股民投資處置效應行為因素研究——以福建省為例

□洪堅仁 沈育展

一、文獻綜述

目前中國股市仍處于成長階段,雖擁有如此龐大股民數量但仍呈現出許多相應的特點，如投資者行為短期化、年換手率高于其他國家、部分上市公司更名現象嚴重等。本文主要通過對福建省當前股民的投資行為的處置效應心理問題進行調查，了解股民的投資心理狀態。股民投機心理嚴重，Kahneman和Tversky(1979)確認投資者的諸多非理性的行為,提出了描述這些行為特點的前景理論等等。Sherfin和Thaler(1988)確認投資者中存在處置效應。李心丹等(2002)發現了認知偏差和非理性行為存在于中國投資者中,包括政策依賴性心理、過度自信、處置效應、賭博與投機心理及代表性偏差等。張益豪(2015)提及股民投資周期短、換手率高、普遍缺乏耐心，希望在短期內獲得良好收益。原因主要是股民投資心理較為急躁,反而在投資中因這種急躁的心理使投資風險進一步加大，并且在損失后又急于尋找新的股票進行投資，這些都歸因于股民的處置心理。處置效應(Disposition Effect)現象(Shefrin和Statman，1985;Odean，1998;Brown等，2006;李學峰等，2010)，即當投資者的投資組合中既有盈利股票又有虧損股票時，投資者傾向于賣出盈利股票，而將虧損股票保留在投資組合中，回避實現損失。本文針對處置效應進行研究,以前人(Goo、Chen、Chang和Yeh,2010)所用之量表為研究工具,經專家針對研究對象微量修改作為本研究之量表依據。

二、研究步驟

本文對問卷結果進行數據分析，各構面進行探索性因素分析采用SPSS 20。信度方面除采用內部一致性系數(同質信度，又稱Cronbach's α系數)作為問卷信度分析的指標，采用AMOS 20進行驗證性因素分析，檢驗構想模型的正確性。量表采用二階驗證性因素分析，在擬合指標方面，選取了X2，df，GFI，CFI，NFI，NNFI和RMSEA作為評價模型擬合程度的指標。其中，GFI、CFI、NFI、NNFI的值大于0.90，RMSEA的值小于0.08，Χ2/df的值介于1～5，均是模型擬合良好的一個重要指標，并檢定該量表的CR值是否具組合信度，AVE值的開根號值大于成對變項的相關系數(Fornell and Larcker,1981)，以檢定區別效度。

三、實測與量表驗證

問卷以網絡問卷方式進行,獲得675份有效問卷，福建省者占79.4%。性別方面：女性62.7%,男性37.3%。年齡方面：25歲以下73.3%，26～35歲14.5%，36～45歲7.0%，45歲以上5.1%。教育程度方面：初中或初中以下4.1%，高中12.1%，大學或大專78.8%，研究生或以上4.9%。職業差別方面：金融業27.7%，制造業5.5%，服務業9.9%，農業2.5%，其他54.7%。年收入方面：八萬以下69.0%，八到十六萬19.0%，十六到二十四萬5.9%，二十四萬以上6.1%。購買股票的頻率方面：一周一次16.0%，每月一次19.6%，很少買賣(買了就不太動)64.4%。可投資金額方面：八萬以下81.5%，八到十六萬10.5%，十六到二十四萬4.1%，二十四萬以上3.9%。進入股市時間：一年以下68.4%，一到三年22.2%，四到六年5.0%，七年以上4.3%。

量表KMO值達0.759，Bartlett球形檢驗顯然適合進行因素分析，根據因素分析的結果11題獲有效題項，析出3個因素，可以解釋總變異量的51.63%。因素1含4個題目，命名為“堅持獲利”，定義為股民永遠相信手中賠錢的股票有一天會回到當初投資的價位。因素2含4個題目，命名為“害怕后悔”，定義為股民會對于已經賣掉的股票再繼續增值或沒賣掉的股票繼續下跌感到后悔跟失望。因素3含3個題目，命名為“過度自信”，定義為股民會對于手中的股票以后的價值感到過度樂觀。整體Cronbach's Alpha為0.72，本量表具有較佳的信度與效度。

