海外項(xiàng)目融資風(fēng)險與管控措施

羅晨

【摘要】本文結(jié)合電建海投公司印尼A項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)，歸納出海外項(xiàng)目主要風(fēng)險包括宏觀風(fēng)險、國家風(fēng)險、執(zhí)行風(fēng)險和融資關(guān)閉風(fēng)險，同時提出四類風(fēng)險管控措施，以期為中國企業(yè)“走出去”項(xiàng)目融資風(fēng)險防范提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目融資；風(fēng)險；管控

【中圖分類號】F283

海外項(xiàng)目開展融資活動，除了技術(shù)與經(jīng)濟(jì)可行性外，對于投資者及融資提供方而言，更重要的是對項(xiàng)目風(fēng)險的全面研究與把控。項(xiàng)目風(fēng)險的研判與應(yīng)對已成為當(dāng)前項(xiàng)目融資成敗的關(guān)鍵。

電建海投公司主導(dǎo)項(xiàng)目融資閉合的過程，也是作為項(xiàng)目股東方與項(xiàng)目貸款方對項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行聯(lián)合排查、消除、轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程。在項(xiàng)目風(fēng)險排查、消除與轉(zhuǎn)移階段，股東與貸款銀行的利益是完全一致的，即是降低投資風(fēng)險。而在剩余風(fēng)險的分擔(dān)階段，則是股東與債權(quán)人之間按照收益原則進(jìn)行再分擔(dān)。融資的最終閉合，也意味著股東與銀行對項(xiàng)目的可實(shí)施性達(dá)成一致。因此，項(xiàng)目的融資啟動到閉合過程，才真正是企業(yè)對項(xiàng)目投資的最終決策過程，而項(xiàng)目風(fēng)險的攻克是融資落實(shí)的關(guān)鍵。

A項(xiàng)目是印尼國家電力公司2014年規(guī)劃的五個火電IPP公開招標(biāo)項(xiàng)目之一，采用BOOT投資模式進(jìn)行開發(fā)，融資期1年，總投資約3.61億美元，貸款需求2.7億美元。下面筆者就A電站項(xiàng)目在運(yùn)作中遇到的情況對海外投資項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行延伸分析。

一、主要風(fēng)險

（一）宏觀風(fēng)險

宏觀風(fēng)險指中國企業(yè)項(xiàng)目“走出去”過程中面臨的可能導(dǎo)致項(xiàng)目整體達(dá)不到預(yù)期、由內(nèi)部因素和第三方因素造成的風(fēng)險。相對而言，宏觀風(fēng)險更易受到我國政府本身對戰(zhàn)略的執(zhí)行傳導(dǎo)、與東道國的雙邊關(guān)系、與涉及東道國利益國別的多邊關(guān)系等方面的影響。

具體而言，在A項(xiàng)目融資過程中，首先面臨的風(fēng)險是國內(nèi)各個層面的風(fēng)險，主要包括，第一是政府層面的風(fēng)險，包含政府在“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施過程中，對企業(yè)的支持因財政實(shí)力有限導(dǎo)致力度不夠，以及相關(guān)政府服務(wù)部門在引導(dǎo)企業(yè)“走出去”過程中，信息不足或引導(dǎo)不當(dāng)所導(dǎo)致的項(xiàng)目失敗風(fēng)險。

第二是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)合作程度不夠所導(dǎo)致的效率風(fēng)險。在“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施過程中，我國先后成立了“絲路基金”“亞投行”等金融機(jī)構(gòu)，加之政策性金融機(jī)構(gòu)如中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行以及中國出口信用保險公司和各個商業(yè)銀行，這些金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)“走出去”過程中的協(xié)作程度，對企業(yè)項(xiàng)目的成功是至關(guān)重要的因素，企業(yè)可能要面臨其協(xié)作力度不夠所帶來的融資困難以及效率低下的風(fēng)險。A項(xiàng)目融資過程中銀團(tuán)效率問題就體現(xiàn)得較為明顯。

第三是行業(yè)內(nèi)的相關(guān)風(fēng)險，如我國標(biāo)準(zhǔn)國際化過程中不被東道國認(rèn)可的風(fēng)險以及國內(nèi)同業(yè)過度競爭的風(fēng)險。目前我國的一些技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)與東道國要求可能存在一定差別，企業(yè)面臨著技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不被認(rèn)同的風(fēng)險。另外，我國企業(yè)在項(xiàng)目實(shí)施過程中，可能還要面臨來自國內(nèi)同行業(yè)過度競爭所帶來的項(xiàng)目效益大減的風(fēng)險。

