異地獨董對公司價值的影響

摘 要：本文從監(jiān)督和咨詢兩大職能分析和檢驗了我國上市公司中廣泛存在的異地獨董現(xiàn)象的原因和結(jié)果。研究發(fā)現(xiàn)，異地獨董的存在同時屬于公司主動弱化監(jiān)督和強化咨詢的產(chǎn)物，并且民企因強化咨詢而聘請異地獨董的需求更大，而居于市場化程度較高地區(qū)的公司因弱化監(jiān)督而聘請異地獨董的動機則更強。進一步的研究還發(fā)現(xiàn)，異地獨董確實為公司帶來了更高的代理成本，更高的異地經(jīng)營效率，也獲得了顯著高于本地獨董的報酬。研究結(jié)論表明，適當發(fā)揮異地獨董的咨詢功能將有助于公司突破我國商品市場的地區(qū)分割，提升異地經(jīng)營的效率，監(jiān)管機構(gòu)也應對代理沖突較大的公司選聘異地獨董的行為給予恰當監(jiān)管，以揚異地獨董咨詢功能之長而避其監(jiān)督弱化之短。

關鍵詞：異地獨董代理沖突異地經(jīng)營

獨立董事制度設置最初的目的是為了解決上市公司中普遍存在的所有權與經(jīng)營權分離引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問題。設立的基本動機是為了監(jiān)督公司董事會以及管理層的行為，以此來抑制其自利行為，盡管當前我國獨立董事制度仍存在較多弊端，但從近些年引進獨董制度后公司的發(fā)展來看，獨董對公司的治理是肯定的，其可以促進公司經(jīng)營業(yè)績的提高。由于獨董自身的獨立性特征，公司在聘請獨董時沒有過多的地域限制。據(jù)了解，目前我國有超過一半的上市公司聘任了異地獨董。從學術研究的角度來看，上市公司聘任異地獨董對公司的價值有何影響，以及其影響路徑是什么值得深入探討。

理論界關于異地獨董對企業(yè)價值的影響已有一些研究，但研究較少。Hermalin和Weisbach（1988）研究表明，提高公司獨董的比例，可以增加董事會監(jiān)督管理的有效性從而有利于公司的發(fā)展。Beasley（1996）研究得出，公司管理層徇私舞弊現(xiàn)象隨著公司異地獨董比例的提高而減少。茹星（2018）《異地獨董對第一類代理成本影響的實證分析》中得出，異地獨董會增加企業(yè)的第一類代理成本，同時研究發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營地域越集中、董事會治理結(jié)構(gòu)越弱以及CEO的權利越大，其第一類代理成本問題越嚴重。另外，研究表明，異地獨董的聘任會對企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定程度的損耗。孫亮，劉春（2014）研究表明，異地獨董確實會為提高公司的代理成本，但適當發(fā)揮異地獨董的咨詢與監(jiān)督功能有助于提升公司經(jīng)營效率。

文獻回顧表明，異地獨董的聘任對企業(yè)價值的影響有促進作用，也有不利的方面。本文在分析異地獨董對公司價值的影響作用時，首先，從兩大內(nèi)部路徑分析異地獨董對公司價值產(chǎn)生的影響作用，其次，為了結(jié)合公司外部環(huán)境說明公司價值的影響，文章引入行業(yè)競爭這一外部環(huán)境變量，深入分析異地獨董對公司價值的影響路徑的變化，明確異地獨董對公司價值的影響。

一、理論研究

由于異地獨董與公司常年處于兩地，地理上的距離會削弱異地獨董獲取重要信息的能力，在我國“熟人社會”的人文制度背景下，異地獨董通常較難融入公司當?shù)睾诵牡纳缃痪W(wǎng)絡，較難與所服務的上市公司員工、供應商、客戶或銀行熟識并獲得這些利益相關者們的決策有用信息，因此，會影響其決策效率的執(zhí)行與職能的發(fā)揮。此外，由于公司聘任異地獨董會弱化獨立董事的監(jiān)督職能，很可能加劇公司管理層與股東之間的第一類代理問題，同時聘任異地獨董后其弱監(jiān)督作用會使公司高管權利擴大，公司CEO權利集中時也會導致公司代理問題較為嚴重，而較為嚴重的代理問題會降低公司業(yè)績。基于此，本文將代理成本與決策效率作為異地獨董影響公司價值的兩個內(nèi)部影響路徑。

