企業(yè)并購的融資風險研究

熊子恒

【摘要】在企業(yè)并購過程中須對財務(wù)風險做好防范，這對并購活動的成功至關(guān)重要。本篇文章首先對企業(yè)并購財務(wù)風險具備的主要特性進行闡述，從價值風險發(fā)生幾率較高、融資方式不合理、支付模式不規(guī)范三個方面入手，對企業(yè)并購環(huán)節(jié)導致財務(wù)風險出現(xiàn)的主要因素進行解析，并以此為依據(jù)，提出企業(yè)并購中財務(wù)風險防范對策。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購? 融資風險? 對策研究

隨著我國資本市場的逐漸完善和經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)之間的并購活動也日益頻繁。在市場經(jīng)濟下，企業(yè)并購是資本擴大的有效手段，對實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置有很大作用。企業(yè)并購是一項投資、融資行為，財務(wù)風險貫穿于整個并購活動中，對并購活動的成功起關(guān)鍵作用。同時，由于生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，社會需求和社會供給總是處于一種沖突的狀態(tài)，這一沖突導致了社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，也增強了各行業(yè)間的競爭。企業(yè)的發(fā)展，時刻經(jīng)歷著興盛或衰落，新生或倒閉，組合或分離的考驗，所以企業(yè)為了更好的發(fā)展，更多的將目光關(guān)注在并購上，由此就要研究和分析并購存在的財務(wù)風險問題及原因。

一、企業(yè)并購出現(xiàn)融資風險的原因

（一）收購投資者盲目定位

企業(yè)如果要進行并購，就要考慮企業(yè)本身真實的情況來制定一些規(guī)劃，分析企業(yè)的產(chǎn)品和企業(yè)自身在市場上受歡迎的程度，以及并購企業(yè)所在地的經(jīng)濟發(fā)展狀況等因素，以便對自己的企業(yè)和被收購的企業(yè)都能有準確的定位和分析。并購過程中，并購信息的準確性和及時性也是并購能否成功的關(guān)鍵一點。當目標企業(yè)為非上市公司，沒有健全的信息公開體制時，財務(wù)報表是不是真實的，有沒有抵押資產(chǎn)，訴訟糾紛等，都可以判斷出目標企業(yè)的運營情況是否會導致風險。當收購方采取要約收購，目標企業(yè)的上層領(lǐng)導人員為了自身能獲得好處，或是高額的溢價就可能會刻意隱瞞真實情況，使得收購方不能了解企業(yè)的真實盈虧情況，或者無形資產(chǎn)，負債和專利的真實價值情況，或者跟中介串通一氣，來散播假的企業(yè)情況，使收購方在這些虛假的信息下做出錯誤判斷。

（二）企業(yè)并購融資渠道不通暢

在我國金融市場上，主要的融資方式有內(nèi)源融資、債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。雖然有用企業(yè)的留存收益向銀行進行貸款或者企業(yè)上市發(fā)行股票以及發(fā)行債券等三種籌資方式，但是這些方式的融資能力是很有限的，除了影響和制約企業(yè)的發(fā)展，兼并和收購的難度也將增加。

（三）并購企業(yè)資金支付方式不當

收購方的現(xiàn)金數(shù)量和融資能力也會影響到企業(yè)的并購，如果并購不能籌集到足夠的現(xiàn)金，就很容易影響并購的成功并給競爭對手帶來機會。股票支付方式即使不需要企業(yè)籌集大量資金，但是股票支付也會有一定的風險。特別是我國對股票發(fā)行有比較嚴格的規(guī)定，證監(jiān)會對此審批也十分嚴格，致使并購成本和時間成本大幅增加，因此很容易錯過最佳的購買時間，最終導致并購的失敗?；旌现Ц妒瞧髽I(yè)使用現(xiàn)金支付和股票支付相結(jié)合的方法來進行并購的。雖然兩種支付方式相互填補協(xié)調(diào)，補充了雙方的缺點，但都是基于各種支付方式的相互配合完善得到的。

（四）企業(yè)并購后財務(wù)風險沒能有效整合

一是外部環(huán)境的復雜性和不穩(wěn)定性，企業(yè)的領(lǐng)導者沒有意識到環(huán)境變化所引起的財務(wù)損失和企業(yè)錯誤的決策所引起的風險;二是因為許多并購企業(yè)在規(guī)劃和實施并購戰(zhàn)略時，沒有對目標公司進行合理的分析，并且沒有考慮到企業(yè)并購后的預期和未來的財務(wù)狀況，所以并購完成后沒有對被并購企業(yè)進行有效的整合，造成并購結(jié)果不符合先前制定的并購戰(zhàn)略規(guī)劃，甚至會影響到并購成功與否。

二、在企業(yè)并購中存在的風險

（一）企業(yè)并購估價風險

在并購過程中，價值評估風險一方面是由財務(wù)報表引起的，企業(yè)通過財務(wù)報表了解被并購企業(yè)的財務(wù)狀況等信息，而被并購方有時為了一己之利，隱瞞企業(yè)的實際財務(wù)狀況，這極易使并購方高估目標企業(yè)價值;另一方面是價值評估，并購企業(yè)在對目標企業(yè)進行評估時，中介機構(gòu)故意選擇不恰當?shù)脑u估方法來取得一己之利，導致價值評估結(jié)果與企業(yè)實際價值有很大的偏差。另外，評估參數(shù)的選擇會由資本市場的完善與否來決定，這也會對目標企業(yè)價值的真實反映有所影響。