此外，我國企業(yè)參與海外項(xiàng)目還可能要面臨來自第三方因素造成的相關(guān)風(fēng)險，如第三方國別競爭者利用價格、技術(shù)、本國政策等優(yōu)勢及惡性手段抹黑競爭對手等方式奪取重要項(xiàng)目，再如相關(guān)國別因地緣政治，板塊、區(qū)域政治沖突導(dǎo)致的東道國禁運(yùn)、受制裁等因素影響企業(yè)投資運(yùn)營的風(fēng)險。

結(jié)合A項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)面臨的宏觀風(fēng)險細(xì)分如下，參見表1。

（二）國家風(fēng)險

國家風(fēng)險指中國企業(yè)“走出去”過程中面臨的東道國國內(nèi)的相關(guān)風(fēng)險，如東道國政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、營商環(huán)境風(fēng)險、法律風(fēng)險等。

政治風(fēng)險主要包括由東道國政局不穩(wěn)定、政體不成熟、社會矛盾、種族/民族沖突、宗教信仰沖突、對外戰(zhàn)略政策失當(dāng)?shù)仍斐傻膽?zhàn)爭及暴亂風(fēng)險，征收及匯兌限制風(fēng)險等。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要包括東道國因經(jīng)濟(jì)波動、國際收支失衡、匯率波動、財政失衡等造成的匯率波動風(fēng)險，以及償付困難造成的項(xiàng)目停工風(fēng)險等。

商業(yè)環(huán)境風(fēng)險主要包括因東道國的宏觀投資環(huán)境與政策，營商便利程度和未來投資趨勢等與項(xiàng)目所需的投資環(huán)境不匹配造成的項(xiàng)目運(yùn)營困難風(fēng)險。

法律風(fēng)險主要包括東道國的法律制度，特別是與外部投資相關(guān)的法律法規(guī)，近年來法規(guī)的新變化等造成的法律變動風(fēng)險。

企業(yè)面臨的東道國風(fēng)險細(xì)分如下，參見表2。

（三）執(zhí)行風(fēng)險

執(zhí)行風(fēng)險指可能導(dǎo)致具體項(xiàng)目失敗的風(fēng)險。在“走出去”戰(zhàn)略下，我國企業(yè)主要通過設(shè)備出口、工程承包和海外投資等方式參與具體項(xiàng)目建設(shè)。從項(xiàng)目前中后期進(jìn)行分析：前期主要指項(xiàng)目競標(biāo)階段、貨物制造、項(xiàng)目籌劃設(shè)計與報批階段，中期主要指貨物交付或項(xiàng)目實(shí)施建設(shè)階段，后期指貨物首付款的完成或工程項(xiàng)目交接轉(zhuǎn)讓階段。從風(fēng)險分類看，主要可以分為技術(shù)風(fēng)險、商業(yè)及財務(wù)風(fēng)險、合作方信用風(fēng)險等幾方面。

企業(yè)面臨的執(zhí)行風(fēng)險細(xì)分如下，參見表3。

（四）融資關(guān)閉風(fēng)險

融資關(guān)閉風(fēng)險主要包括銀行興趣風(fēng)險、協(xié)議談判風(fēng)險和CP落實(shí)風(fēng)險。其中，銀行興趣風(fēng)險主要指因項(xiàng)目本身優(yōu)點(diǎn)不夠明顯而缺點(diǎn)又觸碰到了主要銀行的底線而引起國內(nèi)主要政策性銀行和商業(yè)銀行均無法參與項(xiàng)目；協(xié)議談判風(fēng)險指在確定銀行或銀團(tuán)的前提下，銀行出于絕對強(qiáng)勢地位，導(dǎo)致項(xiàng)目公司盲目服從，最后條件落實(shí)困難或者項(xiàng)目收益明顯不足；CP落實(shí)風(fēng)險指放款前置條件無法實(shí)現(xiàn)而公司未及時發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致融資關(guān)閉困難，項(xiàng)目出現(xiàn)資金短缺。如印尼項(xiàng)目就出現(xiàn)中信保保險作為CP條件無法實(shí)現(xiàn)，最終通過變更貸款協(xié)議的方式將中信保保單出具由首次放款條件改為第二次放款條件，險些導(dǎo)致融資關(guān)閉不及時。

