融資難成為最大阻礙

一

這個座談會召開之前的8月24日，百度上出現了一篇文字，作者“伍志文”，標題是《為什么民營企業融資那么難？》：作為一個奔波在一線的金融民工，越來越清晰地感受到國進民退，大量的金融資源集中于國有經濟部門，對民營企業產生了嚴重的擠壓效應。民營企業的寒冬已經降臨。

2014年以來，金融機構把錢都大幅投向了國企和融資平臺貸款。中國的銀行貸款最大變化是從民企流向了國企。

根據央行公布的數據，從存量信貸占比來看，2016年國有企業占了54%的企業貸款份額、民企占比34%，看上去差距并不懸殊，只有20個百分點。

如果從增量信貸來看，2016年國有企業新增貸款6.9萬億、占據78%的新增企業貸款，而民企新增貸款僅為1.5萬億，只占新增貸款的17%，兩者相差61個百分點。在2013年之前，這個數據還高達60%。

中國財政科學研究院7月發布的一項調研數據顯示，從不同所有制企業的融資情況來看，這幾年國企融資大幅改善，而民企融資在持續惡化。

融資規模上，過去3年國有企業平均融資規模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的22.54億元，民營企業從5.99億元下降到4.6億元。

從融資成本看，國有企業通過銀行貸款、債券融資、股權融資和其他融資方式的融資成本都低于民營企業。

2018年7月，央行調整了社會融資的統計口徑，補充了ABS和貸款核銷，這樣社會融資從銀行貸款，外幣貸款，票據，信托貸款，委托貸款，債券，股票發行7條腿變成了9條腿。

在回歸本源的情況下，加上銀行資本金不足，主要是靠貸款和債券發行這兩條腿。

以房地產100強為例，國有企業是6%，民營企業是12%，相差6個百分點。

目前國企融資渠道各渠道開放，他們融資是件既簡單又便宜的事，而民企的融資又難又貴。

信用緊縮的背景下，債市對民企的融資功能在不斷消退。尤其今年民企違約案例不斷出現，現實的情況是，除了少數AAA的主體，民企債基本上很難發出。

2016年以來，在去產能、供給側改革的大背景下，包括化工行業企業在內的廣大中小企業成為了去產能的對象。在環保的尚方寶劍下，數以十萬計的企業被強制關停限產，全國上萬家工廠企業不達標，被強制關停限產，然而國企卻能幸免。

這種不確定性加劇了金融機構對民企的融資擔憂。有評級公司的人士稱，很多AA以上民企的項目報告出了，但卻遲遲發布出來。

Wind數據顯示，2018年5月份，民企總發債規模為261.88億 元，較4月 份 的631.53億元大幅 萎 縮，5月民企凈融資額為-131.12億元，而4月份則為139.83億元。

2018年前6個月，民企發債融資總規模為2684.82億元，較去年的2755.23億元差別并不大；但凈融資額卻僅為188.47億元，較去年的576.00億元大幅減少。

截至7月30日，7月份共有442億元民企債券到期，但當月發行量僅為236.34億元，凈融資額-205.66億元。

現在，由國家背書的國企、央企的債券利率甚至已經逼近3.5%，效率還不如銀行的定期存款，但卻十分搶手。

在供給側改革下，最受傷的民企因為潛在風險大，利率在7%左右的民企債，鮮有人問津。

二

民營企業融資不外乎兩種渠道，一種是找國有金融部門融資，主要是國有銀行。第二種是自己籌資或者辦金融機構來提供資金，靠自己來造血。政府對于民營企業搞金控，搞金融的態度發生了變化，過去是鼓勵支持，現在是限制和打壓。

民營企業為什么要搞金控？一是賺錢。二是被逼的，搞備用輪胎，是自救工具。政府不讓民營企業搞，否則，國有經濟就搞不好，也擔心影響金融安全。

國有銀行給民營企業抽貸，斷供，而且不讓民營企業自救，搞民營金融。這樣就把民營企業逼死了，比如三胞，萬達之類。

萬達事件是以標志性事件。王健林不得不變賣資產自救。一條路，找國有銀行，給堵死了，第二條路，找朋友的銀行和自己的銀行，都給堵死了，比如盧志強的民生，王健林自己的百年人壽等。

由于民營企業辦金融機構受到打壓，所以這一條路行不通，基本上被關上了。民營企業就不得不救助于國有金融部門和機構。

國有銀行給民營企業融資，顧慮重重，需要考慮一系列風險，除了考慮正常市場經濟條件下的信用風險，市場風險，流動性風險，操作風險，道德風險，系統性風險之外，還需要考慮政治風險，政策風險，法律風險，聲譽風險等。

