新時代我國產業資本與金融資本結合的風險及其防范策略

趙通任 保平

內容提要產融結合是金融業和實體經濟發展到一定階段的必然產物，對新時代我國制造業的轉型升級具有重要的借鑒意義。本研究首先從“由融而產”和“由產而融”兩個路徑分析了產業資本與金融結合的風險生成機理;從“產”與“融”的資產形態、組織形態和產業形態三個基本形態出發，闡述了產融結合的基本表現形式;繼而從中國發展實際出發，從金融改革、金融市場化機制、政府與市場關系以及監管體制四個方面深入分析了我國出現產融結合風險的原因;最后從完善產融結合市場機制建設，建立健全產融結合監管協調機制，采取多種措施對內部交易進行監管，轉變政府職能減少行政干預和加強產融結合人才培養幾個方面提出了產融結合風險防范的策略選擇，以有效促進我國實體經濟高質量的發展。

關鍵詞產融結合產業資本金融資本風險

〔中圖分類號〕F830.2〔文獻標識碼〕A〔文章編號〕0447-662X（2019）03-0040-08

一、引言

從19世紀初期開始，隨著西方的產業與金融壟斷組織的出現就開始了產融結合的進程，隨著資本市場的高度發展，國際上大公司、大集團通過產業結構調整、產業資源整合等途徑實現了集團公司內部資源的重組，由此使得產業資本的活力得到進一步釋放，并使集團公司的核心競爭力取得顯著提升。與此同時，金融資本一方面通過信用、資源整合等手段影響企業的生產經營活動以加速對傳統產業的改造和重組;另一方面通過催生新產業及鼓勵高科技產業的發展，來獲取豐厚的回報，并成為當今世界經濟發展的助推器。李書華、李紅欣：《產融結合的風險管理研究》，《黃河科技大學學報》 2008年第2期。數據顯示，全球前500強企業集團中產融結合型企業形式的占比高達80%以上。蘇云成：《中央企業產融結合研究》，財政部財政科學研究所，2012年。從西方發達國家的經驗來看，產融結合是金融業和實體經濟發展到一定階段的必然產物，對新常態下我國制造業的轉型升級具有重要的借鑒意義。

中國經濟正處于緩增速、調結構與前期政策消化的“三期疊加”時期，國民經濟步入到低利潤率階段，而金融業憑借其嚴格的市場準入條件以及其對于現代經濟的中樞作用，仍可在經濟轉型期獲得遠高于其他行業的利潤率。這一利差的存在，使得以銀行信貸為主的資金涉足實體經濟的激勵正在減弱，也提升了實體企業尤其是大型企業集團進入金融業的意愿，這會導致更多的貨幣資金“脫實向虛”。同時，國內德隆、閩發等產融集團的失敗也給我國的產融結合敲響了警鐘，并引起了相關部門與學術界的重視。