二、管控方式

（一）宏觀風(fēng)險管理

宏觀風(fēng)險和國家風(fēng)險與政府的行為直接相關(guān)，管控難點(diǎn)在于培養(yǎng)風(fēng)險管理工作人員的國別風(fēng)險研究能力和風(fēng)險處置能力；管控的重點(diǎn)在于要基于對我國企業(yè)參與海外項(xiàng)目建設(shè)中的三個層面的風(fēng)險：政府層面、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)層面以及行業(yè)層面的風(fēng)險進(jìn)行充分研究，判斷宏觀風(fēng)險和政治事件的發(fā)生概率；管控目標(biāo)是通過風(fēng)險處置減少損失。

國別政策是宏觀風(fēng)險管理的重要手段。國別政策是由經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險管理工作人員通過綜合考慮我國對一國的外交、外經(jīng)外貿(mào)政策、實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)行情況、該國未來的業(yè)務(wù)需求等因素，綜合考慮國內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)所制定的規(guī)則以及企業(yè)項(xiàng)目實(shí)施國的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目實(shí)施基礎(chǔ)等各方面因素，來制定相對應(yīng)的國別政策，并具體規(guī)定在一國的業(yè)務(wù)總量、涉及行業(yè)、開展業(yè)務(wù)方式等。例如印尼屬于風(fēng)險適中的“一帶一路”國家，可以重點(diǎn)開展業(yè)務(wù)。

（二）東道國風(fēng)險管理

東道國風(fēng)險管控的內(nèi)容主要是對東道國政治動蕩引發(fā)的匯兌限制、監(jiān)管規(guī)則變更、戰(zhàn)爭、內(nèi)亂、征收等風(fēng)險事件進(jìn)行監(jiān)測、預(yù)警信息通報和處理。一國法律完備性、監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，采購和許可證發(fā)放流程以及是否簽訂國際投資協(xié)定等因素均將影響其政策穩(wěn)定性。項(xiàng)目執(zhí)行早期，企業(yè)可以基于專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布的國別風(fēng)險預(yù)警、調(diào)研報告等資料了解東道國政治風(fēng)險情況，并相應(yīng)采取風(fēng)險防范措施，如向政策性保險機(jī)構(gòu)投保。作為政策性保險公司的中國信保能承保企業(yè)在出口或海外投資業(yè)務(wù)中的特定風(fēng)險，企業(yè)投保中國信保后，如因東道國發(fā)生征收、匯兌限制等風(fēng)險事件而遭受損失，中國信保將負(fù)責(zé)對企業(yè)進(jìn)行理賠減損。此外，企業(yè)轉(zhuǎn)包政府間的特許經(jīng)營合同也可以有效管控政策風(fēng)險。在項(xiàng)目執(zhí)行中期，企業(yè)需要充分知悉東道國法律法規(guī)，在經(jīng)營過程中需嚴(yán)格遵守其法律法規(guī)，依法經(jīng)營，并應(yīng)注意及時與東道國尤其項(xiàng)目經(jīng)營地政府的溝通，及時掌握政策變動情況；在發(fā)生損失后，可以根據(jù)相應(yīng)法律法規(guī)尋求損失補(bǔ)償。如通過援引政府間條款進(jìn)行賠償申訴等。

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要是在一國通脹或匯率大幅波動情況下產(chǎn)生，對此，企業(yè)首先需要充分了解東道國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，組建專門的風(fēng)險管理部門，以長期監(jiān)測東道國的政局變更、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，結(jié)合東道國政策制定者組建內(nèi)閣的執(zhí)政風(fēng)格，基于權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的該國基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)測該國未來經(jīng)濟(jì)政策和通脹情況，并由此預(yù)估項(xiàng)目的進(jìn)展風(fēng)險。如果不具備自行組建風(fēng)險管理部門的企業(yè)，則可參考專業(yè)機(jī)構(gòu)如中國信保定期發(fā)布的風(fēng)險報告了解東道國宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。在完成東道國主要宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的識別后，企業(yè)可以采取相應(yīng)風(fēng)險管控手段：對于外匯儲備不足、外匯管制政策頻繁變動的國家，可以選擇投保中國信保的中長期出口信用保險和海外投資保險；對于金融市場相對完善的國家，企業(yè)可以利用套期、利率互換、在合同中約定固定匯率和外匯掉期等方式來進(jìn)行風(fēng)險管理。

