我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題及優(yōu)化意見

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 山西 太原 030006)

一、資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)上市公司的影響

上市公司是我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展我國(guó)上市公司也隨之飛速增長(zhǎng)，與非上市公司相比，其具有資產(chǎn)質(zhì)量高、企業(yè)制度健全以及經(jīng)營(yíng)規(guī)范等的優(yōu)點(diǎn)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有相當(dāng)重要的地位。

資本結(jié)構(gòu)一般是指企業(yè)的權(quán)益資本與債務(wù)資本及各個(gè)組成部分之間的比例關(guān)系。債務(wù)資本與權(quán)益資本的比率是上市公司借入資本與自有資本的比例，存在一定的產(chǎn)權(quán)比例使資本成本處于最合理狀態(tài)，債務(wù)發(fā)揮有利的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值得到充分體現(xiàn)。此外，負(fù)債與所有者權(quán)益的內(nèi)部組成結(jié)構(gòu)的不同也會(huì)產(chǎn)生不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)使上市公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，這就要求企業(yè)擁有合理的負(fù)債與所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將上市公司治理效率提高，提升企業(yè)價(jià)值。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，因此研究我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、了解不同資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系，有利于發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中的不合理情況，同時(shí)也有助于完善我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)從而提升企業(yè)價(jià)值。

二、國(guó)內(nèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況分析

1.權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理

由于我國(guó)上市公司發(fā)展所面臨的一個(gè)重要問題是股權(quán)分布不均勻，國(guó)有股所占比重很大，缺乏制衡機(jī)制?？毓晒蓶|在上市公司的持股比例越大，其在公司中的各種行為也越發(fā)難以受到其他股東們的制衡。同時(shí)股權(quán)的集中度過高，大股東掌握了相當(dāng)大的持股比例，因此也基本控制了上市公司的投票權(quán)，這不利于保護(hù)中小投資者的利益。上市公司在資本市場(chǎng)的各項(xiàng)功能在這樣一種不平衡的股本結(jié)構(gòu)下也不能很好的發(fā)揮出來(lái)。而且大股東們?yōu)榱俗陨砝嬉矔?huì)做出過度投資、損害債權(quán)人利益的傾向。而這種情況在我國(guó)可能會(huì)更加突出，由于我國(guó)主要商業(yè)銀行都是國(guó)家所有，因此大型國(guó)企可以向銀行進(jìn)行低成本甚至是無(wú)成本貸款，但是作為債權(quán)人的銀行幾乎無(wú)法對(duì)上市公司的行為做出任何有效約束，這也是造成我國(guó)銀行產(chǎn)生大量壞賬的一個(gè)主要原因，雖然最近幾年情況有所好轉(zhuǎn)，但這種現(xiàn)象還未消除。由此可以看出我國(guó)上市公司的大股東與小股東之間實(shí)力懸殊，缺乏股權(quán)制衡機(jī)制，這些問題都可能導(dǎo)致公司決策缺乏科學(xué)性和民主性。

2.債務(wù)資本結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司在開始時(shí)，由于證監(jiān)會(huì)有所要求，都盡量剝離了自身的各項(xiàng)債務(wù)，因此我國(guó)上市公司在上市前的若干年資產(chǎn)負(fù)債率都是比較低的。但是隨著上市公司的日益成熟，資金需求量也不斷增加，按照資本結(jié)構(gòu)理論，資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)當(dāng)隨之逐步提高，這是由于債務(wù)融資同股權(quán)融資相比具有程序簡(jiǎn)便、融資成本較低以及避稅等各種作用，但我國(guó)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)所占比重相對(duì)較低。

中國(guó)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中另一個(gè)主要問題是流動(dòng)負(fù)債所占比例偏高，我國(guó)流動(dòng)負(fù)債比例超過一半的上市公司占八成，其中近一半超過了90%。從償債壓力來(lái)說，流動(dòng)負(fù)債增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，很容易出現(xiàn)企業(yè)不能按時(shí)償還本金這樣的風(fēng)險(xiǎn)。從資本成本來(lái)說，短期負(fù)債的資本成本易變。從企業(yè)價(jià)值來(lái)說，上市公司中小股東對(duì)公司的短期經(jīng)營(yíng)狀況較為關(guān)心，占有較大比例的流動(dòng)負(fù)債會(huì)影響股東對(duì)其的看法，可能會(huì)造成股價(jià)的下跌。上市公司應(yīng)正確把握好流動(dòng)負(fù)債的比例，合理對(duì)負(fù)債進(jìn)行管理，加大其杠桿作用，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提高有良好的作用。