國外相關研究主要是在市場機制的條件下，從信息不對稱、J.C.Stein，“Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources，”Journal of Finance，vol.52，no.1，2012，pp.111～133.委托-代理K.J.Stiroh and A.Rumble， “The Dark Side of Diversification： The Case of US Financial Holding Companies，” Journal of Banking & Finance， vol.30， no.8， 2006，pp.2131～2161; D.S.Scharfstein and J.C.Stein， “The Dark Side of Internal Capital Markets： Divisional Rent-Seeking and Inefficient Investment，” Social Science Electronic Publishing， vol.55， no.6， 2010，pp.2537～2564.以及內部資本市場T.Khanna and K.Palepu， “Is Group Affiliation Profitable in Emerging Markets？ An Analysis of Diversified Indian Business Groups，” Journal of Finance， vol.55， no.2， 2000，pp.867～891.等方面探討產融結合風險相關問題的。但我國正處于向市場經濟的轉軌時期，西方國家的產融結合路徑與經驗并不一定適合我國實際發展情況。國內學者對于產融結合風險的研究主要集中在風險類型及其劃分以及風險帶來的后果兩個部分。在風險類型及其劃分方面，魏遙與雷良海指出產融結合在實現管理、戰略、財務以及經營方面協同的同時，也會帶來道德風險、利益沖突、財務斷鏈、風險傳染等風險。魏遙、雷良海：《產融集團協同價值與風險的均衡模型分析》，《商業時代》 2009年第15期。王之君認為我國的產融結合面臨著內部和外部兩種風險，內部風險包含股權轉讓風險、資本市場投機風險、股票投機風險、融資風險和產融資本發展失衡風險等，而外部風險則表現為監管不足和政策風險等，并構建了產融結合風險集成管理指標評價體系，以對產融結合風險進行評估、預警和處置，同時提出了相應的內外部風險防范對策。王之君：《企業集團產融結合及風險防范研究》，博士學位論文，天津大學，2010年。孫源指出我國企業集團產融結合存在產融無法有效協同、利用金融優勢盲目擴張、對金融機構風險估計不足、相關法律和監管缺失以及由產融結合帶來的風險強擴散性和道德風險等潛在的風險，并提出了相應的防范建議。孫源：《我國企業集團產融結合的有效性研究》，博士學位論文，西南財經大學，2012年。在產融結合風險的后果方面，李革森李革森：《我國產融結合的績效檢驗——來自證券市場的證據》，《開放導報》2004年第2期。與張慶亮、孫景同張慶亮、孫景同：《我國產融結合有效性的企業績效分析》，《中國工業經濟》2007年第7期。的研究表明，產融結合對于企業業績無顯著作用甚至為負。而藺元的研究認為產融結合對于企業業績有正向影響。藺元：《我國上市公司產融結合效果分析——基于參股非上市金融機構視角的實證研究》，《南開管理評論》2010年第5期。針對兩類不同的研究結果，不同學者給出了不同解釋。姚德權等認為產融結合的風險因素顯著降低了企業運營效率;姚德權、王帥、羅長青等：《產融結合型上市公司運營效率評價的實證研究》，《中國軟科學》2011年第3期。李維安、馬超認為產融結合因加劇了企業過度投資而導致投資效率下降。李維安、馬超：《“實業+金融”的產融結合模式與企業投資效率——基于中國上市公司控股金融機構的研究》，《金融研究》2014年第11期。而趙通、任保平的研究指出，產融結合通過信息效應、資源效應以及協同效應促進了產融雙方的發展，但同時我國目前還面臨著“由融而產”加速了資本“脫實向虛”以及“由產而融”導致的實體產業資本錯配的雙重困境，所以產融結合風險的經濟后果具有一定的不確定性。趙通、任保平：《金融資本和產業資本融合促進實體經濟高質量發展的模式選擇》，《貴州社會科學》2018年第10期。

綜上所述，產融結合的風險已經受到了學術界的重視，但還存在以下不足：一是鮮有文獻在一個統一的框架下，分析產融結合風險生成的機理;二是少有文獻結合目前中國發展實際分析我國產融結合風險的成因。上述不足為本文提供了研究機會。本文從“由融而產”與“由產而融”兩條路徑出發，分析了產融結合的風險生成機理，并在此基礎上對風險的類型進行了劃分，結合中國經濟改革發展現狀分析了這些風險的成因，最后針對風險的類型與成因，提出了相關政策建議，旨在為監管層制定科學的監管政策提供依據。

二、產業資本與金融資本結合的風險生成機理

風險是在一定的環境和條件下產生的，特定風險的發生與事物發展的環境與前提條件息息相關。要想準確把握產融結合的成因與風險類型，首先必須了解產融結合的風險生成機理與動因。

