股權結構、研發投入與企業績效

何瓊　卞繼紅

摘要：現有的研究認為中小企業在研發投入金額和力度方面有很強的自主性和積極性，其研發投入力度往往比大公司更高，但其產生的經濟效益差異較大。文章以2014～2016年創業板中上市公司為樣本，分析了股權結構、研發投入與企業績效的關系。研究發現：研發投入能顯著提高公司績效;股權集中度對研發投入與公司績效具有正向調節作用，但股權制衡度對研發投入與公司績效調節作用不顯著。

關鍵詞：股權結構;研發投入;企業績效;創業板

一、引言

熊彼特的技術創新理論強調了創新活動在經濟可持續發展中的重要地位。它認為創新注重對新的生產方式和產業組織的運用，通過研發新產品，開拓新市場，獲得新原料供應渠道等為企業創造價值。當今市場競爭愈發激烈，企業要想避免競爭者一枝獨秀，創新的意識和行動必不可少的。研發投入是創新活動過程中的重要環節，能夠促進企業價值的增長、提高企業績效。當前，我國迎來了創新驅動和中國制造2025的新局面，眾多企業正努力通過科技創新優化資源配置，提高要素產出效率，進而提升企業績效。2018年5月，中美貿易戰中的“中興事件”給國人留下了極大的刺痛，讓我們深切體會到沒有掌握最核心的技術，關鍵時刻會被人扼住咽喉！企業只有把核心技術掌握在自己手中，才能真正掌握競爭和發展的主動權。我國創業板上市公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，其相對較高的研發投入能否通過提高生產效率帶來較低的生產成本進而改善企業業績？股權結構既對公司研發投入決策產生影響，也會對企業研發投入的轉換效率產生影響。本文以創業板上市公司2014～2016年數據為基礎，通過分析股權結構、研發投入與企業績效的關系，探索創業板上市公司提高研發投入效率 、增強績效的方式。

二、理論分析與研究假設

（一）研發投入與企業績效

有關研發投入對企業績效的影響，不同的研究者因樣本選取的差異和研究方法的不同得出了正相關（Bae，2003;柴小康（2012;鄒琪、劉錦虹（2014等）、負相關（郟寶云，陸玉梅（2010））和不顯著相關（Lin，2006;鄭小丹、黃怡等（2015）等結論。通過持續地研發投入，企業可以對新技術進行開發，并將研發的新技術進行整合，增強企業核心競爭力，提高生產效率，追求利益最大化，從而提升企業績效。可見，研發投入是企業可持續發展的保證。據此提出如下假設1。

H1：研發投入強度對企業績效具有正向促進作用。

（二）股權結構與企業績效

1. 股權集中度與企業績效

Jensen和Meckling（1976）研究發現股權高度集中的企業績效越好。劉星，劉偉（2007）以中國上市公司的數據研究也發現股權集中度與企業績效顯著正相關。本文認為，股東在控制權集中時，將會更加積極投入到戰略管理決策中，時刻保持高度集中度和專注力，為企業的長期發展和盈利而努力工作。并且在股權高度集中時，大股東擁有絕對控制權，對各項決策的執行要承擔相應風險和收益。大股東在進行決策的時候，往往會再三考量，不是鼠目寸光，而是深謀遠慮，注重長期效益。研發投入作為企業發展過程中一個重要的、必不可少的環節，股東會更加重視其必要性，積極投入資金，主動研發，從而帶來預期回報，有利于企業績效的提升。據此提出如下假設2。

H2：股權集中度與公司績效具有正向相關作用。

2. 股權制衡度與企業績效

一方面，各股東持股比例相當時，會出現利潤過度平均分配，易造成企業股東的消極怠工不作為的局面，這樣不利于公司有序良好發展。但如果這些股東主動積極融入公司正常經營，則會間接提高談判成本。對于高風險的研發項目，各股東間想法與預期目標不一致，導致其很難達成共識，這提高了時間成本，降低了決策效率和公司治理效率。另外，股權制衡度越高，公司的投資決策愈謹慎，從而進一步導致了公司決策效率的降低。因此，股權制衡對企業績效的提高是不利的。

但另一方面，股權制衡度通過將股權分配于不同的股東，可以約束大股東的侵占行為，從而有利于維護其他小股東的利益，減少企業內部利益的糾紛，促進企業有序、正向發展。并且當存在多個股東的時候，企業關聯交易發生的幾率和規模降低了，而關聯交易是公司運作中經常出現的又易于發生不公平結果的交易，這樣可以促進企業公平發展，提高企業績效。并且當股權制衡度越高時，關聯交易發生的概率越小，企業發展會愈加公平，企業績效會愈加高。由此，本文提出如下對立假設：

H3a：股權制衡度與企業績效是負向相關關系。

H3b：股權制衡度與企業績效是正向相關關系。

（三）股權結構對研發投入與企業績效關系的調節作用

1. 股權集中度

股權集中度越高，大股東的持股比例就越高，其擁有的絕對控制權就越高，這能使大股東更加主動地參與到公司的經營管理與實際決策中，提高了決策效率，節省了時間成本，能及時發現并改變投資不及時、不足的情況，加強研發投入力度，提高企業績效。許敏，王靜華（2012）等以我國高新技術上市企業為樣本研究表明：企業研發投入力度越大，股權集中度在研發投入與企業績效間的調節作用就越明顯。據此，提出假設4：

