淺析近年中國金融市場的發展趨勢及未來展望

(南開大學深圳研究院 廣東 深圳 518048)

一、研究背景

(一)國際經濟與金融形勢

國際貨幣基金組織預估2018年全球增長率為3.7%，低于2017年3.8%的全球增長率，并將2019年和2020年世界產出增長預測值進一步調低到了3.5%和3.6%a，顯示全球經濟擴張有所減弱。2018年全球金融狀況趨緊，國際金融市場走勢分化、波動加劇。

(二)國內經濟與金融環境

國民經濟保持合理運行區間，總體平穩、穩中有進。全年國內生產總值(GDP)增長6.6%，實現了6.5%左右的預期發展目標。貨幣政策保持穩健中性，金融業對外開放取得積極進展，金融監管協同聯動機制進一步加強，保障了穩定適宜的國內金融環境。

二、2018年中國金融市場的主要運行軌跡

中國金融市場總體運行穩中有進。金融市場各項改革與創新深入推進，市場資源配置作用有效發揮，精準服務實體經濟力度提升。金融市場開放舉措有力實施，市場對外開放力度不斷加大。運用市場化、法治化手段防范和化解金融市場重大風險取得良好成效，為市場長期健康發展打下堅實基礎。

(一)市場總體規模持續擴大，債券市場融資功能顯著增強

金融市場總體規模穩步擴大。貨幣市場保持合理增速，信用拆借成交量大幅增長76%，票據承兌量穩步增長25%，債券回購和同業存單交易量實現平穩增長。債券市場存量規模位居全球第三，綠色債券規模位居全球第一，公司信用類債券發行量大幅增長33%，企業債券凈融資額顯著上升，企業債券融資占社會融資規模的比重達13%，成為企業僅次于信貸市場的第二大融資渠道。債券二級市場現券交易量大幅增長45%，市場流動性顯著提升。股票市場融資結構優化，配股、優先股和可轉債發行規模上升。外匯市場成交量穩步增長，銀行間市場外幣對業務交易量增長超五成。黃金市場結構有所分化，黃金場內交易規模穩居全球場內市場第二位。衍生品市場產品結構不斷完善，匯率風險管理工具更加豐富，利率衍生品市場保持了50%的高增長速度。

金融市場參與主體類型和數量持續增加。同業拆借市場新增165家市場成員機構和1家境外人民幣清算行，參與成員類型逐步豐富。銀行間債券市場各類參與主體近2.5萬家，市場投資者規模繼續擴大，境外投資者持券規模顯著提升，同比大幅增長47%。股票市場境內機構用戶和境外投資者比重增加，投資者交易結構明顯優化。黃金市場國際板招募74家國際會員，參與主體進一步國際化。

各類金融市場價格波動有所加大，市場關聯性明顯增強。貨幣市場利率整體呈現下行趨勢，利率波動率上升。同業拆借、質押式回購和票據貼現月加權平均利率較上年分別下降18個、26個和30個基點，各貨幣市場利率走勢的同步性增強，交易期限結構呈現短期化特征。債券市場價格指數波動上升，債券收益率曲線下移，整體波動性較上年顯著增加。股票市場指數全年震蕩下跌，指數波動率加大，上證綜指漲跌幅超過1%的天數達到82天，較上年增加70天。人民幣匯率指數先升后貶，逆周期調節政策穩定了外匯市場預期。黃金市場金價小幅上漲，境內外黃金現貨價差收窄。金融子市場之間的聯動性加強，同時境內市場與全球金融市場的關聯性和互動也大幅增加。

(二)改革與創新有序推進，服務實體經濟提質增效

金融市場改革與建設加快了推進步伐。同業拆借夜盤交易正式推出，票據交易系統實現紙電交易融合，三方回購交易引入債券市場。銀行間債券指數產品發展起步，CFETS-BOC交易型債券指數正式推出。新增地方政府債券作為柜臺市場交易品種，試點金融債券、地方政府債券彈性招標發行機制，信托公司獲準開展非金融企業債務融資工具承銷業務。規范上市公司停復牌制度，完善股票回購、退市制度，提高上市公司質量，健全資本市場內生穩定機制。熊貓普制金幣掛牌交易所上市交易，黃金市場投資品種進一步豐富，互聯網黃金、黃金積存和黃金資管業務規范制度確立，黃金市場制度建設不斷加強。新一代外匯交易平臺上線，大幅提高了交易效率，順應了外匯市場流動性不斷增強的發展趨勢。商品期貨品種擴大到50個，期貨市場對產業服務的覆蓋面進一步擴展，2年期國債期貨上市，形成了對短中長期國債期貨的全覆蓋。金融市場各項創新與改革有序推進，市場機制進一步優化完善，推動市場穩定發展態勢。