1.產業資本與金融資本結合的風險生成機理

產融結合是現代經濟發展過程中出現的一種重要經濟現象，是現代市場經濟發展的共性和必然趨勢，是提高企業核心競爭力的一條重要途徑（如圖1所示）。金融資本和產業資本的融合擁有兩種路徑。一種是“由融而產”，反映金融資本向產業資本的滲透;另一種是“由產而融”，反映產業資本向金融資本的轉化。具體來看，“由產而融”的產融結合路徑也可分為兩類：一類是企業自己成立財務公司或者構建金融控股集團的產融結合，這是自有產業資本分化為產業資本和金融資本的方式;另一類則是企業通過參股或者控股金融公司，實現自有資本與金融機構金融資本“聯姻”的方式。而“由融而產”有廣義和狹義之分。狹義的“由融而產”主要是指商業銀行通過增加抵（質）押物的種類、降低抵（質）押率、擴大企業擔保范圍和增強信貸合同約束力等措施的“銀企合作”或者“產融合作”。邢天添：《中國產融結合：演進路徑、宏觀效應與產融政策》，《中央財經大學學報》2016年第12期。但吳大琨認為“金融業資本不僅包括壟斷性商業銀行，也包括壟斷性保險公司，投資銀行（公司）和其他壟斷金融機構的資本”。吳大琨：《金融資本論》，人民出版社，1993年，第6頁。所以廣義的“由融而產”還包括各類保險公司、投資銀行等金融機構的資本，通過各種方式參股或控制實體企業的方式。值得注意的是，雖然我國商業銀行受到《商業銀行法》的規定不能直接參與實體企業的股權投資，但是無法控制商業銀行對于實體企業的間接投資。

從“由產而融”的路徑來看，當大型實體企業集團發展到一定的規模后，各個產業環節對金融服務的綜合性提出了更高的要求。首先，大型企業集團通過產融結合拓展了企業的融資渠道，目的是減少企業的融資約束，企業將外部的借貸關系變為內部產權關系，這種變化有效地減少了企業外部融資所付出的履約和談判等交易費用。其次，產業資本行業與金融資本行業具有異質性和業務互補性，產融結合能夠有效提升企業內部效率，使其內部管理及財務運轉產生協同效應。再次，當企業資產積累到一定階段，就要優化其資產配置，包括安全性、收益性和流動性等方面做出合理配置，最終達到資產的保值增值。另外，經過產融結合后企業的要素結構也隨之發生變化，這種要素結構的變化有利于提高企業的學習和競爭能力，同時能有效規避行業風險，促進企業實現轉型發展。

從“由融而產”的路徑來看，金融機構主導的金融資本尋求與產業資本結合的訴求也是多方面的。首先，總有一些現實中的實體產業能獲得超額的經濟利潤，由于資本天生就有追逐利潤的動力，金融機構尋求向這些能夠創造高額利潤的行業控股或參股，以分享這些企業的高額生產經營利潤。其次，金融機構能夠依靠參股和控股實體企業，分享實體企業的客戶群以及其銷售渠道和終端，獲得業務上的協同效應。再次，由于信息不對稱問題廣泛存在于我國的市場經濟中，使得金融機構與企業之間獲取信息的機會不盡相同，同時在“利益最大化”經營理念的驅使下，經濟運行中將會存在風險，所以金融機構與企業之間也要建立穩定的交易環境，消除信息不對稱從而減少交易費用。最后，金融機構通過將資本以各種形式投入到工商業中，可以促進其資產的分散化與多元化，達到降低自身風險的目的。

總體來看，不管是“由產而融”還是“由融而產”，兩種產融結合的路徑本質上都體現為“產”與“融”的資產流動性轉換，即“產”的一方通過讓渡所有權、使用權、收益權等，來換取“融”一方資產流動性的過程。流動性轉換的核心歸根結底是合約的轉換，而“產”與“融”也是一種合約形態。按照這種理解，可以將“產”與“融”的具體形態分為三種：資產形態、組織形態和產業形態。竇爾翔、許剛等：《產融結合新論》，商務印書館，2015年，第3頁。其中資產代表著最為本質的“產”與“融”，表現為合約形式的集合，而資產的集合又表現為企業組織形態，企業組織形態的集合最終表現為產業形態。可以看出上述的三種具體形態是一種多層級的遞進關系，而且也是一種相互作用的關系。資產的合理轉換催化了企業組織的形成，分工下的企業組織相互作用又形成了產業;反過來，產業進步會反作用于企業組織的發展，企業組織的發展也會改善資產運作。產融結合的風險也蘊含在這三種形態當中。在一定的風險因素下，首先造成的風險就是產融結合過程中的風險，也即產融結合的協同風險，主要表現為資產層面的風險與組織層面的風險。如果這種風險事故的發生造成了大面積的損失，就會進一步導致整個產業組織發生系統風險，也會誘導產生金融風險。