社會文化自然風(fēng)險的管控重點(diǎn)是在充分獲取東道國政府的腐敗情況、民眾對政府的支持程度以及項(xiàng)目實(shí)施所在地的地理位置和人文情況等信息后，分析和評估項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險并制定相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)案。項(xiàng)目執(zhí)行過程中，企業(yè)應(yīng)尤其注意履行其在施工地區(qū)的企業(yè)社會責(zé)任：首先要了解和尊重當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)俗習(xí)慣，并按當(dāng)?shù)丨h(huán)保標(biāo)準(zhǔn)施工，盡量減少對當(dāng)?shù)丨h(huán)境和居民生活的影響；在施工過程持續(xù)與居民進(jìn)行協(xié)商與溝通，及時處理當(dāng)?shù)孛癖姺答伒膯栴}；通過與項(xiàng)目所在地的企業(yè)組建合資企業(yè)、給社區(qū)建設(shè)學(xué)校、醫(yī)院、雇傭當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)居民等方式以維持良好的社區(qū)關(guān)系。

（三）執(zhí)行風(fēng)險管理

執(zhí)行風(fēng)險管理的難點(diǎn)在于對導(dǎo)致具體項(xiàng)目失敗的風(fēng)險進(jìn)行識別、評估和控制，即如何根據(jù)項(xiàng)目處在不同執(zhí)行期的特征，準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目所面臨的不同類別的風(fēng)險，并按照既定的風(fēng)險偏好作出是否承擔(dān)其風(fēng)險的決策。執(zhí)行風(fēng)險的控制方面，企業(yè)針對項(xiàng)目執(zhí)行過程中所面臨的風(fēng)險，具體的管控措施如下。

1.技術(shù)風(fēng)險管控

針對國內(nèi)企業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不達(dá)標(biāo)、與國際標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的問題，企業(yè)首先需要詳細(xì)了解項(xiàng)目執(zhí)行地的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，同類型項(xiàng)目過去在技術(shù)層面遇到的問題，然后通過聘請當(dāng)?shù)赜匈Y質(zhì)的技術(shù)專家共同參與項(xiàng)目、增加研發(fā)部門投入、協(xié)調(diào)企業(yè)間的特許權(quán)方案、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)法規(guī)，或者在政府主導(dǎo)和協(xié)調(diào)的標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)框架下開展合作等方式解決；在解決專業(yè)人才和技術(shù)缺乏問題方面，企業(yè)可以通過與國內(nèi)高等院校進(jìn)行專業(yè)技術(shù)人才合作培養(yǎng)，或通過在高等院校投資設(shè)立研發(fā)中心的方式直接進(jìn)行合作，從而能在最短時間內(nèi)識別企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品等方面的技術(shù)缺口，提升技術(shù)研發(fā)效率并壓縮從研發(fā)到應(yīng)用的時間。

2.商業(yè)及財務(wù)風(fēng)險

商業(yè)和財務(wù)風(fēng)險貫穿于項(xiàng)目執(zhí)行全過程，也是企業(yè)執(zhí)行風(fēng)險管理中的重點(diǎn)和難點(diǎn)。企業(yè)可以用與東道國的大型企業(yè)（如印尼國家電網(wǎng)公司）建立戰(zhàn)略合作關(guān)系等方式規(guī)避進(jìn)入風(fēng)險。在項(xiàng)目初期，企業(yè)需要基于往期同類項(xiàng)目的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，做出詳細(xì)的可研分析和風(fēng)險預(yù)案，在預(yù)案中對后期可能存在的成本超值、稅收上升、合同爭議再融資困難等風(fēng)險做出充分估計并做出相應(yīng)的準(zhǔn)備；在項(xiàng)目執(zhí)行的中后期，需要定期進(jìn)行全面的業(yè)務(wù)財務(wù)分析、壓力測試，從而掌握項(xiàng)目全面的執(zhí)行情況并持續(xù)調(diào)整經(jīng)營策略。