三、優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理提出嘗試性建議

1.優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)

(1)調(diào)整我國(guó)上市公司權(quán)益結(jié)構(gòu)

保證合理融資的一個(gè)重要前提是對(duì)我國(guó)上市公司的資格進(jìn)行嚴(yán)格考察，讓真正優(yōu)秀的公司上市。在公司決定要進(jìn)行上市發(fā)行股票或增發(fā)股票和配股時(shí)根據(jù)資本市場(chǎng)狀況和自身實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)決定，全部風(fēng)險(xiǎn)都由企業(yè)自己承擔(dān)。期末分紅時(shí)，要對(duì)其分紅方式和分紅比例進(jìn)行嚴(yán)格審核，以確保企業(yè)實(shí)行真正的分紅。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司配股以及增發(fā)新股的審批工作，規(guī)范其融資行為，對(duì)上市公司的所有行為實(shí)行全程跟蹤，監(jiān)督其配股資金與原計(jì)劃是否相符，項(xiàng)目收益情況與收益是否保持一致。如果發(fā)現(xiàn)公司沒有按規(guī)定執(zhí)行的情況，那么在日后配股、增發(fā)新股等方面要設(shè)置更多的限制，同時(shí)對(duì)違規(guī)的上市公司給予相應(yīng)處罰。這樣才可以加強(qiáng)對(duì)配股資金使用的約束，一定程度上限制上市公司的“配股熱”。

(2)調(diào)整我國(guó)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)

我國(guó)應(yīng)該發(fā)展債券，逐步形成發(fā)行債券與向銀行貸款等多種結(jié)款方式來(lái)籌措負(fù)債資本，促進(jìn)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)均衡發(fā)展與長(zhǎng)期繁榮，在債券市場(chǎng)發(fā)展過程中減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的干預(yù)。如今我國(guó)政府對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度控制，債券發(fā)行規(guī)模受到嚴(yán)格限制，而且債權(quán)人僅限于國(guó)有或國(guó)家控股的銀行，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和投資效率產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響。因此推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展，必須降低企業(yè)債券發(fā)行和上市的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)保證政府減少對(duì)債券市場(chǎng)的不必要的干預(yù)，由企業(yè)自主決策，使上市公司資本結(jié)構(gòu)得到真正的改善。

2.上市公司治理改進(jìn)性建議

上市公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身規(guī)模大小、資產(chǎn)所具有的價(jià)值以及所面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)，確定一個(gè)符合自身狀況的、比較合理的負(fù)債比率和債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，合理選擇資本的來(lái)源。隨著公司的不斷成長(zhǎng)，上市公司可以通過更多的發(fā)行企業(yè)債券來(lái)籌集長(zhǎng)期債券資金，或者通過適當(dāng)?shù)陌l(fā)行股票來(lái)籌集權(quán)益性資金，盡可能的減少短期債務(wù)資金。由于處于成長(zhǎng)階段的公司需要大量資金，因此，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)考慮，成長(zhǎng)性較高的公司應(yīng)考慮以發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自身融資需求。

企業(yè)融資決策、融資管理的核心是始終保持資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及投資收益水平的相互適應(yīng)和協(xié)調(diào)。由于資本結(jié)構(gòu)的影響因素都是變量，因此最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)是動(dòng)態(tài)的。企業(yè)的融資管理、融資決策也應(yīng)當(dāng)從負(fù)債比率和投資收益率的比較入手，根據(jù)企業(yè)的需要和經(jīng)濟(jì)效益與其變動(dòng)狀況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)籌資的約束作用，始終保持企業(yè)盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的相互協(xié)調(diào)與平衡。

最后我們需要注意的是，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員的控制，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者依照使企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)作出相應(yīng)融資決策，在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中強(qiáng)化財(cái)務(wù)約束?？梢詮囊韵聨追矫嬗枰酝晟疲旱谝?，建立相應(yīng)的內(nèi)控機(jī)制，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高籌集資金的使用效率；第二，加強(qiáng)對(duì)于信息的披露，依照相應(yīng)的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、審計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)上市公司信息的強(qiáng)制性披露做到真實(shí)、及時(shí)、有效；第三，要切實(shí)做好“三公開”以防止大股東占用和掏空上市公司；最后，盡快落實(shí)獨(dú)立董事的聘用，使獨(dú)立董事成為管理層的有力監(jiān)護(hù)人。