H4：股權集中度對研發投入與企業績效關系的正向關系有加強作用

2. 股權制衡度

股權制衡高，企業控制在多個股東手中，任何股東做出的決策都會受到其他持股股東的牽制，各股東間是一種互相制約及監督的關系，這在一定程度上，會導致股東決策積極性的降低、責任推諉等情況的發生，從而不利于企業向好發展;并且如果股權制衡比例過高，股東間可能存在股權分配問題，存在搶占股權的風險，導致公司內部利益大混戰，影響企業正常經營，損害了企業形象，不利于企業發展，不利于企業績效的增長。據此，提出假設5：

H5：股權制衡度對研發投入與企業績效關系有負向調節作用。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文統計了創業板2014～2016年在財務報表附注中連續披露研發投入的上市公司385家，并剔除了ST公司及相關數據及指標值缺失或異常的觀測樣本，最終得到1155個樣本進行實證研究。本文的研究數據主要來源于國泰安數據庫，數據分析使用SPSS22.0。

（二）變量定義

1. 因變量

本文以資產收益率（ROA）來評估企業績效。

2. 自變量

本文借鑒古利平（2013）等做法，以研發費用占總資產的比例衡量研發投入強度。

3. 調節變量

股權結構作為本研究中的調節變量，分別用股權集中度和股權制衡度衡量。

4. 控制變量

借鑒前人研究成果，本文引入資產負債率、現金流量、企業規模、股權性質等控制變量。

具體變量定義見表1。

（三）模型構建

根據模型一驗證假設1，即探討研發投入對企業績效影響;根據模型二驗證假設2、3探討股權集中度、股權制衡度對企業績效的影響;在模型一和模型二的基礎上加入研發投入與股權結構的交叉相乘項構建模型三，檢驗假設4、5。

四、實證分析

（一）描述性分析

我國創業板公司ROA最小值為-0.45，最大值0.35，均值0.06，較低，說明企業總體績效不高。RD最小值0.01%，最大值13.16%，均值為2.67%，標準差為1.90%，總體研發投入強度并不是很高。CR1均值為30.6645%，高于主板上市公司，表明創業板企業大股東具有較強的控制力。Z的均值為1.04，標準差為1.05，股權制衡度的離散性很大。

（二）相關性分析（如表3所示）

（三）回歸性分析

表4報告了以上三個模型的回歸結果。

模型一中，研發投入與企業績效在1%置信水平下顯著正相關，驗證了假設1，即研發投入越高，企業績效越高，研發投入的增加促進了企業的生產效率的提高，降低了生產成本，提高了經營績效。模型二中，股權集中度（CR1）與企業績效也顯著正相關，假設2成立。控制權集中時，股東的利益與公司的利益高度一致，既可提高決策效率，節約成本，避免分權造成的責任推諉。且股權高度集中于第一大股東，他們決策時會更加謹慎，更傾向于考慮企業的長遠發展，從而更加重視企業研發等活動，進而提高企業績效。表中Z與ROA也顯著正相關，假設3b得到驗證，表明在股權相對制衡時，公司內部會更加和諧，共同進步，各股東間的利益不是對立而是相對一致時，有利于提升企業績效。模型三a驗證了假設4成立。對于創業板上市公司而言，股權集中度較高有利于公司大股東最大化協調好各方利益，避免出現爭奪利益的不良現象發生。同時，股東之間可以相互監督，避免短期決策失誤的發生，可以用長遠的眼光看待企業的發展，從而加強研發投入，通過企業不斷自主研發行為，提高企業創新能力，獲得市場競爭優勢，最終達成提高企業績效的目標，股權集中度在一定程度上是有利于企業有序且良好發展的。從模型三b結果來看，假設5不成立。可能由于對創業板上市公司而言，“一股獨大”在企業高速發展的成長期能夠更有效的控制企業，提高執行效率，從而股權制衡對研發投入的積極作用被削弱。表中各控制變量均在1%水平通過檢驗。

五、結論與建議

以上回歸分析結果中可以發現：創業板上市公司研發投入與企業績效正相關;股權集中度、股權制衡度與企業績效正相關;股權集中度在研發投入與企業績效間呈正向調節作用，股權制衡度對研發投入與企業績效間的調節作用不顯著。企業績效的提高應從加大研發投入力度和保持適當的股權集中度兩個方面著手。在加大研發投入的同時，通過加強校企合作、產教融合，提高研發效率，進而提高績效。拓寬融資渠道，為研發活動注入新活力、新動力。當然，政府也需進一步加強知識產權保護力度，優化企業經營環境。另一方面，公司要盡可能保持合理的股權集中度，對創業板上市公司而言，不要一味的強調分權，相對集中的股權結構更能提高企業的決策效率，有利于公司的長遠發展。

參考文獻：

[1]劉銀國，高瑩，白文周.股權結構與公司績效相關性研究[J].管理世界，2010（09）.

[2]鄒琪，劉錦虹，洪侃，羅丹.科技型企業研發投入對企業績效影響的實證研究[J].金融與經濟，2014（09）.

[3]葛駿，朱和平.R&D活動、創新專利與企業績效[J].財會通訊，2016（34）.

[4]郟寶云，陸玉梅.電子信息業上市公司R&D績效的實證研究[J].科技管理研究，2010（24）.

[5]Demsetz.The Strueture of ownership and the Theory of the Firm[J].Journal of Law and Economics，1983（26）.

（作者單位：鹽城工學院）