2.產業資本與金融資本結合的風險類型與表現

（1）資產層面的風險

資產層面的風險是由于不恰當的產融結合，使企業流動性發生困難而引發的。一般可概括為以下三種類型：

一是內部交易風險。主要是指集團各個子公司之間往來業務，包括確定的和不確定的資產和負債業務以及各個子公司之間互相控股、交易、貸款擔保等。一般來講，企業集團之間的內部交易存在兩面性，既有有利的一面，又有不利的一面。有利的一面是內部交易可以促進集團子公司之間，在充分利用資源的條件下相互協作，達到協同效應;不利的一面是內部交易錯綜復雜、規模龐大，使得監管者無法掌握可能潛在風險。通常情況下，集團的金融子公司是集團內部關聯交易的風險集聚地，這主要是因為其下屬負責金融業務的子公司主要職能是維系集團內資金的籌集與正常運轉，基本上與集團其他成員均有業務和資金往來，一旦集團沒有必要的防火墻措施，很容易使金融子公司成為集團資金的“蓄水池”。楊紅、楊柏：《產融結合制約因素分析及對策研究——基于國有產業資本與國有金融資本融合的視角》，《探索》2011年第1期。

二是財務杠桿風險。在集團內部往往存在集團控股公司，集團各成員之間存在復雜的股權關系，存在著母公司與子公司、子公司與子公司之間相互控股或參股的復雜關系，這促進集團內部各成員有效協作和運轉，但同時也造成了資本虛增。首先，母公司提供給子公司的資本金，會同時反映在母公司與子公司的資產負債表中，造成重復計算;其次，如果集團子公司利用這項資本金在集團內部進行權益性投資，則該項資本金又會被多次重復計算。資本金的重復計算虛增了賬面資本，而實際資本不足，對集團的安全造成威脅。如果母公司向子公司撥付的資本金不是真實資本，而是發行的債券或者借款，就會提升整個集團的財務杠桿比例，降低集團的抗風險能力。監管部門對各經營主體的資本結構和資本充足率有不同的要求，集團內部子公司之間的股權復雜關聯，會增加對集團控股公司資本是否充足程度的衡量和評價的困難度，導致集團安全性問題難以保證。

三是資產整合風險。產融雙方資本的異質性也會導致兩種資本在運作規律上的異質性，主要表現在期限、收益、管制等方面。相對于產業資本，金融資本一般期限較短，其收益波動較大，可以通過資產轉化放大收益，產業資本的期限較長，收益比較穩定，同時進出壁壘較高，使得資產轉換也比較緩慢;在管制方面，金融資本具有較大的社會影響，受到的管制也更為嚴格，而產業資本所受管制較少。由于產業資本和金融資本的這些差異，產業資本和金融資本整合之后，各方面難以達到預期的協同效果，反而陷入困境。

（2）組織層面風險

企業本質上既有合約集合形態的一面，又有組織集合形態的一面。產融結合非常重要的一個目的是要實現產融雙方在經營、文化以及人事等方面的結合，從而獲得由此帶來的協同效應。但是由于產業系統與金融系統本就分屬兩個不同的經濟子系統，當實體企業將資本投入到其不了解的金融行業，或者是某金融機構將資本投入到實體企業后，當在技術層面或者生產經營層面二者不能產生預期的協同效應時，就可能會使產融雙方在發展中陷入困境，造成內耗問題的出現，進而阻礙了自身的發展。此外，按照科斯的交易成本理論，企業的邊界由交易成本決定。企業若實現多元化經營，一方面由于組織層級的增加，可能會造成交易成本的增加;另一方面，產融結合帶來的信息效應、資源效應以及協同效應，一定程度上也會減少企業的交易成本。而產融結合本質上就是經營范圍的多元化，多元化經營不僅能分散經營風險，而且一定程度上也能加快資本轉換的效率，但如果經營范圍過度多元化，則有可能會導致企業的規模不經濟，使得產融雙方面臨更大的風險。

