悖論：無商譽不虧損

2018年度上市公司業績預告，在2019年的春節前就已近尾聲。

此前，在2598家上市公司披露各自的2018年度業績預告中，表示“預增、扭虧或續盈”的共計1373家，占比約53%;“預虧”628家，占比約24%，其余為“預減”或“不確定”。相比之下，2017年度時期，表示“預增、扭虧或續盈”的公司占比約73%，而“預虧”的公司占比約7%。這意味著，對比2017年度，“預增、扭虧或續盈”的公司減少了20%，而“預虧”的公司增加了17%。為什么2018年“預虧”公司會突然出現爆增？

如果僅看數據表面，容易得到如此結論：2018年的企業壓力比2017年更大。其實，自2008年金融危機至今，又有哪一年的經濟壓力、產業壓力、企業壓力減弱過？不管是否身處熊市還是牛市，總有企業業績不佳，也總有企業業績持續增長。

值得注意的是，今年“預虧”公司出現增多的一個重要的信息是—和巨量的“商譽減值”有關。以隨機抽樣5家“預虧”公司為例：天龍集團預虧6.7?8.7億中，擬計提商譽減值準備約9.77億;大通燃氣預虧1.7?1.82億中，并購計提商譽減值準備約2.06億;科達潔能預虧5.5?6.6億中，計提資產和商譽減值合計8.5億;聯建光電預虧28.02?28.07億中，計提商譽減值27億;中元股份預虧4.43?4.48億中，計提商譽減值4.5億。這5個案例只是2018年因“商譽減值”而“預虧”的公司群體中的冰山一角。為什么如此集中出現？

無并購，不商譽。先看一下上市公司這輪商譽減值爆增原因。最近一次的大牛市出現在2015年，彼時，無論是自身發展需要，還是拉動股價需要，在上市公司中，尤其是創業板公司采取了大量的收購行動，而由于市場偏好，被收購企業的定價較高，因此這些并購行動中，大部分上市公司實際是溢價收購，當然，還有一些規模不大，市值偏小的上市公司不惜上演“蛇吞象”。這些上市公司通過瘋狂的收購行為，促使公司市值、股價大增。但是，由于大部分公司對被收購企業的未來、發展盲目看好，忽視了經濟持續回落不及預期的風險問題，同時由于大部分公司與被收購公司之間存在著三年的業績承諾—即，2018年到期業績諾，多數風險需要在2018年的財報上進行“徹底消化”。而由于前兩年有些公司采用會計手段掩蓋其虧本收購的事實，但是現在三年期滿后，實際是不得不清賬，否則就會引爆財務造假的嚴重后果。

從天龍集團、大通燃氣、聯建光電、聯建光電、中元股份等5個抽樣的“預虧”案例中發現，有著共同的特點：商譽減值超過或基本相當于公司的年度虧損。這意味著，如果沒有此前的溢價并購，或者了解并控制被并購資產的未來風險，以及被對被并購資產進行有效運營，那么公司就不會出現虧損。

因此，可以得出這樣的結論：無并購，不商譽;無商譽，不虧損（一個悖論的結論）！當然，也有一種“商譽”現象除外，那就是有些并收購資產需要有3年以上“養護期”，才能結出成果，但這種情況的概率實際極低。

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