（二）企業(yè)并購融資風險

企業(yè)并購融資風險是指企業(yè)為確保并購資本的需求而進行融資，由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化與籌集資金對企業(yè)經(jīng)營影響而帶來的風險。企業(yè)融資的方式將影響融資風險的大小。企業(yè)并購融資方式有自有資金、發(fā)行股票、債券及信貸融資等。當企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式時，這雖會使得并構(gòu)成本有所下降，但會導致現(xiàn)金短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，產(chǎn)生財務(wù)風險。股權(quán)融資雖然風險小，但資本成本高，股權(quán)增加會稀釋原有股東的權(quán)益，影響其資本結(jié)構(gòu)。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業(yè)經(jīng)濟效益不景氣時，就會致使企業(yè)面對債務(wù)壓力。

（三）企業(yè)并購支付風險

并購支付風險就是說并購方為實現(xiàn)購買，選取何種支付方法所造成的風險。不同方式所帶來的資金壓力及風險大小也會有很大的差異。最簡易的方式是現(xiàn)金支付，能控制目標企業(yè)，但會有一定的資金負擔。若選取股權(quán)支付的方式，會使并購方成本增加，減少對目標企業(yè)的控制權(quán)。混合支付是指企業(yè)采用現(xiàn)金、股票及債券支付等組合支付?；旌现Ц稌官Y本結(jié)構(gòu)擁有良好的狀態(tài)有很大的難度，并購后財務(wù)整合難度會更大。所以，混合支付也會有一定的風險。各種支付方式帶來的風險均會有所不同，并購方對支付方式的最優(yōu)選取可以減少一定的風險。

（四）企業(yè)并購財務(wù)整合風險

在并購交易完成后，并購企業(yè)需要對被并購方進行一系列全方面的整合，其中，財務(wù)整合是重中之重。當并購企業(yè)在整合期內(nèi)，若財務(wù)行為不妥，潛在的財務(wù)風險會發(fā)生，繼而會出現(xiàn)并購成本增加、資金短缺等現(xiàn)象，這些均會阻礙企業(yè)發(fā)展;在整合期內(nèi)雙方也許會因財務(wù)制度及機構(gòu)設(shè)置產(chǎn)生相反意見，致使企業(yè)產(chǎn)生一定的損失;企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)做好監(jiān)控措施，否則會有財務(wù)風險的產(chǎn)生。

三、企業(yè)并購的融資風險化解策略

（一）明確目標企業(yè)真實價值，制定確實可行的發(fā)展戰(zhàn)略

需要對財務(wù)報表進行核查，明確資金數(shù)額和真實性。企業(yè)負債也會蘊含一定風險，尤其是在進行股權(quán)并購時，原本由并購企業(yè)承擔的短長期債務(wù)轉(zhuǎn)變成并購企業(yè)債務(wù)。針對部分沒有明確或者揭露的債務(wù)，在明確或者核算方面將會出現(xiàn)偏差，這就需要企業(yè)謹慎處理。在對被并購企業(yè)原始運營情況有所認識的基礎(chǔ)上，給企業(yè)職工支付對應(yīng)的保障資金，把企業(yè)真實運營情況進行核查，利用財務(wù)報表進行體現(xiàn)。確定切實可行的發(fā)展戰(zhàn)略;一方面可以提供準確的企業(yè)定位，防止盲目擴張，另一方面也會為企業(yè)發(fā)展提供明確方向，使其對并購目標的選擇較為客觀。

（二）選擇合理的融資方式、結(jié)構(gòu)、過程

在并購融資過程中，向金融機構(gòu)貸款以及發(fā)售股票等外部融資形式是并購資金的重要來源。利用貸款籌集資金相對成本低、保密性好，但需要企業(yè)具備相應(yīng)的信用資質(zhì)。發(fā)售新股成本較高并且會稀釋股權(quán)，但擁有融資數(shù)量和質(zhì)量的優(yōu)勢。因此，企業(yè)在并購中應(yīng)根據(jù)實際資金需求量合理選擇融資方式。在融資中要結(jié)合市場以及企業(yè)自身實際經(jīng)營情況，充分利用財務(wù)杠桿保證融資結(jié)構(gòu)的合理性，將融資成本降到最低。

（三）償債風險的范圍與控制

在并購前對目標企業(yè)的選擇過程中，企業(yè)應(yīng)盡量選擇負債低且經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)進行收購，一方面并購后企業(yè)負債不會因被并企業(yè)之前負債而增大償債風險，另一方面可以由經(jīng)營過程中穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)生來保證到期償債。另外，資產(chǎn)與負債常常具有時間差，在并購后的償債過程中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)與負債的期限進行合理預估，使其在時間上相互匹配而降低償債過程中因時間差產(chǎn)生的償債風險。

并購過程中相關(guān)程序的完成也不是并購活動的結(jié)束，而是整合階段的開始。并購活動后，企業(yè)應(yīng)結(jié)合市場現(xiàn)狀及其自身發(fā)展制定統(tǒng)一的有利于其生存發(fā)展的戰(zhàn)略目標，這樣并購雙方的整體資源配置和協(xié)同作用才能得以有效發(fā)揮。另外，還要制定相應(yīng)的人員調(diào)配制度，從被并企業(yè)一線員工到管理人員都要做到詳盡的計劃安排，留住利于企業(yè)發(fā)展的人才，防止并購后員工出現(xiàn)較大的心理落差。優(yōu)化人員組織結(jié)構(gòu)，在各部門組織之間工作分配合理、權(quán)責分明的同時保證各部門之間協(xié)調(diào)溝通，以適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略目標。

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