（3）產業層面風險

一是產業空心化風險。產業空心化問題源于某些產業的產融結合度超過該產業的把控能力，從而導致泡沫經濟。具體起因是當前我國部分大型企業在高額投資回報率的誘導下，以利潤率大的金融資本取代原有的產業資本，充分利用金融杠桿參與到不同類型的金融投資中，或者在同一時段控股多家同一特定類型的金融機構。吳利軍、張英博：《我國產融結合現狀及未來發展的有關思考》，《經濟社會體制比較》2012年第5期。這將致使該類企業產融結合度逐步深化，而一旦這些企業過度追求高利潤回報，使利益蒙蔽了雙眼，就會忽視實體經濟的重要性，將應該投資于實體經濟的資金轉投到資本市場，寄希望于僅依靠較少的金融資本即可在短期內獲得大量財富這一脫離實體經濟的做法，忽視發展企業核心業務，就會導致企業主營業務呈現空心化，從而衍生泡沫經濟，最終會影響到國民經濟的健康運行，給社會經濟帶來較大的不穩定性，國民經濟受到影響后，無論是產業部門還是金融部門都將會受到巨大的創傷，企業也將不得不面對如何生存的問題。典型的案例是德隆集團，德隆集團由于盲目擴張金融業務，金融機構過度的涉入超出了其控制能力，德隆集團產融結合度與自身把控能力的失衡會引致風險叢生，衍生失業甚至集團資金鏈斷裂無法彌合的結局。

二是道德風險。道德風險這一現象來源于保險市場，是指投保人投保之后，將會終止防范行動，這將增加事故發生的概率，進而增加保險公司支付事故賠償的概率，增加保險公司虧損的現象。由于信息不對稱的存在，使得道德風險幾乎處處存在，而在產融結合的情況下，道德風險出現的概率更大：由于“大而不倒”法則的存在。“大而不倒”法則認為，金融機構的規模越大，其對社會的影響力越大，當其規模擴張到一定程度時，對社會的影響力將使政府不得不將其劃為受保護的對象。如果該機構面臨經營問題時，考慮到社會穩定的問題，政府將會對該企業采取保護措施，給予其救助以防止企業倒閉帶來的社會動蕩等問題。在這一原則的指引下，加上當今政企聯合等現象，當企業由于無限制地擴大產融結合的深度導致經營出現困難時，時常有政府給予救助的現象發生。比如當德隆集團偏離正常經營軌道時，新疆工商聯主動出面并給予救助，以期用政府信用作為擔保以緩解德隆集團的債務危機。此外，當2008年金融危機爆發時，美國政府為了防止企業倒閉、維持社會的穩定，也是使用了各種保護手段。

三、我國產業資本與金融資本結合風險的現實成因

產融結合的過程本質上是兩種資本在相互作用和運動產生的過程，其風險就是在一定的環境條件下，對產融結合所期望的結果與實際結果之間的差異程度。這種風險要從兩個方面來看：一方面兩種資本結合的風險具有一般性，產融結合的風險是市場機制下的產物，受信息不對稱以及市場行為主體在管理能力上差異等因素的影響，任何產融結合的行為是否能夠達到預期收益，都存在一定的不確定性;另一方面，產融結合風險也具有特殊性的一面，法制的完善程度、政府治理能力、市場機制的健全程度、社會人力資本的積累等都會對產融結合的有效性和社會預期收益產生影響。所以分析產融結合風險的成因，就一定要在中國漸進式改革的過程中找出阻礙和影響產融結合的特殊性因素。

