媒體關注與股價信息含量之間的聯系

摘 要：中國的資本市場通常被認為是"政策市場"，之前的研究表明，與其他40個主要經濟體來說，股價信息含量排倒數第二。股價信息含量對資本市場的資源配置效率有重要影響，媒體關注作為一種外部監督，能夠降低外部投資者與公司內部的信息不對稱性，減少公司操縱會計信息的行為，從而提高公司的會計信息質量并提高公司透明度。

關鍵詞：媒體關注；外部監督；股價信息含量

股價信息含量是指股票價格中所包能夠反映公司特征的信息。股價信息含量影響股票價格的合理性以及股票價格在引導資源配置時效率的大小，被認為是市場運行效率的標志。股票價格中能夠反映出的公司特征的信息含量越多，則股票定價效率便越高，股價也就越能夠反映企業的真實價值，有利于提高資本市場資源配置的效率。因此，研究股價信息含量對優化資本市場的配置具有重要影響。

正是有股價信息含量對資本市場資源配置中發揮著重要作用，越來越多的學者投入到了對股價信息含量研究。但是，股票價格中除了那些能反映公司層面的特質信息之外，還包括了與公司價值無關的市場和行業的公共信息以及噪音。在資本市場比較發達時，股價信息含量也一般較高，股價也能夠較多得反映公司層面的特質信息。和這些完善的資本市場比起來，新興資本市場中股價信息含量往往很低，表現為股票價格與市場的“同漲同跌”，股價會更多受到行業和市場等因素的干擾，體現出較高的股價同步性，包含更多的與公司價值無關的信息，因此無法更好的傳遞公司的特質信息，導致股價引導資源配置效率水平低下。

目前學術界廣泛認為，造成金融危機的一個重要原因便是信息披露制度的不完善等因素所導致的股票價格沒有反映其真實價值。1929年美國經濟危機之后，美國政府出臺了眾多法律法規，加強對資本市場的監管。經過了近一個世紀的發展，目前美國資本市場的法律法規與制度建設已經相當完善，尤其是對信息披露進行了重點的監督。但從安然事件的發生看，資本市場的信息披露遠沒有人們想象的可靠，人們對金融危機的估計也不足。

一、媒體關注影響股價信息含量的傳導機制

中國的資本市場通常被認為是“政策市場”。之前的研究表明，相比于其他40個主要經濟體來說，股價信息含量排倒數第二。股價信息含量與資本市場效率之間聯系緊密。近年來伴隨市場化進程不斷加速，制度建設更加完善，投資者自我保護意識也不斷提高，中國上市公司也應該提高其信息披露的程度，大大提高市場的信息效率。但是，相比于一些成熟的資本市場來說，中國證券市場的信息環境是比較差的。一方面，對于一些中小投資者來說，由于缺少對目標公司的分析，尤其是缺乏一些所需要的一些會計信息，通常處于一個不利的地位。另一方面，伴隨著市場環境不斷改變，公司一些假的申明和隱瞞事實的手段更為隱秘，損害了大量投資者的利益。新聞媒體，作為資本市場信息披露和信息傳遞的一個重要機構，在一定程度上，對資本市場的信息環境有著重要影響。因此，研究新聞對股價信息含量影響的研究有著重要的意義，這也進一步規范媒體在資本市場中的作用，提高中國資本市場的信息效率。

隨著信息技術的發展和互聯網的流行，媒體信息的及時性、內容的廣度和深度都有著顯著的提高，新聞媒體已助教成為企業、市場和投資者之間的重要紐帶，媒體關注對社會經濟生活的影響越來越大。作為資本市場的信息中介，新聞媒體收集、整理和發布信息，為公眾提供關于公司特征的信息，有效的減弱了經理和投資者之家信息不對稱的程度，提高了資本市場的信息效率。越來越多的投資者能利用這些信息來進行投資決策，因此影響了股價信息含量。

首先，媒體關注度作為一種外部監督力量，具有一定的公司治理效應并可以通過以下三種途徑實現：第一，媒體會披露政府官員的一些不負責行為，這會影響他們的政治前途和公眾形象，因此為了自身的利益，他們勢必會促使公司法等資本市場相關法律的改革與實施。第二，媒體關注度對公司管理人員的自利行為有著一定的限制作用，因為在媒體關注下，管理者的一些個人機會主義行為極有可能會受到薪酬等方面的懲罰。第三，媒體關注度通常會影響高管在公式和股東中的形象和聲譽。研究媒體關注發揮公司公司治理的作用可以以盈余管理作為切入點。媒體關注度的提高會使公司管理者面對巨大的市場壓力，因此公他們必須進行基于應計項目的盈余管理，以達到市場對公司的預期，當公司擁有更多的分析師以及機關投資者時，這種現象也越顯明顯。這種盈余管理是基于應計項目而非實際經營活動，勢必會對公司長期發展會有著很大的負面影響，媒體關注度的提高會減少公司管理者基于實際經營活動的盈余管理操縱。具體來講，這種積極的公司治理不僅能夠使公司具有更加完善的公司制度，還能夠調動公司管理層的積極性，這些都對會計信息質量產生了積極的影響。首先，高效的公司治理意味著公司建立更加完善的公司運營系統，如董事會、監事會，提高了公司的會計信息質量。如有效運作的董事會能夠減少代理問題，完善的監事會以及獨立董事制度更能監督和保障管理層減少操縱會計信息的行為等。同時，積極的公司治理也有利于公司激勵機制的完善，完善的激勵機制可以使得管理者與股東利益趨向于一致，為了保證公司的整體長遠利益，管理層會減少操縱會計信息的行為，進而提高公司會計信息質量。

其次，作為外部傳播信息的中介，媒體可以充分發揮自身有利條件傳播已有信息和自身創造的新信息，從而改善公司整體的信息環境，降低市場中的信息不對稱程度。在我國法律法規的不完善的大環境下，媒體關注度正好彌補了這個不足，可以作為一種法律之外的監督約束機制，促使我國資本市場朝著更完善的方向發展。

二、結論

由此可見，媒體關注度作為一種法律之外的制度因素，現在已不僅僅是一個信息傳播媒介的角色，它還是一種有效的資本市場的監督力量。媒體報道越多、媒體關注度越高，越能夠提高公司的治理環境，使得公司的信息質量得到更好地改善。同時，媒體關注度的提高使公司的信息環境和透明度提高，因此能夠降低外部投資者與公司內部的信息不對稱性，減少公司操縱會計信息的行為，從而提高公司的會計信息質量，提高公司透明度。

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作者簡介：

王艷明（1993-），男，山西忻州人，山西財經大學2016（金融工程）學術碩士研究生，研究方向：公司金融.