3.合作方信用風(fēng)險

合作方信用風(fēng)險主要出現(xiàn)在項(xiàng)目執(zhí)行的前期和中期，受合作對象個體因素影響較大。在項(xiàng)目執(zhí)行早期充分評估合作方的信用水平并做出合理的風(fēng)險管控安排是管理此類風(fēng)險并保證項(xiàng)目順利完成的關(guān)鍵。一是要充分評估合作方信用風(fēng)險，企業(yè)可以向行業(yè)協(xié)會和同業(yè)機(jī)構(gòu)了解合作方的歷史信用情況，必要時可以聘請專業(yè)資信調(diào)查機(jī)構(gòu)如中國信保對其進(jìn)行調(diào)查。二是要做充分的盡職調(diào)查，要聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)對合作方進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，簽訂完備的合作協(xié)議，并聘請當(dāng)?shù)赜匈Y質(zhì)的律師對合作協(xié)議中雙方的權(quán)利義務(wù)以及違約救濟(jì)措施的約定進(jìn)行審核，以明晰該約定是否能達(dá)到保護(hù)我方企業(yè)合理權(quán)益的目的。三是做好風(fēng)險控制措施，例如，A項(xiàng)目全程投保海外投資險，轉(zhuǎn)移合作方違約風(fēng)險，有條件的企業(yè)也可利用CDS等金融工具對沖違約風(fēng)險。項(xiàng)目執(zhí)行中，還可以利用技術(shù)手段增強(qiáng)合作方對合作的粘性，增加其違約成本。

（四）融資關(guān)閉風(fēng)險管理

印尼A項(xiàng)目的融資工作從2015年11月底正式啟動，歷經(jīng)融資詢價工作、融資方案制定、銀團(tuán)盡職調(diào)查開展、融資協(xié)議談判、信貸條件變更、首次放款條件落實(shí)等流程，最終在2017年6月實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉。雖然歷時不短，但是關(guān)閉過程中卻充滿了難點(diǎn)。

1.銀行興趣風(fēng)險

“走出去”項(xiàng)目融資中，政策性銀行是最專業(yè)的。公司在推進(jìn)前期項(xiàng)目時，需及時與政策性銀行進(jìn)行前期溝通，了解該項(xiàng)目銀行貸款的可能性。雖然最終選擇銀行主要通過報價，但前期咨詢的過程必不可少，以免出現(xiàn)公司推進(jìn)“不可融資”項(xiàng)目的情況。另外，在確定銀行或銀團(tuán)的過程中，雖然主要依據(jù)報價而定，但牽頭銀行一般選擇專業(yè)性較強(qiáng)的國開行、口行、工行等，保證項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)融資，跟隨行則一般選擇報價最低的銀行，同時用以反壓牽頭行的報價。公司必須明白，問詢階段是公司最強(qiáng)勢的時期，是壓低成本的關(guān)鍵時期，到銀行確定之后，強(qiáng)弱勢角色將瞬間轉(zhuǎn)變。

2.協(xié)議談判風(fēng)險

首先，融資工作組應(yīng)當(dāng)明白，當(dāng)項(xiàng)目融資詢價階段結(jié)束，進(jìn)入?yún)f(xié)議談判階段的時候，銀行是絕對的強(qiáng)勢方。因?yàn)槿谫Y關(guān)閉失敗，于銀行而言沒有實(shí)質(zhì)性的損失，但于公司而言，大量前期投入付諸流水，無法承受。在此前提下，該階段，公司內(nèi)部必須明確底線，堅持底線思維，始終將風(fēng)險防控擺在首要位置進(jìn)行落實(shí)，在非緊要條款則盡量放給銀行，在緊要條款，與銀行積極溝通，訴清苦衷。如在A項(xiàng)目談判過程中，融資工作組堅定不移的將維護(hù)公司利益放在首要地位，對于協(xié)議中小股東提供公司反擔(dān)保和股權(quán)輪候質(zhì)押的要求一直堅持，在完工擔(dān)保協(xié)議中也要求擔(dān)保解除條件具有較強(qiáng)的可操作性，個別條件中涉及的報告要求事先以在合同附件中予以明確，約定了切實(shí)可行的擔(dān)保解除程序等。

3.CP落實(shí)風(fēng)險

在落實(shí)首次放款前置條件過程中，可能出現(xiàn)個別證照無法在規(guī)定時間內(nèi)辦理完畢，一旦拖延即將耽誤融資關(guān)閉計劃，在此情形下，融資工作需靈活變通思路，另辟蹊徑，選擇及時取得具有相同效力的證明文件并獲得律師的認(rèn)可來滿足相關(guān)前置條件的要求。如果某些條件落實(shí)本身就不可能，也可以通過變更貸款協(xié)議，及時取得銀行的諒解，將CP條件轉(zhuǎn)化為CS條件。

總之，海外投資項(xiàng)目中，風(fēng)險管理是第一位的，企業(yè)應(yīng)科學(xué)識別風(fēng)險，認(rèn)真評估風(fēng)險，全面控制風(fēng)險，及時調(diào)整風(fēng)險，落實(shí)全流程風(fēng)險管控措施，先保本，后賺錢。

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