1.金融改革滯后于實體經濟發展

金融資本與產業資本的融合過程是在一系列的制度安排下進行的。根據馬克思關于生產力和生產關系二者之間的辯證關系與矛盾運動規律：一方面，生產力的發展決定著生產關系的發展與變革;另一方面，當生產力與生產關系之間不適應時，生產關系會阻礙和束縛生產力的發展，生產關系的變革起著決定性的作用。隨著社會生產力的發展，產業發展相對于金融的需求和金融對產業發展的作用和方式都處于動態變化當中，產業資本與金融資本之間相互融合所需要的技術水平和方式也都處于不斷發展變化當中。這時則需要通過重新調整制度安排，來重新定義金融資本和產業資本相互融合行為的選擇集，以使得產融關系能夠適應社會生產力發展的需要。

無論是由融而產還是由產而融，產融雙方都是以實現利潤最大化為目標。但產融雙方是否具有進行產融結合的積極性和主動性，一定程度上取決于現實中制度安排的合理性。良好的產權制度安排、政企關系以及市場公平等等，都是激發產融雙方發揮積極性和創造性的前提。改革開放以來，我國實體經濟發展已經取得了舉世矚目的成就。但同時我國的金融系統支持產業系統發展的機制還不健全，金融制度改革明顯滯后于實體經濟的發展，金融抑制還處于高位狀態，這在一定程度決定了我國現行金融制度在支持產融結合有效性方面大打折扣，同時也增加了產融結合過程中的不良交易、利益沖突和風險。

2.我國市場化歷程太短

歐美發達國家的市場化進程已有幾百年的歷史，而自新中國成立以來，我國先是經歷了近30年的計劃經濟時期。在隨后的漸進式改革路程中，雙軌制并行也使得我國社會主義市場經濟發展過程中帶有計劃經濟時期遺留的思維。產融結合是現代金融中具有代表性的市場經濟產物，要想產融雙方能夠在現有制度環境下實現高效率的產融結合，就需要各類市場行為主體能充分認識市場發展規律，對產融結合所帶來的風險有清醒的認識。但我國目前在產融結合過程中，普遍存在對其風險認識不到位，產業資本進入金融領域目標不明確以及短期化行為等普遍存在，這進一步降低了產融結合的有效性并加大了產融結合的風險。

首先，部分實體企業選擇產融結合的目標不明確，對待選擇的行業目標具有一定的隨意性，再加上實體企業相對缺乏現代化的金融人才，這些會造成實體企業通常只能分享金融行業的收益，而對實體企業實際發展貢獻不大。其次，市場化歷程較短，也會使得我國微觀企業的公司治理機制和結構不完善。我國多數民營企業都是家族式企業，公司的管理權和經營權集中在家族成員內部，監事會、獨立董事以及外部董事的作用有限，公司內部控制幾乎形同虛設。微觀企業治理結構不完善反映出企業代理人風險責任意識淡薄，企業內部約束機制和問責機制發育不完善，會導致代理人在企業經營和治理上過度重視企業的短期利益和盲目追求產融結合的投資回報，從而給實體企業帶來損失和風險。

3.產融結合帶有濃厚的行政色彩

產融結合帶有濃厚的行政色彩主要體現在兩個方面：一方面，我國目前產融雙方背后都具有較強的行政干預力量。從產融雙方來看，我國的金融抑制程度還較高，國有銀行仍然是金融資源的主要配置者，金融機構無論是在一般經營活動上還是在重大經營決策方面，都會或多或少受到行政力量的干預;同時因國有企業現階段仍存在著產權不清晰等問題，國有企業至今難以建立完善科學的委托代理機制，導致其行政化色彩較濃。所以無論是產融雙方的哪一方，國有經濟都占有較大比重。另一方面，在產融結合推進的過程中，行政手段過多而市場機制起基礎性配置作用的力量較少。這容易造成產融結合的機制依靠行政力量來推動，導致效率低下，風險增加。即使考慮到我國目前國情的特殊性，在特殊行業由行政力量代替市場機制支持大型企業的產融結合，可以更好地增強企業的國際競爭力，但在絕大多數行業，在市場機制已經充分發揮作用的下游領域，產融結合的形成條件和形成方式是在我國市場競爭機制下完成的，具備高透明度和強約束力特點，因此用市場機制作為配置工具會更有效率。鄭文平、茍文均：《中國產融結合機制研究》，《經濟研究》2000年第3期。

