推進國際化戰略的海外并購研究文獻綜述

(杭州電子科技大學 浙江 杭州 310018)

自從我國于2001年加入WTO后，各行各業都在不斷尋求“走出去”的機會。要想走上國際大舞臺，就必須通過技術創新、品牌建立、市場開拓等方式在國際市場中提高自身競爭力，力爭占據更多市場份額。通覽大量的國內外文獻后，發現海外并購是企業推進全球化戰略的有效方式之一。

一、關于企業國際化經營戰略與境外并購關系研究

通過梳理大量學者如何推進國際化戰略的理論，本人總結為三大實施步驟：第一步、企業自身擁有一定資源能力；第二步、企業在國內市場占據一定領先優勢；第三步、通過收購、兼并重組等多種方式開拓國外市場。在“一帶一路”的大背景之下，周靜瑜(2018)提出為了盡快縮短與發達國家企業在技術、管理模式和品牌建立等方面的差距，有越來越多企業打算通過海外并購“走出去”。例如汽車這個作為我國高端制造業的發展核心，曹曉昂(2016)認為如今我國汽車企業在走出去的過程中仍以貿易形式為主，更容易受到關稅壁壘等限制。事實上，海外投資是促進我國汽車出口模式轉變、升級的最好途徑。

二、關于企業境外并購的動因與效應研究

并購行為最早出現于19世紀西方的工業企業，早期研究中學者根據并購現象對并購方式、內容進行概念上研究和分類。伴隨著并購市場的發展，學者對并購的研究也更加的深入，加強了本質性問題的研究并形成了并購動因相關理論。

(一)企業并購動因

說起企業并購動因，協同效應理論首次被提出是美國經濟學家Ansoff于1965年提出的，協同效應是指企業在合并后其整體的經營效益與效率獲得提升，并且達到合并前單個企業之和無法達到的經營效果，即“1+1>2”。具體來說，協同效應的產生來源于多個方面：范圍經濟、規模經濟和流程、業務和發展結構的優化重組。除了協同效應，也有少數學者認為企業產生并購行為的主要原因是所有權和管理權兩權分離，即代理問題。

因為不同理論是基于不同的前提和分析方法得出的，所以研究的側重點和結論都稍有差別，但是梳理現有理論后可以發現，企業的海外并購并沒有脫離市場開拓、資源整合、技術獲取和資產積累這四類動機。

(二)企業并購效應

許多國內外學者均對企業并購后所產生的效應進行實證研究，但是學者們各抒己見。一部分學者認為并購行為能提高公司收益，對企業產生較為積極的影響。徐琴(2018)以A股16家上市公司的跨國并購案例為研究對象，從盈利水平、償債水平、運營水平以及發展潛力等四個方面創建了一個企業跨國并購績效評價體系。通過對這16家公司進行實證研究，結果表明在跨國并購行為發生的短期內，由于并購雙方需要互相整合、適應，企業的經營狀況以及盈利能力均有所下降，但從長期來看，企業的發展潛力指標表現突出，公司發展呈較好趨勢。

另一部分學者則認為并購行為與企業績效之間并不存在明顯關系，甚至部分案例表面并購行為可能不利于提高公司股東財富。從理論根本上來說，企業并購效應更多的是取決于并購方與被并購方在經營能力、管理方式和企業文化等方面的匹配情況，因此并購行為與企業績效之間的關系并不顯著。沈芳艷(2017)選取了2005—2016年上交所31個海外并購樣本事件作為研究對象，分別對其進行短期績效研究，諸多結果表明并購行為并不會給并購雙方帶來明顯的超額收益，反而可能出現負面影響。

三、關于企業境外并購的績效評價研究

目前，學術界對并購績效的評價方法主要分為兩大類：第一類是傳統方法，包括財務指標法和事件研究法；第二類是近年來新興的方法，包括EVA分析法、平衡記分卡、因子分析法、數據包絡分析法等。

左曉慧(2014)認為在運用財務指標法來評價并購績效時，財務指標應選取一些比率指標例如盈利能力、營運能力、償債能力及成長能力等，以及絕對指標例如總資產、主營業務成本、主營業務收入及凈利潤等；非財務指標選取主要包括股票市場績效指標及戰略績效指標兩方面。Bendas(2015)利用事件研究法對200家企業的并購行為進行研究，通過對比、分析并購企業的前后股價，得出了并購行為與企業績效之間的關系。陶然和胡恩華(2018)以2011—2016年聯想集團的財務報表數據為基礎，分別對聯想集團的EVA值、EVA回報率，EVA增長率、稅后凈營業利潤率、資本周轉率和加權平均資本成本等EVA體系指標進行計算，從而衡量聯想并購績效情況。

四、文獻述評

從上述學者的研究可以看出，關于驅動國際化經營戰略的理論已經較為豐富，無論是廣度還是深度都取得了豐碩的成果，但仍然存在一些局限性。從已有文獻可以看到，大多數學者的研究停留在驅動國際化戰略的理論上，包括驅動國家化戰略的有效策略和渠道等。由于實施國際化經營戰略其實是一個漫長的過程，僅僅通過個案來說明并驗證理論難以令人信服。因此在選擇研究對象上，應多關注已進行多次海外并購的企業，有針對性地對其進行追蹤與研究，梳理總結出推進國際化經營戰略的有效渠道與策略，更好地指導我國企業實現國際化發展，為我國企業以全球視野整合全球資源提供寶貴的參考。