中國股權(quán)眾籌立法問題之檢討

3 董淳鍔在《比較法研究》2018年第5期撰文指出

雖然在規(guī)范分析意義上，股權(quán)眾籌有助于完善多層級資本市場結(jié)構(gòu)、降低中小微企業(yè)融資成本、促進大眾創(chuàng)業(yè)投資，是解決中小微企業(yè)融資難問題的一種方法，但客觀而言，它并非唯一方法，甚至可能不是最優(yōu)方法，不能因為股權(quán)眾籌借助了互聯(lián)網(wǎng)這一新型技術(shù)手段即過度夸大其優(yōu)點。從邏輯合理性來講，如果監(jiān)管者確實認為可以對股權(quán)小額公開融資放松管制，那么需要做的就不僅僅是建立股權(quán)眾籌制度，而是應(yīng)該先從根本上在證券法、公司法的一般規(guī)則中確立股權(quán)小額公開發(fā)行的優(yōu)惠措施及相關(guān)制度，后續(xù)再考慮是否為股權(quán)眾籌專項立法。從某種意義上講，旨在簡化審批、注冊程序和減輕信息強制披露義務(wù)的股權(quán)眾籌機制，是政府在資本市場“定向”放松管制的產(chǎn)物。立法者在修改和制定相關(guān)法律制度時，應(yīng)綜合權(quán)衡“提高企業(yè)融資效率”和“防控金融市場風(fēng)險”的關(guān)系。由于我們目前還不具備對證券公開發(fā)行實行注冊豁免以及減輕信息強制披露義務(wù)的充分的監(jiān)管經(jīng)驗，個人投資者參與風(fēng)險投資的理念、知識和經(jīng)驗仍遠未成熟，而且針對個人投資者權(quán)利救濟的訴訟成本仍然較高，因此如果急于建立和推行股權(quán)眾籌制度，融資者欺詐發(fā)行、虛假陳述、侵犯投資者知情權(quán)和分紅權(quán)等問題可能頻繁發(fā)生，由此給個人投資者帶來難以彌補的損失，甚至引發(fā)金融市場風(fēng)險。理論界和實務(wù)界不能僅僅從規(guī)范分析的角度樂觀地強調(diào)股權(quán)眾籌的優(yōu)勢，同時也應(yīng)該從實證分析的角度審視其固有風(fēng)險并充分評估其在本土實踐中可能產(chǎn)生的問題;不能僅僅從微觀技術(shù)層面考慮股權(quán)眾籌制度的具體內(nèi)容，而是應(yīng)該從更宏觀的視角，系統(tǒng)、深入地研究建立股權(quán)眾籌所需要的制度環(huán)境，尤其是應(yīng)深入研究需要先行改革的法律制度，以及探索需要事先積累的監(jiān)管經(jīng)驗。待制度環(huán)境完善后，再逐步建立和推廣真正的股權(quán)眾籌機制，亦不為遲。