4.監管體制與風險隔離機制不完善

我國對于產融結合的監管主要由兩大類部門負責：一類是金融監管部門，如中國銀行業監督管理委員會、中國保險監督管理委員會和中國證券監督管理委員會，它們的職能是對企業控股和參股金融機構的行為和方式進行監管;另一部門是國資委，其主要是對國有企業參股或控股金融機構的投資比例和合規性進行管理。這實際導致了各個監管機構沒有明確好監管職責，容易出現監管真空和重復監管現象的發生。例如，我國金融監管機構的監管范圍只包括金融機構，“影子銀行”等不具備金融牌照的企業則不屬于金融機構的管轄范圍。雖然我國部分法律法規對金融機構特別是商業銀行股權變更以及企業財務公司的設定有著較為明確的規定，但由于監管體制的不完善，實際上許多并不具有相關資質的非金融企業通過股權關聯成為金融機構的實際控制者。此外，因為我國企業風險控制體系不健全，信息披露機制和風險隔離機制還有待優化，這些導致各個監管部門通常難以掌握企業內部交易的真實狀況，對于企業內部交易所產生的影響和帶來的風險也很難把控。集團資本運作的執行者是旗下金融公司，在一定程度上會被企業集團當作集團的提款機，這無形增加了企業集團在財務層面的風險，也容易導致金融部門與產業部門之間風險的相互共振與傳導，產生更為嚴重的系統性風險。

四、新時代產業資本與金融資本結合風險防范的策略選擇

進入新時代，產融結合成為我國實體經濟高質量發展的要求，這也給我國金融監管和一系列制度變革提出了新的要求。產融結合的前提是“產”或“融”的企業各自都能給對方帶來收益。但是近年來我國實體經濟持續滑坡回報率下降，造成產融不能有效結合，同時還存在結合的風險。在2017年的全國金融工作會議、十九大和中央經濟工作會議上，都反復強調金融要回歸本源，要為實體經濟服務。包括2018 年11月1日的民營企業家碰頭會，都在討論如何讓金融和各部委更好地支持實體經濟特別是小微企業發展。加強產業資本與金融資本結合的風險防范，提高結合效率是新時代產融結合的關鍵。本文通過對產融結合的風險類型及其形成原因進行分析，認為可以從以下策略著手來防范和規避產融結合過程中的風險。

1.完善產融結合市場機制建設

我國目前階段推進產融結合的進程，關鍵還是要加強市場平臺的建設，通過完善法律法規和多層次資本市場體系的建設，使市場機制在產融結合的配置路徑上發揮基礎性作用。具體而言，一是要通過健全股權交易市場，發展專業的產融結合服務型企業，重點解決實體企業特別是中小型實體企業因金融操作經驗不足所導致的產融結合困難，以協助實體企業更好地防范產融結合所帶來的風險。二是要進一步加強機制體制創新，在金融危機來臨之際，實體企業能否有序退出金融市場，有必要健全一套有效的產融結合進出市場的體制機制，可根據實體企業發展的實際需要考慮是否對旗下公司采取破產或救助行為，這樣也可以減少整個企業集團的產融結合風險。

2.建立健全產融結合監管協調機制

當前，我國對產融結合所實施的監管仍容易造成監管的盲區和監管重疊，這使得在功能一致、分工明確的監管框架下，強化對各個主管部門的監管協調十分必要。一是建立健全協同監管風險的機制，即要求中央與地方進行分層次協同監管，以確保分工明確、追責明晰，這要求對集團總部到旗下地方公司都要進行監管。二是建立健全信息共享機制，確保信息共享，以便金融監管機構之間能夠及時把握產融結合動態，特別是要完善統計和審計制度，加強對產融雙方的信息披露機制，進一步強化對企業治理結構的約束和監管，對于集團與旗下公司的資金規模、運行狀況、內部交易情況以及風險隔離機制都要加強監管，使監管部門在此基礎上能了解實體企業最為真實的財務現狀與所面臨的風險水平，從而建立起能有效約束產融結合的體制機制，增強對產融結合風險的識別與防范。