金融市場加大精準服務實體經濟力度。在服務民營企業、小微企業方面，債券市場創新推出民營企業債券融資支持工具，成功發行多只債券信用緩釋工具，有效緩解了民營企業債券風險偏好下行，加大了債券市場對民營企業、小微企業的融資支持。支持銀行業金融機構發行微小企業貸款資產支持證券共計108億元，是2017年發行量的15.4倍。全年小微企業金融債券發行1245億元，是2017年的11.3倍。加大再貼現支持力度，三次增加再貼現額度共計2000億元，票據融資余額同比增長48.67%，推出票據供應鏈創新產品、線上票據支付服務、專項貼現優惠支持等產品，票據市場服務實體經濟作用增強。包括實施定向降準、擴大中期借貸便利擔保品、創設定向中期借貸便利等措施在內，綜合施策引導金融機構加大對小微企業、民營企業的資金投向。設立保險資產管理公司專項產品支持民營企業長期融資需求。在服務科創企業方面，支持創新企業境內發行股票或存托憑證試點，加大對高新技術企業、新興產業和制造業結構調整轉型升級的金融支持。

(三)對外開放穩步推進，市場開放力度不斷加大

金融市場各項對外開放政策進一步落實，境內外合作不斷加深。一是債2018年，金融業對外開放取得重大突破。進一步統一了中外資銀行市場準入標準，明確了外資法人銀行開展對銀行業金融機構的股權投資的法律依據，取消了中資銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制，實施內外一致的股權投資比例規則等。允許外資控股合資證券公司，允許外商境外投資者持股境內期貨公司，放開合資證券公司和外資保險經紀公司的業務范圍。成立首家外資保險控股公司，有序推動證券基金經營機構“走出去”，金融業對外開放水平大幅提升。

三、中國金融市場的未來展望

我國金融市場發展將以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中以及中央經濟工作會議精神，堅持穩中求進，以新的發展理念推動高質量發展，堅持以供給側結構性改革為主線，進一步加大金融市場服務實體經濟力度，深化市場改革開放，加快創新發展步伐，繼續打好防范化解重大風險攻堅戰，促進金融市場的長期健康發展。

(一)進一步加大服務實體經濟力度

充分發揮市場資源配置力量，服務我國經濟高質量發展，加大對高新技術企業、新興產業和制造業結構調整轉型的金融服務與支持，深化創業板和新三板改革，加快科創板和試點注冊制試點各項政策細則落地實施，支持企業充分利用金融市場功能，積極拓展直接融資渠道；堅持市場化法治化原則，加大對民營企業、小微企業的各項金融支持，積極推廣民營企業債券融資支持工具，推動實施民營企業股權融資支持工具，綜合施策保持民營企業融資成本處于合理水平，促進民營經濟增強活力和金融市場優化配置的良性循環；支持國家重大戰略實施安排，繼續推進普惠金融發展，重點加強對經濟領域薄弱環節的金融支持，推進金融服務鄉村振興工作，助力打好國家扶貧和污染防治攻堅戰，增進金融市場精準服務實體經濟功能。

(二)有序推進金融市場創新與發展

以服務實體經濟為導向，加快金融市場創新與建設，持續推動市場制度創新、產品創新和規范發展，提升市場深度和廣度，推動更多中長期資金進入資本市場，健全多層次資本市場體系；提升衍生品市場功能，優化市場制度和監管方式方法，激發市場活力，加快建立適應新經濟形態發展的多層次、廣覆蓋、差異化的金融市場支持體系，促進經濟金融健康發展；加強金融基礎設施的統籌管理和互聯互通，推動市場制度安排協調統一，提高市場自我約束和自我管理水平，增強市場運行效率和安全性。

(三)進一步推動金融市場對外開放

堅定不移擴大金融開放，繼續擴大金融市場對外開放舉措，把已經部署的開放政策落實到位，根據國際經濟金融發展形勢變化和國內金融市場發展的戰略需要，研究推進新的金融開放政策；鼓勵境外機構投資中國債券市場，支持境外主體在境內金融市場融資，推動金融基礎設施的統籌管理，加強市場基礎設施的國際合作，繼續優化和創新境內外金融市場的互聯互通機制，為國內外市場參與者創造更為高效、便利的良好市場環境；深入參與國際金融市場合作，推動“一帶一路”金融服務支持的各項舉措深入展開，更好地服務于國家戰略，提升中國金融市場影響力和競爭力，推進形成金融市場開放的新格局。

(四)繼續防范和化解金融市場風險

繼續把防范化解金融市場風險放在重要位置，切實防范和化解重點領域金融風險，主動防范市場重要風險點，強化市場化約束機制，繼續探索建立法治化風險處置長效機制，遏制各類違法違規的市場行為和金融活動；加快補齊金融監管短板，繼續加強和落實協同監管機制，通過統一高效的監管機制和政策措施積極防范局部風險擴散，避免跨市場風險共振；繼續開展互聯網金融風險專項整治，嚴厲打擊非法金融活動，依法處置高風險事件，維護互聯網金融健康平穩發展。