企業估值基礎理論淺議

馬寧

[提要] 企業價值評估的含義是分析和了解企業或公司的內在價值（公平市場價值），并提供有關信息來幫助投資人和企業管理者改善決策及理性投資。企業價值評估報告是投資者或管理當局設立公司、企業改制、股票發行上市、股權轉讓、企業兼并、收購或分立、融資的重要前提。無論是站在投資者的立場還是站在管理當局的立場，企業價值評估研究有著相當重要的現實意義。

關鍵詞：企業價值;評估方法;評估作用

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年12月17日

一、企業估值體系分析

評估一家企業的價值，對整個企業的經營和戰略制定有著至關重要的作用。現實生活中有很多經濟問題會涉及到企業估值，經常會出現將整個企業作為一個整體來進行合并或者轉讓，比如企業兼并、出售、合資經營、擔保、股份經營等。這種情況下我們必須確定合理的轉賣價格，所以必須要對整個企業的價值進行估值。可是，簡單的資產價值或者債務的代數和并不代表企業的價值，也不代表企業的購買價格。所以說，企業價值的評估不僅僅是對一些簡單的資產進行價值估計，更重要的是對總體性的一種動態分析評估。如果只對部分資產進行價值估量的話就變成了一種靜態和局部的淺顯評估，并不能對正確合理做出決策產生有效的作用。用公式可表示為：企業價值=企業所有單項資產的公允評估價值之和-企業確認負債額的現值+商譽價值。企業價值同樣也可表現為：企業價值=目前凈資產的市場價值+以后可能經營年限之內每年所有可能回報的現值之和。

二、企業價值評估方法分析

（一）市銷率倍數估值法（P/S）。市銷率（P/S）倍數是一家公司的股權價值相對其銷售收入的倍數。計算公式為：市銷率倍數=股權價值/銷售收入。PS即市銷率估值法，這種方法的優點是銷售收入最穩定、波動性小;并且營業收入不受公司折舊、存貨、非經常性收支的影響，不像利潤那樣易操控;收入不會出現負值，不會出現沒有意義的情況，即使凈利潤為負也可用。

（二）市凈倍數估值法（P/B）。市凈率（P/B）倍數是一家公司的股權價值除以其凈資產的倍數，其計算公式為：市凈率倍數=股權價值/凈資產。市凈率（P/B）倍數是一家公司的股權價值除以其凈資產的倍數，其計算公式為：市凈率倍數=股權價值/凈資產。適用于重資產、現金流需求大、利潤較低、資金回籠時間長的行業，如機械制造、鐵路、公路、基礎建設以及農業、水利等重資產行業。

（三）市盈率倍數估值法（P/E）。市盈率倍數估值法是一家公司的股權價值除以其凈利潤的倍數。市盈率的計算公式為：市盈率倍數=股權價值/凈利潤。在市盈率估值法里面，我們還細分出兩種估值方式，即息稅前利潤倍數估值法（EBIT）和息稅攤銷折舊前利潤倍數估值法（EBITDA）。這種估值方式適用于互聯網、教育、培訓咨詢等輕資產行業。

（四）現金流倍數估值法（P/C）。折現現金流估值法的基本原理是將估值時點之后，目標公司的未來現金流，以合適的折現率進行折現，加總得到相應價值。評估所得價值，可以是股權價值，也可以是企業價值。所以，P/C估值法根據現金流向，又可細分為企業自由現金流估值法（FCFF）和股權自由現金流估值法（FCFE），這兩種估值方法適用于現金流充裕、利潤不高，貼現能力強的批發、物流等行業。

（五）博克斯法。這種方法是由美國人博克斯創立的，他通過對企業管理團隊、盈利模式、產品前景等進行估值，得出企業價值。這種方法適用于初創企業的價值評估。

（六）重置成本法。這種方法是用待評估資產的完全重置成本（重置全價），減去其各種貶值后的差額，作為該項資產價值的評估方法，完全重置成本是指在現時條件下，重新購置一項全新狀態的資產所需的全部成本。待評估資產=重置全價-綜合貶值，或者是待評估資產價值=重置全價×綜合成新率。這種方法適用于一些待清算或企業創立以來并不景氣的行業。

（七）賬面價值估值法。將企業總資產減去總負債后所剩的凈值，即為公司的賬面價值。但是，若要評估目標公司的真正價值，還必須對資產負債表的各個項目作出必要的調整。因為無論是資產還是負債，根據不同類型，在不同時期，都會有著不同的價值，所以我們必須結合具體企業、具體資產、具體時間來作具體細分與評估。

