淺析風險投資退出機制存在的問題及改進建議

呂川駒

【摘要】風險投資中必須存在風險資本退出這個環節，風險資本退出深刻影響著資本提升以及資本循環。該篇文章講述了關于中國風險投資退出的一般途徑，同時剖釋了不同途徑的好處和害處，點明當前我過風險投資退出體制中出現的一些問題，最后根據現實中我國風險投資發展的狀況，給出了使風險投資退出體制得到改善的提議。

【關鍵詞】風險投資;退出機制;問題及建議

一、引言

在這幾年，我國資本市場逐漸進步，向多層次的方向發展，屬于高效的融資體制的風險投資，在革新方面以及科技產業的發展上起到了很大程度的幫助。風險投資的最終一個工作項目便是風險投資退出，風險投資退出的根本目標就是要實現資本提升效益。風險投資跟戰略投資存在差異，它主要借助自身退出過程中價值的提升去得到收益，從根本來講，風險投資就是為了獲取高風險高效益，故我國能否創設完整的風險投資退出體制直接緊密關系到能否促進風險投資的進步。

二、我國風險投資退出方式分析

風險投資退出途徑一般為風險投資人收回以往投進的資金，同時獲取收益的具體方法。如今中國風險投資退出途徑主要是第一次公然發行、股權轉給他人以及清算退出。

（一）第一次公然發行退出

參考《2016年中國創業投資風險報告》，有三分之一的風險投資是借助第一次公開發行途徑退出的，最大的投資收益達到六倍以上。風險投資退出根本來說就是為了收取資本且取得收益。因為第一次公開發行退出的收益很大，所以選取此方法的風險投資者日益增多。同時，企業可通過公然發放股票讓企業變得更有名，既使企業的獨立性跟管理層的安穩度得到了保障，又可使企業未來更容易在資本市場中用更低的成本去募集資金。然而因為中國的企業很不容易上市，企業要想上市需要滿足大量的條件，且上市所需大量資金，手續多且復雜，因此在很大程度上使風險投資者退出所需時間以及所需資金變多了。

（二）股權轉讓退出

所謂股權轉讓，既為原來的股東把自己擁有的股份依照法律轉給別人的舉動。中國的股權轉讓途徑一般涉及兼并跟收購兩類。成熟性相對高及產權顯然的公司適合風險投資者選取股權轉讓的退出途徑。風險投資者借助股權轉讓的退出途徑可以立即得到現金流或者可流通證券，進一步可以取回風險資本。股權轉讓的操作不難，需要花的錢也不多，可以讓投資者比較快收回風險資本。然而，股權轉讓退出途徑依然有局限的地方。第一，比起公然發行，股權轉讓沒有大量的購買人，不容易尋求恰當的接受者。第二，借助股權轉讓途徑退出獲取的收益不高。第三，一般來說企業的管理層不肯定股權轉讓，怕這種途徑影響到企業的獨立性和經營管制的持續度。

（三）清算退出

因為風險投資存在很大的風險，風險投資者投資的企業發展不順利是經常發生的事情，企業有可能會損失很大的金額并得不到很好的管制。風險投資者一般會選取清算退出的途徑去面對那些不成功的風險投資項目，以便將虧算降到最低和以最大的速度收回資金。即使清算退出也不可能讓風險投資者完全不遭受虧損，但于總體說，依舊可以讓投資者拿到一定的資金，將虧損降到最低。除此之外，采用清算退出途徑可以減少不成功的投資項目占據資金的機會成本，可讓資金得到更好的運用。然而因為中國在清算退出方面的法律和規范制度還沒有得到完善，清算退出的操作不簡單和風險企業資產不容易轉為現金，風險投資人一般很難適時撤回投資，造成遭受較多的虧損。

三、我國風險投資退出機制存在的問題

（一）退出場所完備度不高

我國的證券市場不容易準人，于風投資金所投進的非大型科技企業而言，很難滿足可是上市的條件。我國境內相對遲創建證券市場，證券市場還不夠完善穩定，沒有對應的監督管制制度，市場主體跟舉動還不夠正規。我國的產權交易市場也發展地不夠好，缺乏有秩序的管控，造成不容易使資源匯集在一起，資源難以完善配置;此外，產權交易需很多成本，配置的效率不高，阻礙著風險資本暢通地退出。

（二）沒有完善有關的法律法規

如今我國風險投資的法律法規還不夠健全。對風險投資具備的風險大及收益大的特點，目前的跟風險投資有關的《證券法》、《公司法》等尚未建立跟它相符的規范制度以及監管掌控。自發布創業板以來，中小風險企業相對較容易上市了，然而目前的相關法律法規在股權轉讓及其它方面還有阻礙。比如，《公司法》規定，發起者擁有的股份自公司成立那天開始，不超過三年時間不允許轉讓給他人。但這跟風險投資者決定在合適的時機退出，得到收益的目標會發生沖突。像這種類型的法律法規在一定程度上會阻礙風險資金的暢通退出。

