股權結構與企業績效關系研究綜述

(山西財經大學 山西 太原 030000)

一、引言

股權結構是公司治理結構的重要組成部分，合理優化股權結構能夠促進企業長遠發展，提升企業運作效率，研究二者關系對企業發展意義深遠。國外最早研究股權結構的是Berle和Means[1]，他們提出股權分散化會降低企業績效的觀點。Berle和Means拉開了股權結構在公司治理中作用研究的序幕，國外學者對此不斷深入研究，取得了一定的研究成果。我國關于股權結構的研究起步雖然較國外較晚，但也收獲頗豐。

二、股權屬性與企業績效相關研究

1.國有股與企業績效

Chernykh(2008)[2]將俄羅斯上市公司作為研究對象進行實證，研究發現國有股持股比例與企業績效之間沒有顯著的相關關系。李霆威和李鑫源(2019)[3]認為國有股東在公司治理中具有消極作用，會降低經營者的積極性進而影響企業績效，并以信息技術上市公司的財務數據為研究對象通過實證研究得出國有股比率與企業績效呈現負相關關系的結論。趙明浩(2016)[4]以煤炭行業為研究對象也得出一致結論。也有一些學者的觀點不同，杜燕君(2013)[5]基于實施反收購上市公司的數據研究發現，國有股比例與企業經營績效之間沒有顯著的相關關系，認為這可能是由于國家股比例的提高對企業經營績效具有雙重影響所導致的。

2.法人股與企業績效

周東龍(2018)[6]以小額貸款公司為樣本進行研究，發現法人持股比例與企業經營績效并不存在顯著關系。陳春艷和賈明月(2019)[7]分別研究了境內法人股和境外法人股對經營績效的影響，發現二者與經營績效均呈現倒“U”型關系。陳小悅和徐曉東(2001)[8]認為法人股不同于國有股，它雖不能流通但可以通過協議轉讓且都傾向長期投資容易受監督，提出法人股可能與企業績效存在正相關關系，但實證研究發現法人股比例對企業績效的正相關關系不顯著,但是整體來看法人股對企業績效的影響在不斷地向顯著的方向發展。

3.流通股與企業績效

陳小悅和徐曉東(2001)[9]基于投資者利益保護的視角發現流通股比例與企業績效之間應不存在顯著的正相關關系。杜瑩和劉立國(2002)[10]得出同樣的結論，認為分散的流通股東在證券市場濃重的投機氣氛下很難在公司治理中有所作為。黃鶴(2012)[11]則以石油公司為研究對象得出截然不同的結論：流通股比例與企業績效呈負相關關系。

三、股權集中度與企業績效相關研究

關于股權集中度對企業績效的影響研究中，學者們觀點不一。Demsetz和Lehn(1985)[12]以來自美國主要經濟部門的511家公司為樣本研究發現，股權集中度對會計利潤率沒有顯著影響。La Porta(1999)[13]考察了27個國家的股權集中度，發現除英美外大部分國家的股權集中度較高。姚貝貝和林愛梅(2018)[14]研究兩類代理成本在股權結構和企業績效之間的中介效應，研究發現股權集中度越高，越有利于控股股東對經理人的監督，從而提高企業績效，并進一步發現第二類代理成本在股權集中度和企業績效正相關關系中具有顯著地抑制作用。錢敏和孫曼(2019)[15]以新三板企業數據位研究對象采用主成分分析法也得出了一致的結論。成瓊文和曹雅雯(2019)[16]從產權性質調節作用的角度進一步研究了股權集中度對企業績效的正相關作用。但劉銀國，高瑩和白文周(2019)認為控股股東和中小股東的利益分歧會使控股股東犧牲中小股東利益從而降低企業的價值，他們通過實證研究也證實了這一點：股權集中度與企業績效呈非線性關系。

四、股權制衡度和企業績效相關研究

趙小曼(2018)以凈資產收益率作為衡量企業績效的指標，研究發現企業內部控制質量在股權制衡度和企業績效的正向作用中起傳到作用，即股權制衡度的提高有利于改善企業內部控制環境，良好的內部控制環境會提高企業績效。劉海玉和孫付華(2018)針對混合所有制企業對這一問題也進行了深入研究，雖然他們與趙小曼學者不同的是選擇了每股收益來衡量企業績效，但也得出類似的結論，發現國有股股東會因為受到其他股東制衡而減少對中小股東的利益侵害，有利于提高企業績效。

五、結語

眾多的各學者對股權結構和企業績效的相關性研究并未達成一致，造成這種結果的原因可能有以下幾點，未來可在以下方面進一步研究：

(1)企業績效指標的衡量。要想深入研究股權結構對企業績效的影響，選擇客觀反映企業績效的指標至關重要，現有研究中主要有三類衡量績效的方法，第一類是通過主成分分析或因子分析法提取出能綜合衡量企業績效的指標，第二類是會計類指標，例如凈資產收益率等，第三類則是市場類指標，例如每股收益等。

(2)研究對象的差異。學者們以不同的樣本研究問題可能會得出不同的結論，例如不同行業的性質特點和所面臨的監管制度環境不同不同，國有企業和非國有企業特點不同，學者可將不同行業企業數據納入整體框架，研究股權結構在不同行業中對企業績效的影響，為針對性優化股權結構提高績效出謀劃策。

(3)在現實生活中各個公司的股權結構情況遠比想象中復雜，各種類型股東交叉持股相互制約會對企業績效產生不同影響，所以在未來的研究中應將這種情況納入考慮因素的范圍內。