（八）創業投資估值法。通過評估目標公司退出時的股權價值，再基于目標公司回報倍數或收益率，倒推出目標公司的當前價值，計算方式如下：先估計出目標公司在N年后投資人退出時的股權價值，再計算當前的股權價值。當前股權價值=退出時的股權價值/目標回報倍數=退出時的股權價值/（1+目標收益率）的N次方。這是一種基于未來的價值倒推計算法。適用于互聯網、區域鏈、大數據、信息化、云計算等新興輕資產行業。當下，很多企業可能利潤率為負數，經營性現金流也為負數，且賬面價值也比較低。當年騰訊、滴滴、美團、摩拜就面臨過這些問題。此時，市盈率倍數、EBIT、EBITDA、市凈率都無法用來估值，對此類企業，創業投資估值法可能比較實用，或者上面談到針對互聯網平臺估值的絕對估值法。

（九）清算價值估值法。清算包括破產清算和解散清算，假設企業破產或清散時，將企業拆分為可出售的幾個業務或資產包，并分別估算這些業務或資產包的變現價值，加總后作為企業估值的參考標準。這種方式針對那些進入解散或破產的公司來說，是一種最為理想的估值模式。

三、對企業估值要特別注意

（一）整體不是各個部分的簡單相加。企業的整體性功能一般表現為：可以通過特定的生產經營活動為股東增加財富。

（二）整體價值只有在運行中才能體現出來。企業估值往往因企業所處階段不同、行業不同、市場環境不同而不同。

（三）整體價值來源于要素的結合方式。

（四）部分只有在整體中才能體現出價值。部分依賴整體，整體支配部分。企業是一個完整的有機體，不應該獨立地看待。

四、企業價值評估的用途

（一）最大化管理的需要。企業價值評估對企業的決策管理十分重要，是幫助管理當局改善經營決策的重要道路。當企業考慮一項戰略決策能否進行時，必定先確定這一項政策能否對增加企業價值產生作用。

（二）企業并購的需要。在企業并購時，投資者會更愿意通過企業目前經營能力的角度或者在同類市場的比較角度分析目標企業的價值，而不僅僅是從重置成本的角度考慮目標企業某一時點的價值。這就需要資產評估師更進一步地提供企業相關股權價值的資料，另外還需要資產評估師分析目標企業和本企業整合資源后能夠帶來多少額外價值。

（三）量化企業價值、核清家底、動態管理。每一家企業的領導者和管理者了解本公司的具體企業價值是至關重要的。計劃經濟體制下，企業常常會對無形資產忽略不計而只關注有形資產的管理。在市場經濟體制下，企業重要財富的象征越來越體現在無形資產上。在國外，很多高新技術產業的無形資產早已遠超于有形資產。而在我國，有些高新技術產業的無形資產價值也高過了有形資產。

（四）董事會、股東會了解生產經營活動效果的需要。如果僅僅拿公司的財務報表判斷企業的經營成果是一種片面的行為，管理層應該推行以價值評估的方法來衡量企業價值最大化并進行管理，才能推動我國企業可持續發展的重要舉措。

（五）企業價值評估是投資決策的重要前提。在市場經濟中，很明確的一點是企業作為其投資主體，可是若要保證投資行為的準確合理，就要對企業資產的現有價值進行準確評估。準確的評估結論不僅是投資人與被投資人談判的重要依據，也是被投資人或企業確定資產價值的客觀標準。

（六）擴大提高企業影響、展示企業發展實力的手段。企業走向國際化已成為一種趨勢，與之伴隨的是企業的形象越來越受到社會各界的重視。對企業進行合理有效的價值評估對宣傳企業形象、展現企業實力有不可磨滅的作用。

（七）增加企業凝聚力。企業價值不僅僅是向外部投資人展現企業的健康發展狀態和優秀發展趨勢，更重要的還在于向公司內部員工傳達企業健康發展的訊息，增強企業員工的忠誠度，達到凝聚人心的目的。

主要參考文獻：

[1]馬德功.資產評估理論與方法[M].四川大學出版社，2015.

[2]中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].中國財政經濟出版社，2015.

[3]安慧.上市公司資產評估方法研究[J].鄭州輕工業學院學報，2015（1）.