（三）資產估值不恰當

風險投資人一般會選擇投資革新類或技術類企業，這種類型的企業所穩固的資產一般來說不多，然而它們的技術、思想的順利進步可以使投資者得到很多回報，但一旦這類型的企業的技術、思想及其它軟實力不能突顯作用，這種企業的市場估值會出現很大程度的降低，導致該問題主要是因為，中國市場對技術跟思想等資產的估值一般不高，同時不能跟風投企業的評估模型對應，一旦風投企業要轉售該資產，其不容易得到一般投資者的重視。

（四）專業高素質風險投資者不多

我國專業的風險投資者不足在很大程度上阻礙了風險投資業的進步。專業的風險投資者是有一定的管理經歷、專業知識和風險投資力的人才，我國目前的教育制度及人才培訓體制阻礙了我國在短期里培養出專業的風險投資者。風險投資退出不屬于簡單的過程，專業風險投資者的不足會使風險投資業的發展方向出現異常。此外，因為專業技能不夠，將使出現錯誤判斷的情況增加，沒有在恰當的時候及用合理的方式退出會阻礙價值的提升。

四、完善我國風險投資退出機制的對策建議

（一）豐富風險投資退出途徑

可以通過幾點來豐富途徑：（1）創設多層次資本市場體制。使我國的中小板跟創業板市場得到進步，這樣既給風險企業的籌資設置了平臺，又豐富了風險資金的退出途徑。我國的證券市場尚未完善，OTC市場功能不足，有必要主動吸取國外先進的技術以及參考好的經驗，盡可能使OTC市場在全部交易市場中的競爭力得以提升，以便更好地實現風險資本的退出。適合風險企業的風險退出方式會因企業的發展階段存在差異而不盡相同。所以，有必要創設多層次的資本市場體制去對應不同階段的風險投資退出情況。（2）鼓動和指導風險企業去海外上市。在很長一段時間內，中國公司發放的股票一般出現在國內的證券市場里，難以擴大市場，大量先進企業不容易進去。但對風險投資相對完善的以色列來說，它的IPO大量匯集于國外的證券市場。鼓舞及指引風險企業去海外上市可以借助海外資產幫助風險企業的進步，也讓風險投資的退出獲得了新途徑。（3）推進并購市場的進步。如今，中國擁有一些具備雄厚的實力的上市公司及集團。它們兼并收購風險企業，這既可以提高本公司或本集團的革新能力，增加自身的價值，又能夠自己強大的力量去支持風險企業，使風險企業得到正常的收益。然而，我們也要意識到，現在中國有很多創業企業是附屬在高校和科研機構等地方的，沒有確定的產權關系;不僅如此，風險企業的價值也尚未獲得恰當的評估。所以，有必要促進一些中介機構的進步，使這些中介機構能更好地充當并購時的橋梁，這樣可以更好地實現推進并購市場的進步。

（二）完善相關法律法規

風險投資的過程并不簡單，會涉及很多相關的法律法規。任何一個投資人都不想既要面臨高商業風險，還有面臨相對大的法律風險。若尚未建設健全的法律法規制度，就不易使風險投資往正規的可持續方向發展。所以，非常有必要使我國的相關風險投資的法律法規得到進一步的完善。可合理修正相關法律法規中阻礙風險投資正常持續發展的一些條列，保障風險投資人能夠恰當退出。要指引風險投資業的發展，使其可以往正規化的方向正常可持續地發展。

（三）促進企業兼并重組

目前實施的市場機制阻礙了技術類資產的轉讓，一般投資者的不能跟風投企業對接，這種情況會嚴重阻礙風險投資退出體制的發展。為了改善這種情況，我國應該多多鼓舞企業間進行兼并重組，同時使一些手續變簡單，這樣就可以減少成本。企業便為重組社會資源提供了很好的一個平臺，借助企業的加入，那些還沒有成熟完善的技術就可以得到進步和運用，其本身具有的價值就能夠突顯出來，所以，借助企業間的兼并重組，能夠大大增加技術類資產的價值，被投資企業也可以獲取更加恰當的估值。

（四）培養先進的風投人才團隊

風險投資的進步既要靠健康的外部環境，更要靠一些高素質的人才去組織投資活動，這些人才應具備專業知識、管理經歷及靈敏的市場觀察力，要能夠辨別恰當的退出機會和退出方法。中國投資業迅猛進步，所以需要越來越多的先進的風投專業人士。創設風險投資專業人士的團隊時，可以把海外引入跟國內培養結合到一起。此外，需不斷發現他們的特色，針對這些特點去進行培養，尤其要讓這些人的動手能力提高。還有必要建立有用的鼓舞制度，讓風險投資專業者擁有更多的熱情去創造。使風險投資專業者盡情突顯自己的作用時，也要對創設相關制度對他們的舉動進行監管限制。

五、結語

風險投資退出體制深刻影響著投資者。然而我國的二級市場阻礙了民營企業的進步，故相關部門要提高對大三、四級市場的創建度。我國目前實施的法規在維護風險投資方面依舊不到位，所以必須促成專項立法。還有，我國要支持企業間進行兼并重組，借助該方法增加技術類資產的估值，進一步健全風險投資的退出體制。