1.異地獨董—代理成本—公司價值路徑

異地獨董所造成的代理成立問題是由于其相距公司較遠，從而其監(jiān)督職能弱化，該弱監(jiān)督能力往往被管理者與大股東所青睞，以實現(xiàn)他們的利己行為，導致的公司股東與管理者之間存在較高的代理沖突問題，而過度的代理沖突很可能會帶來高額的代理成本。獨立董事設置的初衷是實現(xiàn)董事會的最優(yōu)最有效實踐，若成為管理者和大股東的利己行為“工具”，則勢必降低甚至失去其監(jiān)督作用。獨立董事監(jiān)督職能弱化很可能使得監(jiān)督機制實效，公司內(nèi)部管理層與股東、大小股東之間的代理沖突不會憑空消失，而是將潛在的代理沖突轉(zhuǎn)化為費用。基于以上推理，可以得出，異地獨董降低監(jiān)督職能后，為管理層或大股東追求自身利益提供機會，從而帶來大的代理成本，作用如下：首先，考慮可能影響異地獨董與代理成本的公司治理因素，公司高管權利結(jié)構(gòu)與公司董事會治理結(jié)構(gòu)都會對這一機制產(chǎn)生重要影響。公司高管權利越大，就意味著第一類代理問題越突出，異地獨董的存在很可能加劇這一問題。同樣，對于董事會治理結(jié)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)越弱的公司聘任異地獨董導致的代理問題會更嚴重。其次，公司的經(jīng)營地域范圍對異地獨董與代理成本也有相關關系。如果公司經(jīng)營地域越廣泛，那么異地獨董的“異地”屬性就越不明顯，對于全國范圍經(jīng)營個大型公司來說更是如此。

2.異地獨董—決策效率—公司價值路徑

異地獨董在一定程度上由于溝通的不及時或者信息掌握不充分等原因，使董事在進行公司決策管理類是會降低公司的決策效率。董事會、或者經(jīng)營行使權管理層都會對決策制衡機制產(chǎn)生一定程度的阻礙。越來越多的研究表明，地理距離的障礙會削弱行為主體獲取信息的能力并進而影響其決策效率地理距離會降低風險投資者對管理層的監(jiān)督能力。共同基金對本地公司的投資回報率顯著高于外地公司。分析師對本地公司的分析更加準確。具體到那些常年居住在外地的獨立董事，他們實際上也面臨著與上述非本地的風投、基金經(jīng)理以及分析師們相似的困境。一方面，異地獨董參與公司會議及各項決策的過程需要更高的時間成本。進言之，即便勉強參與也難免失之倉促，而經(jīng)常性的隨訪公司從而獲取一手信息則更是不可能。另一方面，也許更重要的是，異地獨董們完全隔絕于公司的社會網(wǎng)絡，于是也就很難與所服務上市公司的供應商、客戶、員工或銀行熟識并獲得這些利益相關者們對于公司的描述和評價，而這些軟信息對于判斷公司的實際風險卻非常重要。

二、結(jié)論與建議

本文A股上市公司所聘請獨立董事的居住地信息，將獨立董事劃分為本地獨董和異地獨董兩種類型，并以此為基礎，同時從獨立董事的監(jiān)督和咨詢兩大職能出發(fā)討論了異地獨董現(xiàn)象的原因和結(jié)果。我們的研究表明，異地獨董在我國上市公司中廣泛存在，且同時屬于公司主動弱化監(jiān)督和強化咨詢的結(jié)果。其中，民企因強化咨詢而聘請異地獨董的需求更大，居于市場化程度較高地區(qū)的公司則有著更為強烈的因弱化監(jiān)督而聘請異地獨董的動機。進一步的研究還表明，異地獨董也確實為公司帶來了更高的代理成本和更高的異地經(jīng)營效率，并獲得了顯著高于本地獨董的報酬。

本研究的政策涵義如下。

（1）由于異地獨董的咨詢功能有助于提升公司異地經(jīng)營的效率，所以鑒于我國商品市場存在嚴重地區(qū)分割的現(xiàn)實，適當鼓勵企業(yè)選聘異地獨董將有利于提高其跨地區(qū)經(jīng)營的效率。

（2）由于異地獨董的監(jiān)督功能被弱化，所以我們也應當對那些代理沖突較大或治理機制不健全的公司選聘異地獨董的行為給予充分的重視和恰當?shù)谋O(jiān)管。

參考文獻：

[1]茹昱.異地獨董對第一類代理成本影響的實證分析[J].統(tǒng)計與決策，2018，34（04）：172-176.

[2]莫思敏. 代理沖突下異地獨董對公司經(jīng)營績效的影響[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，2016.

[3]孫亮，劉春.公司為什么聘請異地獨立董事？[J].管理世界，2014（09）：131-142+188.

作者簡介：

李曉芳（1993—），女，山西晉中，山西財經(jīng)大學2016級學術碩士研究生

研究方向：證券投資.