堅持獲利、害怕后悔及過度自信三個構面得分為2.72、3.15和3.23。堅持獲利構面“當我需要現金來買其它股票時，我會先考慮賣掉手上目前是賺錢的股票，賠錢的股票我會繼續抱著直到回本。”得分3.15分數最高。害怕后悔構面中“當賣掉手中賺錢的股票后，我會對手中那些還沒賣掉的賠錢股票感到擔心難過。”得分3.25最高。過度自信因素中“當我賣掉股票而獲得不錯的報酬時，我會對我的決定感到滿意。”得分3.68最高。在堅持獲利、害怕后悔與過度自信三個構面中以過度自信(3.23)分數最高,擔心與后悔(3.15)次之,堅持獲利(2.72)最小。

性別方面，男生在堅持獲利構面上平均2.78，女生2.69；男生在擔心與后悔構面上平均3.13，女生3.16；男生在過度自信構面上平均3.24，女生3.22，三個構面無顯著差異。年齡方面，25歲以下在三個構面上分別平均2.67、3.11、3.20，26～35歲分別平均2.85、3.14、3.32，36～45歲分別2.77、3.35、3.21，45～55歲分別3.04、3.43、3.37，56歲以上分別2.71、3.43、3.19，各年齡在三個構面無顯著差異。教育程度方面，初中或初中以下在三個構面上分別2.96、3.29、3.29，高中分別2.80、3.25、3.24，大學或大專分別2.70、3.14、3.21，研究生或以上分別2.67、3.03、3.40,各教育程度在擔心與后悔構面無顯著差異。職業差別方面，金融業在三個構面上分別2.64、3.07、3.22，制造業分別2.76、3.38、3.23，服務業分別2.79、3.12、3.14，農業分別2.82、3.24、3.37，其他分別2.74、3.17、3.24，各職業在擔心與后悔構面無顯著差異。年收入方面，八萬以下在三個構面上分別2.73、3.17、3.19，八到十六萬分別2.72、3.16、3.28，十六到二十四萬分別2.74、3.10、3.43，二十四萬以上分別2.66、2.95、3.28，各不同年收入在擔心與后悔與過度自信構面無顯著差異。購買股票的頻率方面，一周一次在三個構面上分別平均2.63、3.09、3.35，每月一次分別2.77、3.14、3.23，很少買賣分別2.73、3.17、3.19，各購買股票的頻率在過度自信構面有顯著差異(*,P=0.041),經雪菲法事后檢定,頻率在一周一次與很少買賣在過度自信構面有顯著差異(*,P=0.041)。可投資金額方面，八萬以下在三個構面上分別2.73、3.18、3.21，八到十六萬分別2.68、2.99、3.26，十六到二十四萬分別2.63、3.04、3.44，二十四萬以上分別2.80、2.98、3.27,可投資金額在害怕后悔構面無顯著差異。進入股市時間方面，1年以下在三個構面上分別2.67、3.14、3.20，1～3年分別2.87、3.19、3.22，4～6年分別2.65、3.05、3.44，7～10年分別2.78、3.08、3.58，10年以上分別2.85、3.21、3.33，各進入股市時間的不同在三個構面均無顯著差異。

基于探索性因素分析，本研究進行二階驗證性因素分析之結構模型及標準化路徑系數，如圖1所示，由結構模型可知，股民之投資處置效果行為以堅持獲利因素占有最大之影響力，害怕后悔第二，過度自信為第三。各項擬合指標X2/df值為4.816，介于1～5，說明該模型的擬合度是比較好的。同時GFI=0.948，CFI=0.865,NNFI(TLI)=0.819,NFI=0.838，值都大于或接近0.9，RMSEA值為0.075，小于0.08，PNFI=0.625，PCFI=0.645，大于0.5，各項指標均達到了可接受的水平，三變相的CR值均接近0.70，本量表具組合信度，AVE值的開根號值均大于成對變項的相關系數，具區別效度。

四、結語

股民之投資處置效果行為，經分析得到三個變項因素，分別為堅持獲利、擔心后悔、過度自信等。因此對于股民投資行為的警惕性是有幫助的，處置效果的因素方面，股民對于已經賠本的股票仍不愿意松手，一直相信股價有機會回到投資成本，因此股民若知道有處置效果之偏差行為，則會及早處理，以免有更大的損失。害怕后悔的因素方面，股民在處理股票的當下，若能當機立斷，在不害怕當下決策將有錯誤的情況下，或許會有更高的智慧判定處理股票的時間點。過度自信的因素方面，過度自信是造成決策錯誤最常出現的原因，股民往往聽信一些未經證實的謠言而盲目投資，因而造成損失。本研究以量化之方式找出股市投資者投資行為之偏差三大主要因素，且具體有此結果可提供股市投資者作為投資時參考的依據，時時警惕是否犯了此些錯誤，而有較好的投資效益。

圖1 處置效果SEM模型