計信息披露的質量，提高分析師對現金流預測的精準度，降低預測出現的誤差率，根據宏觀經濟政策和市場走向及時調整企業發展戰略，倡導理性投資，提高企業產品的質量和市場核心競爭力，努力達到經營活動現金凈流量最大化，將持續穩定、合理高效的經營活動現金流納入企業可持續發展的重要評價指標之中。