3.采取多種措施對內部交易進行監管

首先，從法律法規上要求集團與旗下公司、旗下公司與旗下公司應按照公平、公正和自由交易的原則完成交易，在此交易原則下完成的交易與其他公司交易原則相同;其次，在重大關聯交易上應對其嚴格把關和控制，例如集團控股銀行對其旗下公司的放款行為應嚴格控制放款數量，避免關系放款和延期信貸，為了避免信用膨脹風險所帶來不必要的損失，對于銀行購買連帶公司資產和證券要嚴格把關和監管;再次，建立健全信息公開披露制度，對于集團公司旗下公司與旗下公司、集團與旗下公司的相關交易要及時公開信息，以便查詢不良交易信息，能夠及時避免不良交易行為給公司帶來的不必要影響和損失，同時要求監管部門及時監測關聯交易，尤其是對交易規模和水平要進行嚴格監測，以避免不良交易所帶來的損失，重點評估交易的性質和影響，以便公司能夠準確掌握交易的重要性;最后，對于“分業經營”的相關交易規定要認真執行和嚴格遵守，以防止不良交易和風險連鎖行為發生，尤其是對經營不同金融業的旗下公司與旗下公司的交易，要嚴格遵守相關交易規定，必要時建立“防火墻”。

4.轉變政府職能減少行政干預

為解決在產融結合過程中的政府行政職能問題，為了實現從計劃經濟體制向市場經濟體制轉換，要求政府職能也隨之作相應的轉換。首先，有效發揮政府調控能力，以實現經濟金融良好運行，特別是產融結合以正常運行的經濟環境為基礎，那么就要求政府發揮有效的宏觀經濟調控能力，使得經濟金融的波幅在承受的范圍內。其次，微觀經濟金融的有效調控也不能忽視，應減少政府在微觀調控上的干預。政府對微觀領域過多的干預，必將導致市場經濟缺乏活力，進而使得宏觀調控效果受到沖擊。產融結合應遵循自由交易原則，政府如果對其過多干預將使得雙方交易產生扭曲行為。最后，為了提供公平、公正、自由交易的平臺，應積極健全經濟法規建設和金融法規建設。當前，為了推動市場經濟健康運行，政府的作用在于扮演好“裁判員”的角色，只有扮演好“裁判員”的角色才能推進市場公平交易、公平競爭，如果政府扮演“裁判員和運動員”雙重角色，將會給市場帶來不公平、不公正的競爭交易。而政府所發揮的作用就是為市場上一切公平公正的交易建立相關法規，以確保市場秩序規范，為產融結合創造良好的市場環境。

5.加強產融結合人才培養

當前我國金融方面的人才相對薄弱，如果沒有對金融風險的把控能力和缺乏基本金融管理經驗方面的金融人才，會惡化產融結合企業管理風險。在金融業務發展方面若缺乏高素質金融人才，這將進一步阻礙金融業務正常運行，因此，企業要夯實產業業務知識、金融業務技能等方面的人才，注重這方面人才的相關知識、技能的培訓，不僅要培養具備產業知識、金融知識、財務知識等具有綜合素質的綜合型人才，而且還要培養具有能夠掌握經濟運行規律、產業發展規律等方面的尖端型人才。同時，對于從事產融結合的人才，對其資格、資歷、資質要嚴格把關和嚴格審查，以防止不懂產融結合方面專業知識人員做出的決策給企業帶來不必要的損失，這需要建立健全一套完善的資質管理制度。

作者單位：西北大學中國西部經濟發展研究中心

責任編輯：韓海燕