第一，政治風險。政治正確，黨管金融。國有金融壟斷了金融資源，不愿意給民營企業。在中國，國企有著天然的制度優勢，在融資結構中，國企占比大、民企占比小應該是正常的，但是事實并非如此。2011-2013年期間，民企在新增信貸上的占比高達60%以上，遠高于國企。而短短四五年時間，情況急轉直下的原因是什么？

這四年是我們國家基建大幅開展的時期，基建投資的飆升、以及制造業投資占比的下滑，導致了民間投資的下降。因為基建投資主要由政府主導進行，而制造業投資主要由企業自發進行，而民企則是制造業的主力。

可以想象，正是基建投資的飆升，使得信貸資源傾向了政府主導的國企，而制造業投資占比的下滑，使得民企缺乏信貸資源。那么，未來如果繼續加大基建投資力度，不僅無助于改善民營企業的融資環境，反而會加劇信貸資源向國企和融資平臺的傾斜。

第二，政策風險。比如政府限制房地產融資，搞不好就違背了監管政策，受到處罰。現在金融機構對房地產融資都比較謹慎。即使找銀行，也都需要抵押品，也需要合規。各種創新模式都被打壓。要回歸本源，也就是貸款，債券這些業務。不準搞復雜的產品，要簡單化。

第三，流動性風險。由于去杠桿，民營企業成為重點抽貸對象。一些民營企業流動性管理不善，容易發生流動性風險，三胞就是一個例子。一些企業過慣了好日子，前期過度擴張，借新還舊嚴重，突然斷奶，導致資金壓力大。流動性管理出現了問題，加上運動式去杠桿，打亂了現金流管理的節奏。與硬著陸的回收貨幣和資管新政有關。

第四，法律風險和聲譽風險。反腐敗，也波及到了很多民營企業家，進而影響了整個企業信用。3000大佬被邊控，困擾很多企業家，也影響企業發債。聲譽風險困擾企業家和企業。負面新聞困擾，影響企業融資。銀行也擔心企業家出現風險，所以信用受到了破壞，退化到一個很小的圈子里，熟人之間的融資才能成功。靠鐵哥們互相幫忙。

第五，信用風險。各種風險事故頻發，債券違約，私募跑路，也影響市場信心，比如P2P，導致理財產品不好賣。個人信用受到嚴重破壞。私募變得越來越難。

最根本的是企業賺錢越來越難，資金回報越來越低，銀行擔心企業的安全，害怕變成壞賬，所以不敢給錢。很多企業借錢都不是用來生產，而是借新還舊。都在收縮業務，在還貸款。在經濟下行的情況下，稅負如此重的情況下，企業的項目回報率下降，越來越找不到好項目。銀行的特性是嫌貧愛富，落井下石，雪上加霜。銀行不是慈善機構。在經濟下行周期，銀行惜貸是特點之一。如果銀行逆勢擴張，往往是要了自己的命。我們的銀行現在壞賬壓力很大，又面臨剝離大量壞賬的問題。經過幾次逆勢擴張，現在銀行也生病了，變得越來越謹慎小心。

第六，市場風險。比如股價大幅波動，債券價格也是如此，人民幣匯率起起落落。目前，社會融資結構有問題，不合理，主要依賴債權融資，股權市場，股票市場，債券市場不發達。我們的標準化產品市場相比非標市場而言，欠發達，市場深度和廣度都不夠，加上各種資產價格的大起大落，市場風險管理缺乏經驗和工具，也使得銀行不愿意通過股權等方式給企業融資。即使在貨幣政策放松之后，銀行大量的錢并沒有投放給民企貸款，也沒有意愿投給他們。

總結起來，民營企業融資難，不僅僅是社會融資結構出現了問題，是整個社會的信用被破壞，政治氣候發生變化，黨管金融，國進民退，導致國有金融把資源主要用來服務國有經濟，講求政治正確，在反腐敗升級的情況下，民營企業家也受到各種傳言困擾，企業信用受到影響，是多種因素綜合作用的結果。

在央行放水的情況下，銀行資金比較充裕。現在國有銀行有錢也不敢給民營企業，除了擔心市場風險，信用風險，流動性風險，還擔心政策風險，政治風險，聲譽風險，反腐敗引發的傳染風險等。

在整個社會信用體系被破壞的情況下，信用修復是需要時間的。民企融資難的解決需要下大力氣，任重道遠。